快手科技(1024.HK)23Q3业绩前瞻：电商驱动业绩成长，运营提升带来超预期利润弹性

敬请参阅最后页特别声明证券研究报告 敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023 年 10 月 31 日 公司研究 电商驱动业绩成长，运营提升带来超预期利润弹性 ——快手科技（1024.HK）23Q3 业绩前瞻 买入（维持） 23Q3 前瞻：电商 GMV 驱动内循环广告&电商收入增长，利润端弹性充足。收入方面，我们预计23Q3快手科技实现总收入281.0亿元人民币（yoy+21.5%），主要由线上营销和电商业务支撑，vs 彭博一致预期 276.9 亿元。1）公司 23Q3达人分销抽佣稳步推进；电商供给持续丰富，从而在电商淡季仍拉动需求侧的持续旺盛，推动 GMV 持续向好。预计 23Q3 快手电商 GMV 2,982 亿元（yoy+34%），预计 23Q3 快手电商货币化率 1.20%（yoy+0.04pcts）。预计其他收入（主要是电商）35.8 亿元（yoy+38.0%）。投流和补贴活动推出，快手双十一大促有望成为 23Q4 电商 GMV 增长推手。2）电商 GMV 高增长拉动内循环广告强劲增长。消费逐步复苏大背景下，叠加暑期档游戏等广告主预算恢复，外循环效果类广告有望保持恢复势头。预计在线营销收入 146.6 亿元（yoy+26.5%）。3）头部供给红利及拓展公会合作带来的红利逐步消退，直播打赏业务增速预期放缓。预计直播业务收入 98.7 亿元（yoy+10.3%）。 利润方面，我们预计 23Q3 经调整净利润 28.1 亿元人民币，同比扭亏为盈，经调整净利率 10.0%，vs 一致预期 25.5 亿元，考虑变现持续优化&运营效率改善。预计 23Q3 毛利率 50.3%，同比提升 4.0pcts，考虑高毛利广告&电商业务增长强劲；销售/管理/研发费用分别为 89.9/9.3/31.5 亿元，对应费用率32.0%/3.3%/11.2%，暑期短视频行业获客旺季，仍需要进行一定的投流。 用户规模&用户粘性：活跃用户数&流量增长稳健，预计 23Q3 快手应用平均DAU 及平均 MAU 分别将达 3.85 亿人及 6.9 亿人（yoy 分别+6%及+10%）。根据极光（MoonFox）数据，23M9 快手主站、极速版 MAU 增速持稳；23Q3快手主站 DAU 保持韧性；23M9 单月人均使用时长同比增长 14%。持续优化短剧、体育文娱等各垂类内容供给，快手用户粘性仍有望维持较高水平。预计23Q3 快手平均 DAU/MAU 为 55.9%（yoy-2pcts），预计 23Q3 快手应用每位日活用户日均使用时长 128.0 分钟（yoy-1%）。 盈利预测、估值与评级：考虑：直播电商仍有红利，在其推动下，内循环广告、电商等业务有超预期潜力，公司已经逐步进入利润释放期，平台治理、组织架构、投放策略优化下，运营提效效果持续充分显现，利润端弹性较高，我们上调公司 2023-25 年经调整净利润预测至 86.8/157.3/231.3 亿元（相对上次预测分别+22.7/+10.9/+4.8%）。短视频行业流量天花板已现，但考虑快手具备良好的粉丝和达人间的互动性和社区氛围，具备长期变现潜力。考虑快手用户获取、留存效率持续提升，各项业务或将保持较快增速；降本提效逻辑持续验证，经调整净利润率有望改善；维持目标价 89.1 港元，维持“买入”评级。 风险提示：用户增长不及预期风险，广告收入增长不及预期风险，电商货币化进展不及预期风险，第三方数据与实际数据存在偏差风险 公司盈利预测与估值简表 指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万人民币元） 81,082 94,183 114,740 133,472 151,251 营业收入增长率 37.9% 16.2% 21.8% 16.3% 13.3% Non-IFRS 归母净利润（百万人民币元） -18,968 -5,753 8,679 15,732 23,127 Non-IFRS 归母净利润增长率 NA NA NA 81.3% 47.0% Non-IFRS EPS（元） -4.36 -1.32 1.99 3.61 5.31 P/S 2.61 2.25 1.84 1.59 1.40 Non-IFRS P/E NA NA 24.38 13.45 9.15 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价截至 2023-10-27，汇率 1 港币=0. 9353 人民币 当前价/目标价：51.95/89.1 港元 作者 分析师：付天姿 执业证书编号：S0930517040002 021-52523692 futz@ebscn.com 联系人：赵越 zhaoyue1@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 43.54 总市值(亿港元)： 2,261.92 一年最低/最高(港元)： 31.75-80.85 近 3 月换手率(%)： 54.9 股价相对走势 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -16.4 -7.5 32.5 绝对 -16.3 -18.9 45.3 资料来源：Wind 相关研报 利润超预期、成规模释放，广告、电商复苏较理想——快手科技（1024.HK）23Q2 业绩前瞻（2023-8-7） 经调整净利润超预期首次转正，广告＆直播电商回暖——快手科技（1024.HK）2023 年一季度业绩点评（2023-5-24） 在线营销增速回暖，22Q4 业绩超预期——快手科技（1024.HK）2022 年四季度业绩点评 （2023-3-31） 多因素下在线营销增速承压，利润端同比较大改善——快手科技（1024.HK）2022 年三季度业绩点评（2022-11-23） -20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%22/1022/1122/1223/0123/0223/0323/0423/0523/0623/0723/0823/09快手-W 恒生指数 要点 敬请参阅最后页特别声明证券研究报告 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 快手科技（1024.HK） 目录 1、经营数据：活跃用户数增长持稳，用户粘性淡季仍有亮点 ....................................................... 4 1.1、DAU、MAU：多样化优质内容供给下，活跃用户数预计保持健康增长 .................................................... 4 1.2、用户粘性：主站时长同比上升，DAU/MAU 上升 ...................................................................................... 5 2、23Q3 业绩前瞻：电商 GMV 驱