华东医药(000963)三季报点评：Q3利润高增长，反腐承压下业绩超预期

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 [Table_Header] 公司点评●化学制药 2023 年 10 月 25 日 [Table_Title] Q3 利润高增长，反腐承压下业绩超预期 --华东医药三季报点评 核心观点： [Table_Summary] ⚫ 事件：2023.10.24 公司发布三季报，前三季度实现收入 303.95 亿元，同比增长 9.10%；实现归母净利润 21.89 亿元，同比增长 10.48%。分季度来看，单 Q3实现收入 100.09 亿元，同比增长 3.61%；实现归母净利润 7.55 亿元，同比增长 17.84%。 ⚫ 反腐承压下医药工业继续稳健向上，商业略受影响。分业务来看，工业前三季度实现收入 89.94 亿元，同比增长 9.48%；实现扣非归母净利润 18.35 亿元，同比增长 13.41%；单 Q3 实现收入 29.40 亿元，同比增长 8.34%，实现扣非归母净利润 6.09 亿元，同比增长 10.13%。工业板块积极提升运营管理水平，持续落实降本控费，运营质效稳步提升。商业前三季度实现收入 202.91 亿元，同比增长 6.99%，实现净利润 3.16 亿元，同比增长 6.03%；单 Q3 实现收入 66.6亿元，同比下降 1.5%。 ⚫ 海外医美预计扭亏，国内医美快速增长。医美前三季度实现收入 18.74 亿元，同比增长 36.99%，单 Q3 实现收入 6.5 亿元，同比增长 38.30%。Sinclair前三季度实现销售收入 1.10 亿英镑（约 9.73 亿元人民币，同比增长 23.27%），实现 EBITDA 1,729 万英镑（约 1.48 亿元人民币），并持续实现经营性盈利。预计 Sinclair 全年将保持较快增长趋势，实现扭亏为盈。国内医美欣可丽美学前三季度实现收入 8.24 亿元，同比增长 88.79%，单 Q3 实现收入 3.08 亿元，同比增长 82%。伊妍仕销售将持续加速，并融合芮艾瑅和酷雪两大新品，全面完成年度经营目标。 ⚫ 创新产品逐步兑现，提供长期成长弹性：创新方面，ELAHERE 的中国 BLA申请预计 Q4 获得受理，有望于 2024 年获批上市。乌司奴单抗生物类似药的上市许可申请已于 8 月获得 NMPA 受理，用于治疗斑块状银屑病。用于治疗系统性红斑狼疮的创新药 HDM3002 已正式加入 IIa 期 MRCT 试验。另外，公司以 GLP-1 为核心，建立涵盖口服、注射剂等多种剂型包括长效和多靶点相关 8 款产品。公司自主研发的口服 GLP-1 受体激动剂 HDM1002 糖尿病适应症已于 5 月首获中美双 IND 批准，并于 6 月初实现 FIH；肥胖适应症的中国IND 申请于 9 月获批。自主研发的 GLP-1R/GIPR 双靶点长效多肽类激动剂HDM1005 预计 2024 年初递交 IND 申请。司美格鲁肽注射液、德谷胰岛素注射液的Ⅲ期临床研究已启动，并于 9 月完成首例受试者入组。 ⚫ 投资建议：公司是集医药研发、生产、经销为一体的大型综合性医药公司，医美与工业微生物板块高速发展，医药工业与商业板块经营保持稳健，创新转型为公司中长期发展提供想象空间。我们预计公司 2023-2025 年归母净利润为 29.17/36.66/46.13 亿元，同比增长 16.70%、25.70%、25.81%，EPS 分别为1.66/2.09/2.63 元，当前股价对应 2023-2025 年 PE 为 22/18/14 倍，维持“推荐”评级。 ⚫ 风险提示：研发进度不及预期的风险、市场竞争加剧的风险、降价超预期的风险、产品注册进度不及预期的风险。 [Table_StockCode] 华东医药(000963) [Table_InvestRank] 推荐 (维持) 分析师 [Table_Authors] 程培 ：021-20257805 ：chengpei_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522100001 [Table_Market] 市场数据 2023-10-24 股票代码 000963 A 股收盘价(元) 40.47 上证指数 2,962.24 总股本(万股) 175,443 实际流通A股(万股) 174,973 流通 A 股市值(亿元) 708 相对沪深 300 表现图 [Table_Chart] 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 [Table_Research] 【银河医药】公司深度报告_华东医药(000963)_成功转型升级，创新医美双发驱动 -20%-10%0%10%20%30%华东医药沪深300 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 [Table_ReportType] 公司点评 表1：主要财务指标预测 [Table_MainFinance] 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 37714.59 41835.65 47094.59 52452.78 收入增长率% 9.12 10.93 12.57 11.38 净利润（百万元） 2499.21 2916.68 3666.33 4612.62 利润增速% 8.58 16.70 25.70 25.81 毛利率% 31.90 31.45 33.02 34.44 摊薄 EPS(元) 1.42 1.66 2.09 2.63 PE 25.97 22.25 17.70 14.07 PB 3.49 3.09 2.63 2.21 PS 1.72 1.55 1.38 1.24 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 3 [Table_ReportType] 公司点评 附录： （一）公司财务预测表 [Table_Money] 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 17567.86 18208.20 20908.58 24721.08 营业收入 37714.59 41835.65 47094.59 52452.78 现金 3996.30 4261.91 4353.59 5329.05 营业成本 25682.50 28678.35 31542.25 34385.63 应收账款 7198.75 7559.25 9163.57 10934.67 营业税金及附加 208.32 231.09 260.14 289.73 其它应收款 283.71 313.77 353.21 393.40 营业费用 6334.74 6923.80 8006.08 8916.97 预付账款 500.08 315.46 346.96 378.24 管理费用 124