行业基本面选股系列报告之十一：公用-交运，以静制动，以守为攻

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2019 年 2 月 20 日 金融工程 公用&交运：以静制动，以守为攻 ——行业基本面选股系列报告之十一 金融工程深度 本篇报告是我们行业基本面选股系列的第十一篇，重点关注公用、交运行业。该板块主要包括电力、燃气、供热、公路铁路、航空航运等细分领域，承担了部分保障民生的职能，具有产品同质化，定价非市场化的特点，股价表现具备明显防御属性。因此本篇报告将着眼于公用、交运行业寻找其选股逻辑，并对相关指标进行全面验证，挖掘其中有效的基本面选股指标，并构造公用、交运行业内基本面选股策略，供投资者参考。  周期性与防御属性并存：公用&交运行业需求端及上游成本在一定程度上受到经济周期影响，而定价主要由政府制定，价格传导机制不顺。因此公司盈利能力主要受需求变化、成本产品价格变动等因素影响，表现出其特有的周期性。由于公用&交运板块公司承担了保障民生的职能，具有不可替代性，同时现金流通常较为稳定，估值具有明显相对优势，部分公司具有较高股息率，因此表现出明显的防御属性。 关注盈利能力、运营效率、估值：我们在公用、交运行业内测试了各类基本面指标的选股效果：（1）盈利能力指标中，净资产收益率变动（ROE_D）指标选股能力显著，且能够综合考虑公司当前盈利情况的变化。（2）运营效率中，总资产周转率变动（AT_D）指标表现较稳健。公用、交运行业产品通常具有瞬时性，不存在库存；且行业内现金流入相对稳定，回款风险低，衡量运营效率时总资产周转率更为适用。（3）估值类指标中，BP（BP_LR）表现较稳健，防御性板块中具备估值优势的公司更具投资价值。 ROE 改善、资产周转率提升、低估值筛选优质公司。结合公用、交运行业选股逻辑和基本面指标的实证效果，我们最终选择 ROE 变动（ROE_D）、总资产周转率变动（AT_D）以及 BP（BP_LR）来构建选股策略：（1）从盈利能力角度，筛选 ROE 变动指标前 1/2 的上市公司作为备选公司；（2）根据运营效率，在备选公司中筛选总资产周转率变动指标前 1/2 的上市公司为优质标的；（3）最后根据估值，从优质标的中筛选 BP 指标前 1/2 公司作为最终持仓，持仓数量为原始股票池总数的 1/8。 公用、交运行业选股策略表现稳健。选股策略在回测期内（2009 年 1月 1 日至 2019 年 2 月 1 日），年化收益达 18.4%，以公用、交运行业等权指数为基准，年化超额收益达 8.5%，信息比率达 1.20，月度胜率 61.5%，表现优异；2018 年以来，该策略净值下跌 18.0%，超额公用、交运行业等权指数 9.5 个百分点。 风险提示：本文测试结果均基于通过历史数据建立的模型，随着行业格局的发展变化，行业商业模式及选股逻辑可能改变，此时模型将失效；另外，基本面选股策略注重捕捉公司经营能力带来的长期收益，短期面临市场风险。 分析师 刘均伟 (执业证书编号：S0930517040001) 021-52523679 liujunwei@ebscn.com 联系人 董天韵 021-52523682 dongty@ebscn.com 相关研究 《多维度寻找高增长公司—业绩链选股策略报告》 ······································ 2017-12-25 《必需消费品：毛利、周转双轮驱动——行业基本面选股系列报告之一》 ······································ 2018-04-15 《建筑行业：关注成长、资金周转能力——行业基本面选股系列报告之二》 ······································ 2018-05-23 《银行、非银：资产质量是关键——行业基本面选股系列报告之三》 ······································ 2018-08-07 《可选消费：流水不腐，户枢不蠹——行业基本面选股系列报告之四》 ······································ 2018-08-07 《环保行业：如月之恒，如日之升——行业基本面选股系列报告之五》 ······································ 2018-08-28 《装备制造：规模为基，持筹握算——行业基本面选股系列报告之六》 ······································ 2018-09-08 《钢铁&建材：供需驱动，顺势而为——行业基本面选股系列报告之七》 ······································ 2018-09-09 《轻工&化工：因时而变，强者恒强——行业基本面选股系列报告之八》 ······································ 2018-11-09 《资源型行业：周期轮动，存者为王——行业基本面选股系列报告之九》 ······································ 2018-11-10 《房地产：借镜观形，蹊径淘金——行业基本面选股系列报告之十》 ······································ 2018-12-28 2019-02-20 金融工程 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 目 录 1、 公用&交运：周期性与防御属性并存 ......................................................................................... 4 1.1、 公用以电力为主，交运业主营较分散 ...................................................................................................... 4 1.2、 行业总体特征：周期性与防御属性并存 .................................................................................................. 5 1.3、 细分行业经营特征 ................................................................................................................................... 6 1.4、 选股逻辑：关注盈利能力、运营效率、估值 ........................................................................................... 7 2、 公用、交运行业基本面指标测试 .......................................................................