3Q23业绩点评：生鲜品收入短期承压，肉制品盈利能力表现亮眼

[Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus [Table_yejiao1] 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) 研究报告 Research Report 25 Oct 2023 双汇发展 Henan Shuanghui Investment & Development (000895 CH) 3Q23 业绩点评：生鲜品收入短期承压，肉制品盈利能力表现亮眼 Fresh product revenue is under short-term pressure, and the profitability of meat products is outstanding [Table_Info] 维持优于大市 Maintain OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 Rmb25.31 目标价 Rmb34.10 HTI ESG 1.4-2.7-3.5 E-S-G: 0-5, (Please refer to the Appendix for ESG comments) 义利评级 A+ 来源: 盟浪. Reproduced by permission; no further distribution 市值 Rmb87.68bn / US$11.98bn 日交易额 (3 个月均值) US$35.66mn 发行股票数目 3,464mn 自由流通股 (%) 30% 1 年股价最高最低值 Rmb27.22-Rmb22.78 注：现价 Rmb25.31 为 2023 年 10 月 24 日收盘价 资料来源： Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值 -5.2% 6.5% 9.6% 绝对值（美元） -5.4% 4.5% 8.6% 相对 MSCI China 1.4% 15.1% -4.8% [Table_Profit] (Rmb mn) Dec-22A Dec-23E Dec-24E Dec-25E 营业收入 62,731 65,902 70,406 72,494 (+/-) -6% 5% 7% 3% 净利润 5,621 5,848 6,564 7,105 (+/-) 16% 4% 12% 8% 全面摊薄 EPS (Rmb) 1.62 1.69 1.89 2.05 毛利率 16.6% 16.5% 17.1% 17.7% 净资产收益率 25.3% 24.4% 25.3% 33.9% 市盈率 16 15 13 12 资料来源：公司信息, HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary) 事件：双汇发展发布 2023 年三季报，前三季度实现营业收入 463亿元，同比增长 3.8%，实现归母净利润 43 亿元，同比增长 6.4%，测算 3Q23 实现营业收入 158 亿元，同比下降 5.1%，实现归母净利润 14.99 亿，同比增长 12.8%。生猪价格同比下滑，导致生鲜品营收增长短期承压，从而公司整体营收下滑。 生猪价格短期压制营收增长。双汇 3Q23 双汇屠宰量为 289 万头，同比增长 33.6%，生鲜品外销量同比增长 6.1%，但由于 3Q23 生猪价格低于 2022 年同期，因此生鲜品收入短期承压。展望全年，屠宰量将会稳步增长，伴随 4Q23 生猪价格缓慢上行，屠宰业务盈利能力预计将稳中略升。 肉制品盈利能力创历史新高，产品结构改善及网点倍增持续推进。前三季度肉制品实现收入 208 亿元、同比增长 2.1%，肉制品业务毛利率达到 31.3%，同比提升 0.2Pct，肉制品实现吨均盈利4129 元（较 1H23 提升 99 元/吨），同比增长 2.6%，创历史最高水平。肉制品盈利能力提升主要得益于新品推出、新渠道开拓，部分产品销价提升以及费用的有效管控。2023 年以来肉制品业务在局部市场试行“网点倍增”计划，试点区域网点增幅达到 22%+，非试点区域网点同比增长 10%左右。未来随着“网点倍增”计划进一步执行，肉制品销售网点将有明显增长，为肉制品业务收入增长提供支撑。 预制菜业务全年 72000 吨目标可期。前三季度公司预制菜销量约5.4 万吨，同比增长约 85%。在产品方面，公司将围绕“八大菜系+豫菜”，加强预制菜产品研发，日产 100 吨的 产能明年即将全面投产。预制菜业务持续放量，将持续为公司带来业绩增长，同时提振肉制品业务整体盈利能力。 盈利预测与投资建议：根据近期猪价走势，我们调整了对 2H23 生猪价格的预估，此外根据肉制品上半年的表现以及消费复苏情况，对肉制品业务的收入及盈利能力均有所调整。我们预计公司2023/24/25 年营收分别为 659/704/725 亿元（前值 673/719/740 亿元），归母净利润分别为 58/66/71 亿元（前值 57/64/70 亿元），对应 PE 为 15X/13X/12X。考虑到未来生猪价格上涨，生鲜品业务盈利能力承压，但肉制品盈利能力不断改善的经营情况，给与公司 2024 年 18 倍 PE（原为 2023 年 18x），对应目标价 34.10 元，维持“优于大市”评级。 风险提示：肉制品需求不及预期，生猪价格涨幅超预期，新产品推广不及预期。 [Table_Author] 宋琦 Qi Song 闻宏伟 Hongwei Wen q.song@htisec.com hongwei.wen@htisec.com 80100120140160Price ReturnMSCI ChinaOct-22Feb-23Jun-23Oct-23Volume 25 Oct 2023 2 [Table_header2] 双汇发展 (000895 CH) 维持优于大市 表格 1 可比公司估值情况 证券代码 证券简称 收盘价 （RMB） 总市值 （亿元） 净利润（亿元） EPS PE 79.43 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 002726.sz 龙大美食 7.36 450.49 -1.09 2.08 2.89 -0.10 0.19 0.27 -72.74 38.18 27.49 000876.sz 新希望 9.91 94.39 7.41 43.93 66.23 0.16 0.97 1.46 60.78 10.26 6.80 002840.sz 华统股份 15.4 1735.25 0.54 10.21 12.68 0.09 1.67 2.07 175.13 9.25 7.45 002714.sz 牧原股份 31.75 71.53