食品饮料行业研究：龙头业绩不乏亮点，情绪向好重视性价比配置期

敬请参阅最后一页特别声明 1 投资建议 白酒板块：周内板块标的陆续披露 Q3 业绩，其中五粮液、古井、迎驾等龙头&强势能标的不乏超预期表现。此前我们提示龙头业绩稳健兑现后情绪具备筑底支撑，周内在国债增发等政策落地下顺周期的情绪也呈现实质性回暖，预计在超预期的业绩催化下板块情绪可进一步恢复，带动板块估值回升。 从基本面看，节后需求由旺转淡，各家酒企面临分化的社会库存&发货进度亦有差异化的渠道动作。例如节后茅台、五粮液等仍有发货动作，而汾酒对青花系列仍执行较为强硬的价格管控。从批价角度看飞天批价企稳中上下略有波动，而普五批价略有松动，但青花 20 批价仍逆势提升至 375 元。后续建议观察酒企对于后置化的费用&奖励等兑付情况，以及年底经销商大会对新销售财年的定调、经销商回款的积极性变化，预计分化的态势仍会持续演绎。整体而言，我们认为目前整体板块的性价比依然较高，建议加大配置的关注度，核心标的的估值安全垫较足。首推高端及赛道龙头，关注区域强势品种及次高端标的。 啤酒板块：本周披露燕京和青啤三季报，燕京超预期（超在管理费率）、青啤扣非符合预期（ASP 超预期、吨成本略不及预期）。我们认为，龙头 Q3 财报表现可圈可点：1）吨收入增速延续 Q2 趋势，部分公司甚至实现加速（青啤+7.5%、燕京+4.1%、珠江+4.4%），这印证了啤酒升级具备强韧劲。尽管高端大单品表观增速平平，但在总量掉的情况下，占比仍然加快提升。2）吨成本红利释放需要给予更多时间（Q3 青啤+2.4%、燕京+3.7%、珠江+2.9%），部分对比 Q2 恶化，低价包材虽投入使用，但销量表现乏力导致固定摊销或增加，且存在季度间调节。3）销售费率因为旺季、周年庆活动略有增加，但仍在合理范围。4）燕京、珠江、重啤 Q3 销量预计有低到中个位数增长，华润下滑约 8%，青啤-11%，区别更多是来自去年各地区疫情存在差异、基数不同（8 月起新疆、9 月四川和广东有疫情）。我们认为，三季报已落地，Q4 行业进入低基数（销量普遍下滑大个位数乃至双位数），关注年底大麦采购。 休闲食品：本周休闲食品公司业绩普遍超预期。板块前期经历较大调整，核心担忧反映在两方面：一是针对部分 H1 收入表现一般的公司，担忧消费需求恢复较慢，下半年仍不及预期；二是针对前期增速较快的公司，担忧后期渠道红利消失导致增速放缓。 实际上我们从各家报表端观察到：1）洽洽 Q3 已从报表端观察到坚果收入同比+20%，且主要是礼盒装驱动，亦表明终端消费需求恢复较好。叠加 Q4 预期葵花籽价格下行 10%+，对应明年利润具备高弹性。2）电商和零食专营店 Q3 月销环比持续提升，驱动小零食公司业绩仍有高双位数增长。我们认为零食专营店目前仍处于加速开店阶段，预计明年仍有开店空间，且上游企业可通过开发新渠道、补充新产品规避单一渠道下行风险。3）卤味方面，单店收入仍在修复，重视成本端改善，鸭脖价格 8 月以来降幅 50%以上，Q3 毛利率和净利率已经修复至年初水平，预计 Q4 释放较大利润弹性。紫燕利润超预期，核心原因在于牛副、禽肉等原材料价格大幅下行，结合库存和锁价策略，我们预计利润改善趋势或可持续到明年。 调味品：基础调味品方面，Q3 受益于低基数＋终端补库存，收入环比提速，经销商库存进一步消化。复调方面，下半年为销售旺季，整体结构和质量好于上半年，C 端补库存恢复常态化增长，B 端定制餐调保持高增态势。酵母和榨菜均需重视新成本采购带来的利润改善，预计反馈在明年报表端。整体建议把握估值回调及餐饮供应链成长机会。 风险提示 宏观经济下行风险、区域市场竞争风险、食品安全问题风险。 行业周报 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 一、周专题：龙头业绩不乏亮点，估值性价比凸显.................................................... 3 二、本周行情回顾................................................................................ 6 三、食品饮料行业数据更新........................................................................ 9 四、公司公告与事件汇总......................................................................... 10 4.1 公司公告精选........................................................................... 10 4.2 行业要闻............................................................................... 11 4.3 近期上市公司重要事项................................................................... 11 五、风险提示................................................................................... 12 图表目录 图表 1： 本周行情 ............................................................................... 6 图表 2： 周度申万一级行业涨跌幅 ................................................................. 6 图表 3： 当周食品饮料子板块涨跌幅 ............................................................... 7 图表 4： 申万食品饮料指数行情 ................................................................... 7 图表 5： 周度食品饮料板块个股涨跌幅 TOP10........................................................ 7 图表 6： 食品饮料板块沪（深）港通持股金额 TOP20.................................................. 7 图表 7： 非标茅台及茅台 1935 批价走势（元/瓶） ................................................... 8 图表 8： i 茅台上市至今单品投放量情况（瓶）...................................................... 9 图表 9： 白酒月度产量（万千升）及同比（%） .......................