传媒行业：2018年业绩预告总结，2019Q1前瞻，板块触底，风险偏好提升下机会显著

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 行业 研 究 行业投资策略报告 证券研究报告 ＃industryId＃传媒行业＃investSuggestion＃推荐 (＃investSuggestionChange＃维持 ） 重点公司 重点公司 18E 19E 评级 分众传媒 0.41 0.44 审慎增持 新经典 1.79 2.14 审慎增持 芒果超媒 0.96 1.20 审慎增持 完美世界 1.49 1.76 审慎增持 中南传媒 0.63 0.74 审慎增持 ＃relatedReport＃相关报告 ＃emailAuthor＃分析师： 丁婉贝 dingwanbei@xyzq.com.cn S0190515020001 刘跃 liuyue@xyzq.com.cn S0190517090001 邵伟 shaowei@xyzq.com.cn S0190518030003 李阳 liyangyjs@xyzq.com.cn S0190518080004 ＃assAuthor＃团队成员： 丁婉贝 刘跃 邵伟 李阳 投资要点 ＃summary＃ 2018 年业绩预告大幅下修，商誉风险释放，板块触底。传媒子行业 2018年净利润大幅下滑，商誉是主因，行业大环境影响较大。1）中信二级行业指数的 138 家公司中，共有 90 家传媒行业公司披露业绩预告，共有 27家公司公告了预计进行商誉减值的具体数值，拟总共计提商誉 367.5 亿元，138 家公司总商誉目前为 1687.1 亿元，拟计提比例约为 22%。2）选取行业重点的 60 家公司，共有 6 家公司公告了预计进行商誉减值的具体数值，拟共计提商誉约 84.3 亿元，60 家公司总商誉目前为 658.6 亿元，拟计提比例约为 12.8%。作为行业领先的企业，业务发展良好，商誉控制力强，由于业绩不达预期造成商誉减值的可能性相对较低。 2019Q1 基本面前瞻：1）媒体广告行业：经济调整期广告需求总体下行，头部企业加大广告投放应对低景气。Q1 整体广告投放承压。当前需密切关注逆周期政策对经济和居民消费的刺激作用，有望带动 2019 年下半年广告投放总体回暖。2）出版阅读：学龄人口持续上升确保教育出版长期稳健增长，传统文学图书、童书、大众图书的开发拓展行业的业绩增长点，行业整体高分红凸显稳健性，头部公司依然是优质的抗周期标的。2019Q1预计总体平稳增长。3）电影和院线：1 月票房增速为-32%，春节档票房增速为 1%，预计 Q1 票房同比下滑，院线公司整体 2019Q1 业绩承压。纵观全年，我们预计 2019 年全年票房增速预计在 5%以内，甚至出现同比下滑。4）电视剧：利空因素和资产减值压力基本释放完毕。短期 Q1 待确认收入的剧集毛利率将有明显下滑，行业有望在二三季度企稳。随着明星片酬的下降到位，未来剧集毛利率有望回归，中长期业绩弹性可期。5）游戏：2019 年随着游戏版号开放，行业有望加速增长，随着版号总量控制，龙头企业有望凭借精品游戏获得更多版号与用户，强者恒强格局有望继续。投资建议：从子版块对比来看，短期重点推荐游戏板块、出版阅读板块和媒体平台板块。1）游戏板块，首推吉比特（自研产品《问道》稳健，发行业务聚焦 roguelike 品类优势明显）、三七互娱（短期减持和商誉利空出尽，研发和发行能力处于龙头地位，反弹可期），重点关注完美世界和游族网络（新游戏《完美世界》、《权力的游戏》有望二季度上线）。2）媒体平台板块：重点关注分众传媒，短期业绩仍然承压，但广告主规模偏大中型，景气度下降有望加大投放保增长，因此基本面有望率先回升。当前逆周期消费刺激政策效果有望逐步显现，下半年整体广告需求有望回暖。以及芒果超媒，芒果 TV 综艺的稳固地位和二三季度剧集发力对平台数据的潜在提升可能。预计 2019 年度芒果 TV 日活峰值有望在 2018 年基础上翻倍，带动会员数达到 1600 万。叠加经济刺激政策有望带动上游广告投放需求回暖，芒果 TV 广告收入有望保持高增长。3）出版：建议重点关注中南传媒，一教一辅政策波折后企稳，公司基本面扎实、分红率超 70%、2019 年有望企稳并迎来业绩拐点。同时建议关注中文传媒（少儿图书龙头+游戏出海龙头）、山东出版“防御性+弹性”标的。风险提示：商誉减值风险；版号趋严，政策监管趋严，影视剧效果低于预期。 ＃title＃传媒行业：板块触底，风险偏好提升下机会显著 ——2018 年业绩预告总结，2019Q1 前瞻 ＃createTime1＃2019 年 2 月 13 日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 行业投资策略报告 目 录 1、业绩预告大幅下修，商誉风险释放，板块触底............................................... - 3 - 2、行业重点公司业绩预告之基本面及商誉情况分析........................................... - 9 - 2.1、媒体广告&营销行业：不考虑商誉减值主业仍大幅下滑，短期谨慎 ..... - 9 - 2.2、游戏行业：商誉减值进一步释放风险，版号放开行业景气度提升 ...... - 10 - 2.3、影视剧公司减值风险基本释放 ................................................................. - 10 - 3、2019 年 Q1 前瞻与投资建议............................................................................. - 12 - 3.1、各子行业 2019Q1 基本面前瞻................................................................... - 12 - 3.2、投资建议及重点推荐标的 ......................................................................... - 14 - 表 1、2018 年传媒细分子行业归母净利润上下限、扣除商誉减值后归母净利润下限以及行业商誉情况（单位：亿元） .................................................................... - 3 - 表 2、90 家已披露业绩预告传媒上市公司基本情况（除已标注外单位均为亿元） .................................................................................................................................... - 3 - 表 3、中信二级行业指数传媒板块 138 家公司商誉以及减值情况一览（亿元）- 6 - 表 4、重点广告营销公司 2017-2018 年业绩、商誉情况（单