商业贸易行业：京东连续11季度盈利，但用户、营收增速放缓

请参阅最后一页的重要声明 证券研究报告·行业动态 京东连续 11 季度盈利，但用户、营收增速放缓 行业动态信息 本周沪深 300、上证综指、深证成指涨跌幅分别为 6.52%、6.77%和 5.97 %。CS 商业贸易板块涨跌幅 5.12 %，本周大盘大幅回升，商业贸易板块表现稍逊于大盘。 每日经济新闻：3 月 1 日 MSCI 决定将 A 股在 MSCI 全球基准指数中的纳入因子从 5%逐步提高至 20%，除原有 258 只大盘股外，还将潜在新增 158 只中盘股和 27 只创业板个股，据预计将为 A股带来约 600 亿美元的潜在资金流入。零售板块永辉超市、小商品城、苏宁易购、南极电商、豫园股份、跨境通、上海家化将直接受益。 本周我们梳理了京东的最新财报与业务布局：京东 2018 年全年 GMV 达 1.68 万亿，同比增长 29.5%；营业收入达 4620 亿，同比增长 27.5%，其中 2018Q4 京东营收 1348 亿，同比增长 22.4%；在 GAAP 下，京东归属于股东持续经营净利润 35 亿元，已连续 11季度实现盈利。2018 年京东商城架构调整升级，零售全渠道加速布局。展望 2019 年，随着京东物流促销力度减少、开放规模不断扩大，以及金融业务的蓬勃发展，京东的三驾马车有望驱动京东业务规模继续发展。 我们本周发布苏宁易购深度报告，我们认为公司线上线下协同发展，加速融合，门店持续下沉三、四线市场，传统家电连锁发展稳健，新业态迅速发力，全渠道智慧零售的战略布局前景广阔。预计公司 2018-2020 年归母净利润分别为 133.20 亿、164.67亿、39.57 亿元，对应 PE 分别为 8.6 倍、6.9 倍、28.8 倍，维持“买入”评级。 投资策略：社零进入个位数时代，版块马太效应加强。建议如下选股主线：1）长看新零售下半场已来：社区便利店发展空间广阔，新零售向“新制造”延伸。建议关注苏宁易购、南极电商、开润股份。2）宏观首选必选消费，超市龙头存在阶段性机会。建议关注永辉超市、家家悦等。3）从成长性角度关注本土化妆品崛起。本土公司“品牌+研发+营销+渠道”齐发力，形象重塑、崛起加速，建议关注珀莱雅、上海家化等。4）从估值角度，部分优质标的处于估值底部，自有物业重估价值高、现金流充沛、负债率低，能带来稳定的 ROE 回报，防御价值高。建议关注：王府井、天虹股份等。5）结合政策利好，跨境电商发展正蓬勃，建议关注龙头公司跨境通。 维持 增持 史琨 shikun@csc.com.cn 010-65608483 执业证书编号：S1440517090002 发布日期： 2019 年 03 月 04 日 市场表现 -33%-23%-13%-3%7%2018/3/52018/4/52018/5/52018/6/52018/7/52018/8/52018/9/52018/10/52018/11/52018/12/52019/1/52019/2/5商业贸易上证指数商业贸易 1 商业贸易 本周研究总结 1、京东 Q4 财报分析：连续 11 季度盈利，架构调整升级增长动力足 2、苏宁易购深度报告：从五大视角对比苏宁与京东——苏宁易购深度报告 3、开润股份业绩快报简评：收入高增符合预期，新渠道开拓、海外布局持续推进 4、南极电商业绩快报简评：立足大众布局生活消费品领域，业绩持续高增符合预期 5、苏宁易购业绩快报点评：线上继续提速，线下网络铺展，投资收益增厚业绩 标的推荐 从社零数据看，居民消费增速处于稳步放缓趋势，2018 年社零增速放缓，全面进入个位数增长时代。展望2019 年上半年，经济环境有可能持续承压，反映到消费层面就是居民消费增速稳步放缓，消费意愿收到压制，从而切换消费者的边际消费倾向与消费偏好；反映到公司层面就是企业业绩进一步分化，强者恒强，而适应消费趋势切换的企业更是有望弯道超车。站在当下，结合我们对 2019 年的判断，我们建议以下选股主线，精选优质个股： 1）长看新零售下半场已来：新零售对业态持续重塑，零售业态将更加贴近与感知消费者需求，在贴近需求方面，传统业态将持续提升消费者的消费体验，全渠道触达消费者，购物场景的发展重心由“到店”向“到家”转移，在这一趋势下，与消费者物理空间最为贴近的社区便利店发展空间广阔；在感知需求方面，消费者的需求偏好到制造端的数字通道将被打通，消费者将直接参与生产—物流—销售全环节，新零售进一步向“新制造”延伸，数字化建设领先、具有强大供应链能力的生产企业有望脱颖而出。建议关注线上线下高度融合、渠道持续下沉的苏宁易购；精准定位大众市场，品牌授权轻资产模式高效率运营的南极电商；供应链与制造能力出众，“新制造”基因显著，新品牌、新品类、新渠道合力推进的开润股份。 2）从宏观角度，首选必选消费，优质超市公司存在阶段性机会。超市龙头在过去两年持续进行经营效率提升改造、供应链管理精细化、逆势展店，同时渠道不断下沉，迎合低线城市消费升级趋势，已经具备较为稳固的竞争优势和壁垒；同时积极探索新零售赋能，新业态模式已初具规模，具备潜在的高增长点；行业进入分化期，部分公司内在缺陷逐渐放大，增长艰难，优质商超龙头有望在区域内进一步提高市占率，并进行跨区域布局与整合，强者恒强。建议关注永辉超市、家家悦等。 3）从成长性看，关注本土化妆品崛起。我国化妆品市场广阔，本土化妆品“品牌+研发+营销+渠道”齐发力，崛起加速，与国外品牌研发差距迅速减小，借助线上渠道降低营销门槛，助力本土品牌形象重塑，加速推进产品高端化，并依靠粉丝经济提升消费粘性。从发达国家经验看，化妆品“口红效应”明显，受宏观经济环境影响较小，我们推荐与国际品牌定位与渠道布局错位的珀莱雅；多品类延伸且具备较强品牌力的上海家化 4）从估值角度，多数零售优质公司已处于估值的底部，同时自有物业资产重估价值高、现金流充沛、负债率健康，业绩稳健，我们认为这部分公司在消费环境整体下行趋势下，能够为投资者带来较为稳定的 ROE 回报，具备较高的防御价值。建议关注：王府井、天虹股份等。 5）结合政策利好，跨境电商发展正蓬勃，龙头公司跨境通业务能力强劲，受中美贸易战影响较小，自有专线、海外仓建设稳步推进。 2 商业贸易 目录 本周研究总结 .................................................................................................................................................................... 1 标的推荐 ..................................................................................................................................................................