绝味食品(603517)Q3营收同增8.26%，期待后续盈利修复

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/食品/食品加工 证券研究报告 绝味食品（603517）公司季报点评 2023 年 10 月 28 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 10 月 27 日收盘价（元） 33.79 52 周股价波动（元） 30.90-64.30 总股本/流通 A 股（百万股） 631/631 总市值/流通市值（百万元） 21330/21330 相关研究 [Table_ReportInfo] 《门店净增加超千家，成本上涨导致盈利承压》2023.09.07 《经营逐渐向好，业绩逐渐修复》2023.04.30 《22Q3 其他业务增速亮眼，利润承压》2022.10.27 市场表现 [Table_QuoteInfo] -32.20%-18.20%-4.20%9.80%23.80%37.80%2022/10 2023/1 2023/4 2023/7绝味食品海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） -11.0 -3.7 -10.5 相对涨幅（%） -7.2 0.3 -1.8 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:颜慧菁 Tel:(021)23183952 Email:yhj12866@haitong.com 证书:S0850520020001 分析师:程碧升 Tel:(021)23185685 Email:cbs10969@haitong.com 证书:S0850520100001 Q3 营收同增 8.26%，期待后续盈利修复 [Table_Summary] 投资要点：  23Q3 营收同比+8.26%。23 年前三季度公司实现营收 56.31 亿元，同比+9.99%，归母净利润 3.9 亿元，同比+77.57%，扣非后归母净利润 3.66 亿元，同比+37.22%。单 Q3 公司营收 19.32 亿元，同比+8.26%，归母净利润1.48 亿元，同比+22.1%，扣非后归母净利润 1.4 亿元，同比+20.32%。现金回款 21.71 亿元，同比+11.14%，经营性现金流量净额 0.12 亿元，同比-96.75%。  23Q3 净利率同比+1.23pct。23 前三季度毛利率 24.15%，同比-2.32pct，我们预计主要系原材料成本上涨所致，销售费用率 7.19%，同比-2.82pct，主要系广告宣传费用及加盟商补贴减少，管理费用率（含研发）7.16%，同比-1.06pct，净利率 6.57%，同比+2.92pct。Q3 毛利率 25.77%，同比+2.19pct，销售费用率 7.39%，同比+0.85pct，管理费用率（含研发）7.23%，同比+0.11pct，净利率 7.28%，同比+1.23pct。  23Q3 其他业务营收同比+33.19%。分产看，23Q3 鲜货类产品、包装产品、加盟商管理、其他业务的营收/增速分别为 14.95 亿元/+3.84%、0.63 亿元/+29.31%、0.19 亿元/+1.06%、3.08 亿元/+33.19%。23Q3 鲜货类的各细分产品的营收/增速分别为禽类 11.63 亿元/+5.61%、畜类 0.08 亿元/+14.1%、蔬菜类 1.74 亿元/+0.48%、其他产品 1.5 亿元/-5.21%。  23Q3 华中营收同比+12.88%。分区域看，23Q2 各区域营收/增速分别为西南2.22 亿元/+1.1%、西北 0.32 亿元/+52.28%、华中 6.23 亿元/+12.88%、华南 3.99 亿元/-1.88%、华东 3.51 亿元/+13.19%、华北 2.27 亿元/+24.81%、新加坡&中国港澳 0.31 亿元/-34.39%。  盈利预测与估值。我们预计公司 23-25 年归母净利润分别为 5.87 亿元、10.00亿元、12.03 亿元，公司作为行业龙头，随着消费逐渐复苏，有望逐渐加速发展，给予一定估值溢价，按 23 年 35-40 倍 PE 及 20-25 倍 EV/EBITDA，计算每股合理价值区间 34.23-37.20 元，给予“优于大市”评级。  风险提示。上游原材料价格波动影响；行业竞争加剧等。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 6549 6623 7443 8507 9876 (+/-)YoY(%) 24.1% 1.1% 12.4% 14.3% 16.1% 净利润（百万元） 981 233 587 1000 1203 (+/-)YoY(%) 39.9% -76.3% 152.5% 70.3% 20.4% 全面摊薄 EPS(元) 1.55 0.37 0.93 1.58 1.91 毛利率(%) 31.7% 25.6% 23.6% 27.3% 28.5% 净资产收益率(%) 17.2% 3.4% 7.5% 11.3% 11.9% 资料来源：公司年报（2021-2022），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究〃绝味食品（603517）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 1 可比公司估值 股票代码 002695.SZ 300783.SZ 603719.SH 公司名称 煌上煌 三只松鼠 良品铺子 平均值 PE（倍，2023E） 41.2 33.4 20.8 31.8 EV/EBITDA(倍，2023) 22.3 20.4 11.6 18.1 资料来源：股价为 2023 年 10 月 27 日收盘价，盈利预测为 Wind 一致预期，海通证券研究所 公司研究〃绝味食品（603517）3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 [Table_ForecastInfo] 主要财务指标 2022 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 营业总收入 6623 7443 8507 9876 每股收益 0.37 0.93 1.58 1.91 营业成本 4929 5690 6180 7061 每股净资产 11.35 12.48 14.07 15.97 毛利率% 25.6% 23.6% 27.3% 28.5% 每股经营现金流 1.98 0.22 3.19 0.88 营业税金及附加 47 48 58 66 每股股利 0.18 0.00 0.00 0.00 营业税金率% 0.7% 0.7% 0.7% 0.7% 价值评估（倍） 营业费用 646 521 553 612 P/E 88.09 34.89 20.49 17.0