2023三季报点评：产品销售节奏致营收下滑，证券业务值得期待

证券研究报告·公司点评报告·非银金融 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 指南针（300803） 2023三季报点评：产品销售节奏致营收下滑，证券业务值得期待 2023 年 10 月 26 日 证券分析师 胡翔 执业证书：S0600516110001 021-60199793 hux@dwzq.com.cn 证券分析师 王紫敬 执业证书：S0600521080005 021-60199781 wangzj@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 59.50 一年最低/最高价 43.31/87.43 市净率(倍) 13.91 流通 A 股市值(百万元) 24,044.06 总市值(百万元) 24,328.28 基础数据 每股净资产(元,LF) 4.28 资产负债率(%,LF) 66.69 总股本(百万股) 408.88 流通 A 股(百万股) 404.10 相关研究 《指南针(300803)：2023 年中报点评：产品销售节奏影响短期业绩，麦高发展值得期待》 2023-08-29 《指南针(300803)：2022 年报及2023 一季报点评：业务发展节奏调整影响短期业绩，我们仍看好公司长期逻辑》 2023-04-25 增持（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 1,255 969 1,668 2,740 同比 34.60% -22.82% 72.16% 64.32% 归属母公司净利润（百万元） 338 88 127 193 同比 92.06% -74.06% 44.63% 51.95% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.83 0.21 0.31 0.47 P/E（现价&最新股本摊薄） 71.83 276.91 191.46 126.00 [Table_Tag] 关键词：#业绩符合预期 [Table_Summary] 事件：公司发布 2023 年三季报，实现营业收入同比-45%至 6.0 亿元；归母净利润同比-113%至-0.41 亿元；归母净资产 17.5 亿元，较年初提升 3%。 投资要点 ◼ 产品销售节奏变化，金融信息服务短期波动：2023 年公司金融信息服务产品销售节奏变化，叠加资本市场景气度下降，且证券市场交易低迷，对公司中高端产品销售及客户积累产生影响，导致金融信息服务业务收入负增长。1）金融信息服务仍为公司业绩支撑点。因 2023Q3 公司金融信息服务收入较上期下降幅度较大，营业收入同比-45%至 6 亿元。2）业务发力节奏调整，金融信息服务收入下滑。2023 年前三季度，公司仅主要开展了全赢系列私享家版软件产品销售，并未营销上年同期的全赢决策智能阿尔法版产品导致收入与上年同期不具可比性；此产品安排于四季度销售，我们预计，2023Q4 单季度该项业务的同比数据将回暖。 ◼ 导流顺畅，证券业务有序展业，逐步进入良性发展轨道：2023 年以来指南针持续将自有平台流量导至麦高证券，导流进度稳定，用户活跃度高，据易观千帆，截至 2023 年 9 月，指南针 MAU 约 150 万。1）经纪业务增收明显，导流效果显著，全年盈亏平衡有望实现。2023 前三季度，A股日均成交额同比-7%至 8,920 亿元，市场活跃度下滑，但公司经纪业务数据仍具有成长性（但 2022 年同期合并数据仅包含麦高证券期末 2个月）。①2023 前三季度公司手续费及佣金净收入同比+1108%至 0.6 亿元。②2023Q3，公司代理买卖证券款较年初+104%至 23.7 亿元，前三季度经营活动产生的现金流量净额同比+1018%至 10.8 亿元；证券业务有序展业，逐步进入良性发展轨道，我们预计在公司一定规模客户群体及导流经验加持下，公司经纪业务收入稳步增长。2）资本中介业务有序重启。2023Q3 公司利息净收入同比+757.7%至 0.24 亿元。 ◼ 盈利预测与投资评级：公司金融信息服务业务与资本市场景气度高度关联，对公司经营业绩的影响呈现出一定的滞后性特征（资本市场景气度变动在先，经营业绩变动在后）；叠加产品销售节奏变化，公司金融信息服务收入短期波动，且证券业务尚处于业务协同的成长阶段（基数较低）；综上，我们下调对公司的盈利预测，预计 2023-2025 年，公司归母净利润分别为 0.88/1.27/1.93 亿元（前值为 1.83/2.58/3.63 亿元），对应 PE分别为 277x、191x、126x，对应 PB 为 14x、13x、12x。基于公司金融信息服务收入承压，我们维持公司评级“增持”，仍期待麦高证券的发展，看好公司长期成长性。 ◼ 风险提示：证券市场系统性风险；行业竞争加剧风险；证券业务恢复不及预期风险。 -5%3%11%19%27%35%43%51%59%67%75%2022/10/262023/2/242023/6/252023/10/24指南针沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 3 表1：指南针 盈利预测表（截至 2023 年 10 月 25 日收盘） 数据来源：Wind，东吴证券研究所 注：2022 年之前的经纪业务手续费净收入及投资收益为网信证券数据，2022 年 8 月网信证券与指南针并表 单位：百万元2014201520162017201820192020202120222023E2024E2025E营业总收入1985395716695786236939321,2559691,6682,740金融信息服务收入1975074866085305766228591,1798021,0951,671手续费及佣金净收入000000001881417756 经纪业务手续费净收入36341381417756利息净收入00112173031735100252投资收益62219182110101619515661公允价值变动损益00000000-5955营业支出1974424345204455196187691,0019241,5212,487归属于母公司股东净利润291051451551281208917633888127193归属于母公司股东净资产602423875426691,0891,1211,2821,7011,7971,9022,017营业收入增速172.66%6.08%17.13%-13.66%7.84%11.18%34.63%34.60%-22.82%72.16%64.32%归属于母公司股东净利润增速262.73%37.39%7.02%-17.41%-5.86%-25.89%97.51%92.06%-74.06%44.63%51.95%ROE69.70%45.95%33.34%21.12%13.69%8.07%14.67%22.69%5.02%6.87%9.84%归属于母公司股东净资产增速306.23%59.66%39.87%23.61%62.73%2.89%14.40%32.69%5.6