金融-公司季报点评-业绩表现亮眼，不良实现双降

1 公司报告│金融-公司季报点评 请务必阅读报告末页的重要声明 江苏金租(600901) 业绩表现亮眼，不良实现双降 事件： 江苏金租发布 2023 年三季报，前三季度实现营业收入 36.40 亿元，同比+12.01%，增速较上半年-0.35PCT；归母净利润 20.41 亿元，同比+11.79%，增速较上半年+0.33PCT。 ➢ 整体业绩维持双位数增长 从单季度来看，江苏金租 23Q3 实现营收、归母净利润分别为 12.28、7.23亿元，同比分别+11.33%、+12.40%，同比增速较二季度分别-0.39PCT、-0.22PCT。拆分收入来看，23Q3 利息净收入、手续费及佣金净收入、其他非息净收入分别同比+19.30%、-170.36%、+56.64%，同比增速较二季度分别+3.82PCT、-30.19PCT、+228.22PCT。利息净收入同比增速环比提升以及手续费净收入同比大幅下降，主要系公司响应监管要求，主动调整了对小微客户等特殊群体的收费方式，将手续费收入纳入了利息收入。其他非息净收入同比增速大幅提升，主要系：1）由于三季度人民币贬值压力偏大，公司外币资产升值，三季度实现汇兑净收益 996.69 万，同比+59.09%；2）公司三季度实现经营租赁收入 1010.57 万元，同比+77.07%。预计主要系经营租赁业务快速发展，船舶等领域经营性租赁规模快速增长。 ➢ 规模增速边际放缓，利差继续维持高韧性 规模方面，截至 23Q3 末，江苏金租应收租赁款余额为 1139.21 亿元，同比+9.22%，增速较上半年-0.45PCT。价方面，前三季度江苏金租累计租赁业务净利差为 3.69%，较上半年小幅-2BP。净利差韧性较强，预计主要受益于负债端。1）负债端结构持续优化。截至 23Q3 末，江苏金租拆入资金占付息债务的比为 78.13%，占比较 23Q2 末+0.20PCT；2）公司拆入资金成本预计有所下滑。23Q3 银行间同业拆借利率有所下行，3 月期与 6 月期平均拆借利率水平分别为 2.63%、2.70%，环比分别-29.09、-14.32BP。资产端预计实际收益率有所下滑。根据我们当前的测算，江苏金租 23Q3 单季度租赁收益率为 6.86%，同比+39.36BP，主要系公司部分手续费收入纳入利息收入。从实际情况来看，公司以资产质量为底线，加大了对战略客户、行业龙头客户以及国有客户等的投放，或对资产端收益率形成一定冲击。总体来看，公司当前业绩在当前环境下表现较好。展望后续，公司业务开拓能力依旧强大，预计应收租赁款余额全年增速将达到两位数。后续随着经济复苏，资产端可继续下沉以对冲资产端收益率下行，净利差有望企稳。 ➢ 不良实现双降，资产质量优异 截至 23Q3 末，江苏金租不良租赁款余额 10.69 亿元，较期初+12.56%，增速较上半年-0.23PCT；不良率为 0.91%，较年中-3BP，预计主要系公司主动上浮客群。三季度信用成本率为 0.65%，环比-0.11PCT。拨备计提充足，风险抵补能力较强。截至 23Q3 末，公司拨备覆盖率为 435.12%，较年中+11.89PCT。 ➢ 盈利预测、估值与评级 考虑到公司业务收费模式调整以及当前利率持续下行等背景，我们预计公司 2023-2025 年营业收入分别为 48.85、54.87、61.42 亿元（原值为 50.38、56.70、64.10 亿元），同比增速分别为 12.41%、12.30%、11.94%，3 年 CAGR为 12.22%；归母净利润分别为 26.93、30.74、34.43 亿元（原值为 27.97、32.00、36.25 亿元），同比增速分别为 11.67%、14.16%、11.98%，3 年 CAGR为 12.60%。BVPS 分别为 4.21、4.65、5.14 元/股。鉴于公司业务开拓能力强大，科技有效赋能风控，资产质量整体优异。参照可比公司估值，我们给予公司 2024 年 1.30 倍 PB，目标价 6.05 元，维持为“买入”评级。 风险提示：不良率上升，资金错配导致流动性风险，市场竞争加剧 证券研究报告 2023 年 10 月 28 日 行 业： 非银金融/多元金融 投资评级： 买入（维持） 当前价格： 4.78 元 目标价格： 6.05 元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 4,244.93/4,231.86 流通 A 股市值(百万元) 20,228.30 每股净资产(元) 3.98 资产负债率(%) 85.42 一年内最高/最低(元) 7.26/4.02 股价相对走势 作者 分析师：刘雨辰 执业证书编号：S0590522100001 邮箱：liuyuch@glsc.com.cn 分析师：曾广荣 执业证书编号：S0590522100003 邮箱：zenggr@glsc.com.cn 联系人：陈昌涛 邮箱：chencht@glsc.com.cn 相关报告 1、《江苏金租（600901）：公司作为高股息绩优标的有望持续实现估值提升》2023.09.25 2、《江苏金租（600901）：强大业务开拓能力支撑公司高质量发展》2023.08.18 -10%10%30%50%2022/102023/22023/62023/10江苏金租沪深300请务必阅读报告末页的重要声明 2 公司报告│金融-公司季报点评 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 3,941 4,346 4,885 5,487 6,142 增长率（%） 5.00% 10.29% 12.41% 12.30% 11.94% 归母净利润（百万元） 2,072 2,412 2,693 3,074 3,443 增长率（%） 10.40% 16.36% 11.67% 14.16% 11.98% EPS（元/股） 0.69 0.81 0.63 0.72 0.81 BVPS（元/股） 4.87 5.35 4.21 4.65 5.14 市盈率（P/E） 6.89 5.92 7.53 6.60 5.89 市净率（P/B） 0.98 0.89 1.13 1.03 0.93 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为 2023 年 10 月 27 日收盘价 图表1：业绩维持双位数增长 图表2：净利差韧性较强 资料来源：Wind，国联证券研究所 资料来源：Wind，国联证券研究所 图表3：同业拆借利率下行 图表4：公司负债端结构持续优化 资料来源：Wind，国联证券研究所 资料来源：Wind，国联证券研究所 0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%营收同比增速归母净利润同比增速3.35%3.40%3.45%3.50%3.55%3.60%3.65%3.70%3.75%3.80%22Q222Q322Q423Q123Q223Q3净利差2.00%2.20%2.40%2.60%2.80%3.00