银行业：专题！银行股大行情的历史梳理，美好时光还会重现？

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Industry]证券研究报告/行业深度报告 2019 年 03 月 04 日 银行 专题！银行股大行情的历史梳理： 美好时光还会重现？ [Table_Main][Table_Title]评级：增持（维持） 分析师：戴志锋 执业证书编号：S0740517030004 电话： Email：daizf@r.qlzq.com.cn 研究助理：邓美君 Email：dengmj@r.qlzq.com.cn 研究助理：贾靖 Email：jiajing@r.qlzq.com.cn [Table_Profit]基本状况 上市公司数30 行业总市值(百万元) 9,989,476 行业流通市值(百万元) 6,690,904 [Table_QuotePic]行业-市场走势对比公司持有该股票比例[Table_Report]相关报告 <<MSCI 扩容利好银行股-银行业周报（2019 年 02 月第四期）>>2019.03.03 <<宁波银行 2018 业绩快报：贷款同比走 阔 ， 高 盈 利 + 质 优 属 性 持续>>2019.02.27 <<银行板块业绩稳健的持续性强——银 监 会18年4季 度 数 据 分析>>2019.02.26 [Table_Finance]重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE PEG 评级 2016 2017 2018E 2019E 2016 2017 2018E 2019E 工商银行 5.85 0.77 0.79 0.82 0.85 7.62 7.40 7.13 6.87 - 增持 建设银行 7.34 0.92 0.96 1.01 1.05 7.97 7.61 7.24 6.97 - 增持 农业银行 3.85 0.55 0.58 0.57 0.61 6.97 6.64 6.72 6.28 - 增持 招商银行 32.9 2.46 2.78 3.17 3.52 13.37 11.83 10.36 9.36 - 增持 备注 [Table_Summary]投资要点 银行大幅超额收益的源泉：经济预期的拐点，或者流动性预期的拐点。我们系统回顾了银行 14 年的表现，历史上银行股几次显著超越大盘在2006 年底、2009 年中、2012 年底、2014 年底，季度分别取得超额收益 34%、19%、17%、16%。1、经济预期的拐点。2006 年底经济增长从高速扩张向稳定高增期转换，2009 年经济从危机中触底回升进入复苏期，2012 年底货币政策持续宽松、12 年 4 季度预计经济将企稳，政府换届；2、流动性拐点：2014 年底流动性宽松，多次降准降息，政府鼓励资本市场大发展。银行基本面的驱动因素：资产质量或者信贷高增。银行股每个阶段最核心的驱动因素不同：资产质量是最核心的驱动因子；另在间接融资为主导的金融体系、投资驱动型经济模式下，银行信贷高增也是驱动业绩高增的重要推动力。这几次的总体背景都是宽松的货币政策。个股选择的偏好以中小银行为主。经济向好时，中小银行（尤其股份行）机制灵活，具高成长属性，而这高成长属性也是伴随着很多创新套利行为进行规模的扩张。资本市场的流动性拐点，推动银行股的明显补涨行情。1、银行股之前估值包含的对经济和流动性悲观预期。详见我们年度策略《银行 2019年策略：“弱周期”or“强周期”》。近期对流动性和经济触底的拐点，市场出现了分化，如果有一种拐点发生，银行股都会大幅补涨行情。2、我们的判断：经济底拐点比较难，流动性拐点是有可能的。和前几次比，这次地产和地方政府平台融资没有放开，经济转型是比较漫长的；同时市场偏好下降快、政策鼓励发展资本市场，资本市场有可能出现流动性拐点，银行会明显补涨行情，类似 2014 年银行股 3-4 季度的行情。投资建议：个股推荐——优质银行做配置+预期悲观的小银行做弹性。1、优质银行仍然可以做配置。如果经济没有企稳，优质银行的基本面还是最扎实的；未来政策鼓励机构投资者入市，包括海外资金、国内养老社保资金等，工行、建行、农行、招行和宁波银行等仍会是配置重点，会带来稳健、持续收益。2、市场风险偏好下降，流动性拐点如果发生，中小银行短期弹性大。建议从两个角度选股：一是资本市场活跃、金融监管回归中性带来金融环境预期变化，我们看好兴业和南京的弹性；二是次新股中估值便宜，市场活跃度高的，建议关注江苏银行、长沙银行；农商行中关注吴江、常熟。风险提示：宏观经济下行超预期；政策变化超预期。-40.00%-20.00%0.00%20.00%银行(申万) 沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业深度研究 内容目录 序言 ..................................................................................................................... - 3 - 一、2009 年的银行股大幅收益：4 万亿刺激，经济悲观预期持续修正 .............. - 3 - 1.1 2009 年的宏观货币环境：经济复苏、流动性合理宽裕 ......................... - 3 - 1.2 银行经营情况：贷款量高增、基本面有好转预期 .................................. - 4 - 1.3 2009 年的个股表现：业绩高速增长的兴业、浦发、平安和南京 .......... - 6 - 二、2012 年的银行股大幅收益：经济和政治改善预期....................................... - 7 - 2.1 2012 年的宏观货币环境：经济企稳预期确定、货币保持宽松 .............. - 7 - 2.2 银行经营情况：行业利润增速预计触底回升 ......................................... - 9 - 2.3 2012 年的个股表现：机制灵活，布点全国的股份行走出板块性行情 . - 11 - 三、2014 年的银行股大幅收益：流动性宽松，增量资金进场的结构性机会 .... - 12 - 3.1 2014 年的宏观货币环境：经济增长率中枢下降趋势不改 ................... - 12 - 3.2 银行经营情况：基本面转弱确定 .......................................................... - 15 - 3.3 2014 年的个股表现：高安全边际兼具高弹性的中小行 ....................... - 16 - 四、2006 年的银行股大幅收益：宏观经济稳定高增起步年的趋势性机会 ....... - 17 - 4.1 2006 年的宏观货币环境：经济由高速扩张向稳定高增转换 ................ - 17 - 4.2 银行经营情况：量价风险全面向好 ......................................................