门店拓展速度加快，团餐业务改善

1 Ta公司报告 公司定期点评 证 券 研 究 报 告 Tabl e_First|Tabl e_Summary 巴比食品（605338.SH） 门店拓展速度加快，团餐业务改善 事件：巴比食品发布2023年三季报，Q1-3实现营业收入11.86亿元，同比+7.78%，归母净利润1.55亿元，同比15.52%，实现扣非归母净利润1.22亿元，同比-11.31%；Q3实现营业收入4.49亿元，同比+8.13%，归母净利润0.73亿元，同比+354.55%，实现扣非归母净利润0.56亿元，同比+23.7%。 投资要点： 团餐收入增速加快，新开店数量已超千家。渠道端：Q1-3特许加盟销售/直营门店销售/团餐销售收入分别为9.11/0.20/2.40亿元，分别占比76.75%/1.69%/20.23%，同比+12.61%/-21.57%/-4.01%； Q3公司特许加盟销售/直营门店销售/团餐销售收入分别为3.48/0.06/0.89亿元，同比+3.95%/-11.62%/+31.23%；门店端：截止2023Q3，加盟门店合计4970家（新增1030家，减少533家），净增门店497家，其中华东/华南/华北/华中分别净增184/208/90/15 家门店。单Q3新增362家，减少195家，净增167家，其中华南区域净增门店107家，增长较快，主要由于公司6月正式开放湖南省区域市场。 毛利率改善，费用率降低，盈利能力增强。Q1-Q3公司毛利率为26.11%，同比-1.54pcts； Q3 毛 利 率 为 15.55% ， 同 比 +1.29pcts ； Q1-Q3 销 售 费 用 率 / 管 理 费 用 率 分 别 为5.66%/7.85% ， 同 比 +0.37pct/+0.63pct ； 23Q3 销 售 费 用 率 / 管 理 费 用 率 分 别 为5.07%/6.64%，同比-0.74pct/-0.38pct。Q1-Q3净利率为13.10%，同比+1.08pcts；扣非净利率为10.31%，同比-2.22%。Q3净利率为16.43%，同比+12.78pcts，扣非净利率为12.36%，同比1.56%。 单店收入有望进一步增长，预制菜有望成为团餐新的增长点。目前单店订货量环比在逐渐提升，同时手工牛肉大包等高客单价产品陆续上市和通过外卖业务拓展中晚餐消费场景会进一步带动门店订货额的提升，未来单店收入有望进一步修复，单店模型有望进一步改善。团餐方面，公司计划在现有面米类制品基础上不断拓宽和丰富产品品类，增加对预制菜产品的研发投入，生产满足餐厅、食堂等需要提前处理或者预加工的食材类产品，未来有望成为团餐业务新的增长点。 盈利预测与投资建议：目前公司处于全国化进程中，门店数量还有较大的拓展空间，单店收入有望进一步提升，同时团餐业务有望为公司贡献新的增长点，我们维持 2023-2025 年公司归母净利润的预测，预计分别为 2.3/2.79/3.37 亿元，给予公司 2024 年26 倍 PE，对应目标价 29 元/股，维持“买入”评级。 风险提示：开店不及预期风险；原材料价格风险；行业竞争风险；食品安全风险 、 Tabl e_First|Tabl e_Summary|Table_Excel 1 财务数据和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1,375 1,525 1,866 2,288 2,745 增长率 41% 11% 22% 23% 20% 净利润（百万元） 314 222 230 279 337 增长率 79% -29% 3% 21% 21% EPS（元/股） 1.26 0.89 0.92 1.11 1.35 市盈率（P/E） 17 24 23 19 16 市净率（P/B） 3 3 2 2 2 数据来源：公司公告、华福证券研究所 Tabl e_First|Tabl e_R eportD ate 2023 年 10 月 27 日 Tabl e_First|Tabl e_Rati ng 买入(维持评级) 当前价格： 20.94 元 目标价格： 29 元 Tabl e_First|Tabl e_M arketInfo 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 250/248 总市值/流通市值（百万元） 5237/5193 每股净资产（元） 8.59 资产负债率（%） 22.40 一年内最高/最低（元） 34.15/20.28 Tabl e_First|Tabl e_C hart 一年内股价相对走势 团队成员 Tabl e_First|Tabl e_Author 分析师： 刘畅 执业证书编号： S0210523050001 邮箱： lc30103@hfzq.com.cn 分析师： 童杰 执业证书编号： S0210523050002 邮箱： tj30105@hfzq.com.cn 分析师： 王瑾璐 执业证书编号：S0210522090002 邮箱： wjl3257@hfzq.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Contacter Tabl e_First|Tabl e_Rel ateRepor t 相关报告 《巴比食品（605338.SH）：持续优化单店模型，扩店及团餐发力全国》-2023.8 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 丨公司名称 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 公司定期点评|巴比食品 图表 1：财务预测摘要 Tabl e_Excel 2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 851 875 998 1,157 营业收入 1,525 1,866 2,288 2,745 应收票据及账款 89 110 134 161 营业成本 1,103 1,372 1,681 2,012 预付账款 3 4 5 6 税金及附加 10 12 15 18 存货 84 104 112 141 销售费用 87 106 128 151 合同资产 0 0 0 0 管理费用 110 121 144 170 其他流动资产 204 198 199 200 研发费用 8 11 13 14 流动资产合计 1,231 1,292 1,448 1,665 财务费用 -32 -25