公司季报点评：单三季度收入继续高增长，毛利率呈现改善态势

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/食品 证券研究报告 劲仔食品（003000）公司季报点评 2023 年 10 月 25 日 单三季度收入继续高增长，毛利率呈现改善态势 [Table_Summary] 投资要点：  事件：公司披露 2023 年第三季度报告，2023 年 Q1-Q3 公司实现营业收入 14.93亿元（YOY47.85%），实现归母净利润 1.33 亿元（YOY47.49%），实现扣非净利润 1.09 亿元（YOY31.87%）。此外 23Q3 实现营收 5.69 亿元（YOY45.92%），实现归母净利润0.50亿元（YOY48.36%），实现扣非净利润 0.38亿元（YOY26.11%）。  前三季度收入实现高增长，毛利率有所改善。23 年前三季度来看，营收毛利端，受益于持续开发及优化经销商、落实终端市场建设、新产品推广以及新媒体平台收入增长，公司营收同比增长 47.85%，此外毛利率同比增长 0.43pct，因此毛利额同比增长 53.46%。费用端，期间费用率同比增长 0.36pct，其中销售费用率同比增长 0.90pct（主要是本期销售人员薪酬、品牌推广费及电商平台推广服务费增加所致），管理费用率（含研发费用率）同比降低 1.34pct，财务费用率同比增长 0.79pct（主要是报告期内利息收入减少所致），此外所得税率为 17.86%（同比增加 6.71pct），因此归母净利润率同比降低 0.02pct，对应最终归母净利润为 1.33 亿元（YOY47.49%）。  单三季度收入继续保持高增长，毛利率持续改善。23Q3 单独来看，营收毛利端，公司营收同比增长 45.92%，毛利率同比增长 3.22pct，因此毛利额同比增长 65.88%。费用端，期间费用率同比增长 3.50pct（其中销售费用率同比增长3.02pct，管理费用率（含研发费用率）同比降低 0.48pct，财务费用率同比增长 0.96pct），此外所得税率为 19.63%（同比增加 5.28pct），因此归母净利润率同比增长 0.16pct，对应最终归母净利润为 0.50 亿元（YOY48.36%）。  “大包装+散称”助推产品矩阵优化，潜力新品鹌鹑蛋高速增长。2023 年上半年，公司以“大包装+散称”产品组合为基础，推动产品进入高势能渠道。继续以“大包装升级”为战略抓手，陆续开发和优化整盒装、袋装“大包装”产品销售和推广，重点完善网络布局、扶强扶优有终端服务能力经销商，维护好优质终端建设，提升了终端品牌形象。产品矩阵方面，公司聚焦鱼制品、豆制品、禽类制品三大品类，打造“小鱼、鹌鹑蛋、豆干、肉干、魔芋、素肉”六大产品系列，针对不同渠道开发适配的 SKU 产品，同时还积极研发线上专售品类、品牌联名产品等创新产品，满足消费者多样化的需求。2022 年上市的的新品“小蛋圆圆”鹌鹑蛋月度销售收入已突破 2700 万元，成为公司黑马产品。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1111 1462 2011 2617 3136 (+/-)YoY(%) 22.2% 31.6% 37.5% 30.2% 19.8% 净利润(百万元) 85 125 180 245 308 (+/-)YoY(%) -17.8% 46.8% 44.3% 36.2% 25.5% 全面摊薄 EPS(元) 0.19 0.28 0.40 0.54 0.68 毛利率(%) 26.8% 25.6% 25.4% 25.9% 26.4% 净资产收益率(%) 9.6% 12.9% 15.7% 17.6% 18.1% 资料来源：公司年报（2021-2022），HTI 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究·劲仔食品（003000）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 盈利预测与投资建议。参照公司前三季度业绩，我们预计 2023-2025 年公司营业收入分别为 20.11/26.17/31.36 亿元，归母净利润分别为 1.80/2.45/3.08 亿元，对应EPS 分别为 0.40/0.54/0.68 元/股。结合可比公司估值情况，给予公司 2023 年 38倍的 PE 估值，对应目标价 15.20 元/股，继续给予“优于大市”评级。 风险提示。（1）食品安全风险，（2）市场竞争加剧，（3）新渠道、新市场拓展不及预期。 表 1 可比上市公司估值表（2023 年预测 PE，倍） 上市公司 证券代码 收盘价（元） PE（倍，2023E） 洽洽食品 002557 32.81 19.88 三只松鼠 300783 17.83 32.16 良品铺子 603719 20.11 19.90 盐津铺子 002847 71.83 27.98 甘源食品 002991 66.86 23.10 平均 PE（倍，2023E） 24.61 资料来源：Wind，HTI 备注：按 2023 年 10 月 25 日收盘价计算（以上均来自 Wind 一致预测） 公司研究·劲仔食品（003000）3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 [Table_ForecastInfo] 主要财务指标 2022 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 营业总收入 1462 2011 2617 3136 每股收益 0.28 0.40 0.54 0.68 营业成本 1087 1499 1939 2309 每股净资产 2.15 2.54 3.09 3.77 毛利率% 25.6% 25.4% 25.9% 26.4% 每股经营现金流 0.21 0.45 0.55 0.69 营业税金及附加 8 12 16 19 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 营业税金率% 0.6% 0.6% 0.6% 0.6% 价值评估（倍） 营业费用 156 207 272 329 P/E 39.98 27.71 20.34 16.20 营业费用率% 10.7% 10.3% 10.4% 10.5% P/B 5.15 4.34 3.58 2.93 管理费用 65 84 110 132 P/S 3.05 2.48 1.90 1.59 管理费用率% 4.5% 4.2% 4.2% 4.2% EV/EBITDA 29.32 23.79 16.94 12.76 EBIT 115 167 228 285 股息率% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 -15 -14 -20 -28 盈利能力指标（%） 财务费用率% -1.0% -0.7% -0.