招商港口(001872)2023年三季报点评：投资收益贡献驱动23Q3业绩创新高，持续看好公司港口资产战略价值

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 港口 2023 年 10 月 26 日 招商港口（001872）2023 年三季报点评 强推 （维持） 投资收益贡献驱动 23Q3 业绩创新高，持续看好公司港口资产战略价值 目标价：24.8 元 当前价：14.77 元  公司发布 2023 年三季报：1）Q3 实现营业收入 39.6 亿元，同比-0.28%，环比-3.45%，实现归母净利润 12.47 亿元，同比+62.94%，环比+18.5%，实现扣非净利润 12.01 亿元，同比+63.93%；归母净利率 31.49%，同比+12.7pct。三季度扣非净利创新高，业绩超此前预期。2）前三季度累计实现营业收入 117.55亿元，同比-3.02%，归母净利润 31.49 亿元，同比+14.36%。3）我们分析 Q3公司业绩同比大幅增长，归母净利率亦明显提升，主要原因为：1）主控港口毛利率提升，2023Q3 公司毛利率 42.65%，同比+1.45pct；2）公司投资收益增加明显，2023Q3 投资净收益为 20.84 亿元，同比+21.17%或 3.64 亿元，环比+24.28%，其中预计宁波港并表带来的贡献冲抵了来自上港集团贡献的下滑，以及报告期内出售宁波大榭带来的一定收益贡献；3）费用率管控有效，管理费用率 10.73%，同比+0.35pct，研发费用率 0.96%，同比-0.61pct，财务费用率 10.91%，同比-3.21pct。  经营数据：珠三角、海外港口 2023Q3 集装箱吞吐量同比、环比改善明显。1）参控股港口 2023Q3 集装箱吞吐量为 4742.5 万 TEU，同比+33.22%，环比+3.6%；2023Q3 散杂货吞吐量 31948.8 万吨，同比+127.41%，环比-0.23%。其中珠三角地区码头 Q3 集装箱吞吐量为 422.4 万 TEU，同比+13.6%，环比+16.7%，同比、环比呈现较大增幅；海外码头 Q3 集装箱吞吐量 884.2 万TEU，同比+2.8%，环比+5.09%。2）参控股港口年初至 Q3 累计实现集装箱吞吐量 13450 万 TEU，累计同比+31.3%；年初至 Q3 累计实现散杂货吞吐量94908.5 万吨，累计同比+119.4%。其中珠三角地区码头累计集装箱吞吐量为1102.6 万 TEU，同比+1.6%；海外码头累计集装箱吞吐量 2537.9 万 TEU，同比-0.7%。注：其中包括了宁波港数据并表影响。  投资建议：1）盈利预测：我们维持 2023-25 年盈利预测，即预计公司 2023-25 年实现归母净利分别为 37、40.8、45.5 亿，对应 EPS 分别为 1.48、1.63、1.82 元，PE 分别为 10、9 及 8 倍。2）强调观点：公司作为“一带一路”先行者，战略价值被低估。我们认为公司海外港口战略资产价值被低估。其一、港口资源不能再生，海外优质项目可遇不可求，公司作为第一批出海收购布局，已经抢占先发优势。其二、在国际局势复杂多变的背景下，国际贸易供应链的自主安全可控将上升到全新高度，而关键贸易节点、贸易通道的核心资源卡位，具备的战略意义超过纯粹盈利的回报。尤其关注公司斯里兰卡项目：南亚门户、印度洋往太平洋的必经之路，辐射经济增长快速的南亚地区；以及吉布提项目：非洲之角，东非地区的战略门户。3）我们维持目标价 24.8 元，预期较当前 68%空间，强调“强推”评级。  风险提示：经济大幅下滑、海外港口拓展及运营不及预期。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万) 16,230 16,650 17,421 18,673 同比增速(%) 6.2% 2.6% 4.6% 7.2% 归母净利润(百万) 3,337 3,695 4,076 4,546 同比增速(%) 24.3% 10.7% 10.3% 11.5% 每股盈利(元) 1.34 1.48 1.63 1.82 市盈率(倍) 11 10 9 8 市净率(倍) 0.7 0.6 0.6 0.6 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为 2023 年 10 月 25 日收盘价 证券分析师：吴一凡 电话：021-20572539 邮箱：wuyifan@hcyjs.com 执业编号：S0360516090002 证券分析师：吴晨玥 邮箱：wuchenyue@hcyjs.com 执业编号：S0360523070001 证券分析师：黄文鹤 电话：010-63214633 邮箱：huangwenhe@hcyjs.com 执业编号：S0360523070004 证券分析师：梁婉怡 邮箱：liangwanyi@hcyjs.com 执业编号：S0360523080001 公司基本数据 总股本(万股) 249,907.47 已上市流通股(万股) 192,235.78 总市值(亿元) 369.11 流通市值(亿元) 283.93 资产负债率(%) 34.48 每股净资产(元) 23.28 12 个月内最高/最低价 21.40/13.82 市场表现对比图(近 12 个月) 相关研究报告 《招商港口（001872）2023 年中报业绩点评：Q2 业绩同比小幅下降，环比明显提升，持续看好公司战略价值》 2023-08-31 《招商港口（001872）2023 年一季报点评：归母净利略有下降，盈利质量持续提升，持续强推“中特估”及“一带一路”核心标的》 2023-04-29 《招商港口（001872）2022 年报点评：业绩符合预期，盈利质量持续提升，强调看点：“一带一路”先行者，战略价值被低估》 2023-04-05 -5%14%34%53%22/1023/0123/0323/0523/0823/102022-10-26~2023-10-25招商港口沪深300华创证券研究所 招商港口（001872）2023 年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 图表 1 招商港口历史财务数据 资料来源：Wind，华创证券 招商港口（001872）2023 年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 13,616 21,995 34,508 47,086 营业总收入 16,230 16,650 17,421 18,673 应收票据 36 25 19 25 营业成本 9,650 9,835 10,170 10,511 应收账款 1,276 1,605 1,612 1,6