三季度业绩超预期，行业提速龙头受益

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 公司点评●生物制品 2023 年 10 月 26 日 三季度业绩超预期，行业提速龙头受益 核心观点：  事件：公司发布 2023 年三季度业绩报告，前三季度实现营业收入 40.22 亿元（ +38.09% ）， 归 母 净 利 润 8.87 亿 元 （ +47.69% ）， 扣 非 净 利 润 8.79 亿 元（+50.93%），经营性现金流 23.41 亿元（+145.83%）；2023 年 Q3 实现营收 13.31亿元（+30.23%），归母净利润 3.21 亿元（+48.49%），扣非净利润 3.20 亿元（+53.60%）。  三季度业绩高速增长，盈利持续提升。公司去年同期业绩基数较低，2022Q3单季收入仅增长 1.54%，单季扣非归母净利润负增长 5.23%；低基数下 2023Q3单季业绩超过预期，主要系公司新建浆站数量增加，采浆量处于快速爬升期，相应带来投浆供给增加，收入维持高速增长。利润端 2023Q3 单季毛利率、净利率分别为 51.78%（+3.17pct）、32.56%（+3.54pct），公司盈利能力持续提升，且利润增速高于收入增速，主要系永安基地全面投产，吨浆生产效率提升；同时 2023Q3 销售费用率 3.46%（-3.39%pct），控费管理能力增强；公司三季报业绩超预期使得全年盈利预期边际增加。  永安基地全面投产，产品矩阵不断丰富。公司永安基地于 2023Q3 全面投入使用，投产后进一步提升公司盈利能力，主要体现在：1）静丙产率提升约 10%；2）新增生产 3 款凝血因子产品；3）层析法工艺维护检修更加简单，运营成本较之前的乙醇冷沉淀法更低。2023 年 9 月公司获批国内首款高浓度静注人免疫球蛋白和注射用重组人凝血Ⅷ因子，进一步丰富产品矩阵，增厚利润。  血制品销售需求向好，行业提速利于龙头增长。从去年起，血制品销售增速开始高于医药板块行业增速，预计集采降价、医保控费压力减轻后相应需求得到释放，导致血制品处方量大幅增加。长期以来，国内静丙和凝血因子产品人均使用量不及欧美国家的 1/10，白蛋白产品不及 1/2，国内血制品的临床需求仍有较大提升空间。同时各家血制品公司在十四五期间的浆站建设数量激增，行业增速有望从 5-10%提升至 15%，天坛生物作为浆站增长数量最多的血制品行业龙头，预计为最大受益者。  投资建议：天坛生物是国内血制品龙头企业，截至 2023H1，公司拥有单采浆站数量 102 家（其中包括在营采浆站 76 家、筹建采浆站 26 家），预计具备4000-5000 吨的血浆处理能力，赶超国际一线血制品公司的业务规模。基于2023Q3 业绩超过预期，我们上调盈利预测；2023-2025 年归母净利润分别为12.04/14.49/17.33 亿元，同比增长 36.68%、20.36%和 19.58%，对应 EPS 为0.73/0.88/1.05 元，对应 PE 为 37/31/26 倍，维持“推荐”评级。  风险提示：血制品安全性问题及单采血浆站监管风险、疫情反复影响采浆及终端需求的风险、新产品研发和上市进度不达预期的风险等。 天坛生物(600161) 推荐 (维持) 分析师 程培 ：021-20257805 ：chengpei_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522100001 市场数据 2023-10-26 股票代码 600161 A 股收盘价(元) 27.39 上证指数 2,988.30 总股本(万股) 164,781 实际流通A股(万股) 164,781 流通 A 股市值(亿元) 451 相对沪深 300 表现图 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 【银河医药】公司点评_天坛生物(600161.SH)2023H1 业绩快报点评_业绩略超预期，Q2 血制品高景气延续 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 公司点评 表1：主要财务指标预测 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 4261.30 5372.12 6155.95 7530.79 收入增长率% 3.63 26.07 14.59 22.33 净利润（百万元） 881.03 1204.17 1449.39 1733.12 利润增速% 15.92 36.68 20.36 19.58 毛利率% 49.08 52.04 54.03 53.52 摊薄 EPS(元) 0.53 0.73 0.88 1.05 PE 51.23 37.48 31.14 26.04 PB 5.13 4.55 3.97 3.45 PS 10.59 8.40 7.33 5.99 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 3 公司点评 公司财务预测表 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 7270.71 7600.47 8450.63 9952.28 营业收入 4261.30 5372.12 6155.95 7530.79 现金 3712.89 4105.52 4385.13 5127.18 营业成本 2170.02 2576.28 2829.85 3500.19 应收账款 33.27 21.04 41.20 34.94 营业税金及附加 44.92 56.63 64.89 79.38 其它应收款 28.36 35.47 37.67 51.80 营业费用 262.08 295.47 350.89 451.85 预付账款 24.60 29.21 32.08 39.68 管理费用 365.75 456.63 523.26 640.12 存货 2332.00 2104.92 2611.49 3027.71 财务费用 -57.99 -42.73 -50.61 -56.81 其他 1139.58 1304.31 1343.06 1670.96 资产减值损失 -2.25 0.00 0.00 0.00 非流动资产 5670.00 6968.96 8182.01 9310.31 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 长期投资 0.00 0.00 0.00 0.00 投资净收益 28.13 35.46 40.63 49.71 固定资产 2477.11 3810.56 5032.26 6153.22 营业利润 1432.12 1955.39 2352.37 2811.69 无形资产 441.63 511.63