Q3业绩增长超预期，盈利能力彰显龙头实力

1 T公司研究 公司业绩点评 证 券 研 究 报 告 Tabl e_First|Tabl e_Summary 安井食品（603345.SH） Q3 业绩增长超预期， 盈利能力彰显龙头实力 事件：安井食品发布 23 年三季度报告，23Q1-3 实现营收 102.71 亿元，同比+25.93%；实现归母净利润 11.22 亿元，同比+62.69%；实现归属于上市公司股东扣除非经常性损益的净利润 10.26 亿元，同比+69.79%。其中，23Q3 实现营收 33.77 亿元，同比+17.21%；实现归母净利润 3.86 亿元，同比+63.75%；实现扣非归母净利润 3.31 亿元，同比+47.95%。 主业稳健扩张，预制菜肴延续高增，主销区华北市场快速增长。分产品看，23Q3速冻菜肴制品/速冻鱼糜制品/速冻面米制品/速冻肉制品/农副食品分别同增26.7%/18.1%/6.2%/13.6%/37.5%；其中菜肴制品保持快增，主要系新柳伍并表、冻品先生及安井小厨增量所致；速冻面米营收增速有所放缓，主要受大型连锁商超渠道市场环境影响所致。分渠道看，23Q3经 销 商 / 特 通 直 营 / 商 超 / 新 零 售 / 电 商 分 别 同 比 +19.1%/+11.0%/-17.8%/+15.9%/+137.5%，公司渠道开发力度的加大与新柳伍的并表使经销商、特通直营和电商渠道表现亮眼，而消费渠道分化、商超客流减少导致商超、新零售渠道营收同比下滑。分区域看，23Q3华东/华北/华中/东北 / 华 南 / 西 北 / 西 南 / 境 外 分 别 同 比 +10.9%/+43.8%/-6.4%/+16.6%/+17.5%/+42.8%/+22.3%/+59.7%。 产品结构优化、成本改善叠加费率优化驱动公司盈利能力稳步提升。盈利端，23Q3公司实现毛利率21.97%，同比+2.37pcts，预计主要系产品结构优化与成本改善影响。费用方面，公司持续优化四项费用率，23Q3合计同比-0.15pcts，同期销售/管理/研发/财务费用率同比-0.16/-0.18/-0.02/+0.20pcts 。 最 后 ， 23Q3 公 司 实 现 归 母 净 利 率 11.4% ， 同 比+3.3pcts；扣非归母净利率为9.8%，同比+2.0pcts，盈利能力持续提升。 盈利预测与投资建议：受商超渠道疲软、Q3预制菜舆情事件冲击，我们预计公司23-25年营收为150/179.5/212亿元（前值为157/195/238亿），而考虑到Q3业绩超预期、盈利能力改善，预计23-25年归母净利润将达到16.06/18.96/23.27亿（前值14.75/18.36/22.5亿），同增46%/18%/23%，期间CAGR达28%。鉴于公司基本盘稳固，向平台化模式进化下增长动力足；故给予公司23年29倍PE，对应目标价158.77元/股，维持买入评级。 风险提示：新品推广不及预期风险；原材料成本大幅上涨风险；食品安全风险； B端需求恢复不及预期。 Tabl e_First|Tabl e_Summary|Table_Excel 1 财务数据和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 9,272 12,183 15,008 17,953 21,186 增长率 33% 31% 23% 20% 18% 净利润（百万元） 682 1,101 1,606 1,896 2,327 增长率 13% 61% 46% 18% 23% EPS（元/股） 2.33 3.75 5.47 6.46 7.93 市盈率（P/E） 50.0 31.0 21.3 18.0 14.7 市净率（P/B） 6.7 2.9 2.6 2.4 2.1 数据来源：公司公告、华福证券研究所 食品饮料 2023 年 10 月 27 日 Tabl e_First|Tabl e_Rati ng 买入(维持评级) 当前价格： 116.4 元 目标价格： 158.77 元 Tabl e_First|Tabl e_M arketInfo 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 293/293 总市值/流通市值（百万元） 34139/34139 每股净资产（元） 40.62 资产负债率（%） 24.95 一年内最高/最低（元） 171.04/114.02 Tabl e_First|Tabl e_C hart 一年内股价相对走势 团队成员 Tabl e_First|Tabl e_Author 分析师 刘畅 执业证书编号：S0210523050001 邮箱：lc30103@hfzq.com.cn 分析师 童杰 执业证书编号： S0210523050002 邮箱： tj30105@hfzq.com.cn 联系人 周翔 邮箱： zx30222@hfzq.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Contacter Tabl e_First|Tabl e_Rel ateRepor t 相关报告 《安井食品（603345.SH ）深度报告： 品类全面升级、业务多元赋能，平台型速冻巨头雏形初现》2023-8-10 《安井食品（603345.SH ）事件点评： 股权激励凝聚增长势能，短期费用无碍业绩长虹》2023-9-27 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 -30%-20%-10%0%10%20%30%2022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-09安井食品沪深300 丨公司名称 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 公司业绩点评|安井食品 图表 1：财务预测摘要 Tabl e_Excel 2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 5,504 5,416 5,988 6,770 营业收入 12,183 15,008 17,953 21,186 应收票据及账款 737 796 819 906 营业成本 9,508 11,687 13,885 16,348 预付账款 79 175 208 245 税金及附加 90 113 135 159 存货 3,137 3,818 4,53