业绩高增长，行业有望维持高景气

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年10月27日买 入百诚医药（301096.SZ）业绩高增长，行业有望维持高景气核心观点公司研究·财报点评医药生物·医疗服务证券分析师：张佳博证券分析师：陈益凌021-60375487021-60933167zhangjiabo@guosen.com.cnchenyiling@guosen.com.cnS0980523050001S0980519010002联系人：凌珑021-60375401linglong@guosen.com.cn基础数据投资评级买入(维持)合理估值80.17 - 87.46 元收盘价64.50 元总市值/流通市值6977/4423 百万元52 周最高价/最低价85.35/56.62 元近 3 个月日均成交额112.32 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《百诚医药（301096.SZ）——2023 年半年报点评：业绩高增长，多业务线表现亮眼》 ——2023-08-20业绩高增长，营收端增速快于利润端。2023Q1-3 公司实现营收 7.14 亿元（+69.65%），归母净利润 2.01 亿元（+38.74%），扣非归母净利润 2.01亿元（+50.96%）。其中 23Q3 单季营收 2.90 亿元（+65.61%），归母净利润 0.82 亿元（+36.26%），扣非归母净利润 0.81 亿元（+37.56%）。公司连续三个季度营收增速超 60%，主要得益于“技术转化+受托开发+权益分成”经营模式不断强化，充足的订单持续兑现，带动业绩高增长。营收端增速快于利润端，主要系受托研发竞争加剧拖累毛利率、股权激励费用摊销较 2022 年同期增加所致。合同负债高速增长，充足的订单为公司未来业绩增长奠定坚实基础。2023上半年，公司新增订单 6.27 亿元，同比增长 56.30%，截至 2023 年 Q3 末，公司合同负债 0.91 亿元，较 2022 年末增长 45%，合同负债高速增长体现公司新签订单的高速增长。充足的订单为未来业绩增长提供保障。行业政策频出，或将带来新的业务增量。一方面，9 月 CDE 发布《仿制药质量和疗效一致性评价受理审查指南（征求意见稿）》，提出了口服固体制剂和注射剂以外其它剂型申报资料的要求，一致性评价范围有望扩展到所有剂型；10 月，国家药监局发布《关于无参比制剂品种仿制研究的公告》，明确无参比制剂品种仿制研究要求，未来无参比制剂品种的仿制药研究也有望为仿制药开发外包行业带来新的业务增量。另一方面，随着 MAH 委托生产的监管趋严，公司合规经营、质控严格的优势有望进一步凸显。投资建议：经营态势持续向好，行业维持高景气，维持“买入”评级。公司连续三个季度业绩高增长，经营态势持续向好，仿制药开发方面政策频出，无参比制剂等有望带来新的业务增量，仿制药 CRO 行业有望维持高景气，上调盈利预测，预计 2023-2025 年营收 9.5/13.3/17.7 亿元（原为 9.0/12.6/17.1 亿元），同比增速 57%/40%/33%，归母净利润2.8/3.9/5.1 亿元（原为 2.8/3.9/5.1 亿元），同比增速 46%/40%/30%，当前股价对应 PE 24/17/13x。公司是综合性医药研发领先企业，“受托开发+自研转化+权益分成”模式优势逐步显现，产业链协同效应不断增强，预计未来 3 年公司各业务线有望保持高速增长。风险提示：药物研发失败风险；订单执行不及预期风险；监管政策风险。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)3746079531,3311,771(+/-%)80.6%62.3%57.0%39.6%33.0%净利润(百万元)111194284394515(+/-%)93.5%74.8%46.4%38.7%30.6%每股收益（元）1.031.802.633.644.76EBITMargin30.8%21.6%27.9%29.2%29.7%净资产收益率（ROE）4.8%7.8%10.5%13.0%15.1%市盈率（PE）62.835.924.517.713.6EV/EBITDA53.039.623.016.212.9市净率（PB）3.012.812.572.312.05资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2业绩高增长，营收端增速快于利润端。2023Q1-3 公司实现营收 7.14 亿元（+69.65%），归母净利润 2.01 亿元（+38.74%），扣非归母净利润 2.01 亿元（+50.96%）。其中 23Q3 单季营收 2.90 亿元（+65.61%），归母净利润 0.82 亿元（+36.26%），扣非归母净利润 0.81 亿元（+37.56%）。公司连续三个季度营收增速超 60%，主要得益于“技术转化+受托开发+权益分成”经营模式不断强化，充足的订单持续兑现，带动业绩高增长。营收端增速快于利润端，主要系受托研发竞争加剧拖累毛利率、股权激励费用摊销较 2022 年同期增加所致。图1：百诚医药营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：百诚医药单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理图3：百诚医药归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：百诚医药单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理毛利率有所下滑，财务费用率有所上升。23Q3 公司毛利率 68.42%（-7.19pp），归母净利率 28.29%（-6.09pp），毛利率下滑估计系受托研发竞争加剧以及业务结构变化所致；销售费用率 0.85%（-0.09pp）、管理费用率 13.06%（-3.93pp）、财务费用率-1.30%（+4.79pp）、研发费用率 21.44%（-3.08pp），财务费用率同比上升，估计系募集资金消耗而利息减少所致；研发费用率有所下滑，但研发费用仍保持 45%的增长。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：百诚医药利润率变化情况图6：百诚医药费用率变化情况资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理合同负债高速增长，充足的订单为公司未来业绩增长奠定坚实基础。2023 上半年，公司新增订单 6.27 亿元，同比增长 56.30%，截至 2023 年 Q3 末，公司合同负债0.91 亿元，较 2022 年末增长 45%，合同负债高速增长体现公司新签订单的高速增长。充足的订单为未来业绩增长提供保障。图7：百诚医药新增订单变化图8：百诚医药合同负债变化资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理行业政策频出，或将带来新的业务增量。一方面，9 月 CDE 发布《仿制药质量和疗效一致性评价受理审查指南（征求意见稿）》，提出了口服固体制剂和注射剂以外其它剂型申报资料的要求，一致性评价范