机械设备行业新能源汽车全产业链基础研究系列报告之四：新能源车2.0时代，聚焦产业链龙头

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 行业研究 Page 1 证券研究报告—深度报告 机械设备 [Table_IndustryInfo]新能源汽车全产业链基础研究系列报告之四 超配 （维持评级） 2019 年 02 月 14 日 一年该行业与上证综指走势比较 行业专题 新能源车 2.0 时代，聚焦产业链龙头  新能源车：2018 或是拐点，新能源车异军突起，一线车企成长更快2018 年新能源车与传统车冰火两重天。2018 年共销售汽车 2803 万辆（-2.76%），其中新能源汽车达 126 万辆（+62%），新能源高端车销量占比大幅提升，产品升级趋势明显，特斯拉等高端品牌开始盈利，龙头车企经营好转。新能源车进入 2.0 时代：从政策驱动变为市场驱动。随着产品日益成熟、电池能量密度提升、消费者接受度上升、非限购城市销量提速及高端车型占比提升，产业进入 2.0 阶段：产品力是竞争的核心要素，供给创造需求，一线厂商更快成长。  动力电池：整体过剩、高端紧缺，优胜劣汰，一线厂商快速扩产需求端看，中长期看动力电池天花板远未到达。2018 年新能源车产量约 127 万辆，对应动力电池需求近 60GWh，按照《汽车产业中长期发展规划》目标，2020/2025 年新能源汽车销量目标 200/700 万辆，对应电池需求超 110/420GWh。 供给端看，结构优化，龙头份额进一步提升。1）产能利用率仅约 30%，主要是劣质产能严重过剩，而优质产能不足，后期劣质产能将逐步出局；2）政策提升行业门槛，利好锂电池龙头：政策要求动力电池单体企业年产能力≥8Gwh，2020年形成产销规模在 40Gwh 以上的国际龙头；3）一线品牌扩张提速，预计 2020年一线厂商规划产能将达 340GWh，目前仅 191GWh，还有 149GWh 的空间。 锂电设备：一线新能源车+动力电池厂+设备商深度绑定，强者恒强1）行业天花板较高，存在较大增长空间：近看按动力电池一线厂商产能规划测算，预计 2018-20 年锂电池设备市场空间 484 亿元，按新能源车渗透率/产能利用率等测算，中性预计 2018-20 锂电池设备市场空间约为 469 亿元。2）竞争格局好：a）国外率先起步、国内后发居上：涂布机/卷绕机等核心设备国内企业已占据主导地位；b）各环节核心设备供应商集中度高，先导是产业链龙头：前道龙头璞泰来/科恒/赢合、中道龙头先导、后道龙头先导/杭可；3）行业趋势：a、集中度不断提升：设备是决定电池安全性及一致性最核心的要素之一，竞争格局持续向最优秀龙头企业集中，并购加速这一过程：先导+泰坦、赢合+雅康、科恒+浩能；b、最优质设备厂商+一线动力电池厂商+一线新能源车企，优秀企业强强联合，才能在激烈竞争的市场中胜出。 投资建议：推荐捆绑优质大客户的设备龙头企业先导智能、赢合科技。 风险提示：新技术替代风险；安全事故导致发展低预期；补贴大幅低预期；新能源汽车销量低预期；动力电池企业扩产进度低预期。重点公司盈利预测及投资评级 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） （百万元） 2018E 2019E 2018E 2019E 300450 先导智能 买入 32.01 28,222 0.90 1.16 35.5 27.6 300457 赢合科技 买入 28.37 10,673 0.87 1.18 32.5 24.0 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 相关研究报告： 《赢合科技业绩预告点评：业绩超预期》——2019-01-21 《机械行业 2019 年度投资策略暨 12 月策略：结构性机会》——2018-12-11 《先导智能三季报点评：业绩符合预期，盈利能力略有下滑》——2018-10-25 《先导智能中报点评：中报业绩符合预期，关注新订单进展》——2018-08-16 《先导智能年报点评：年报业绩符合预期，2018 年有望持续高增长》——2018-03-09 《新能源汽车全产业链基础研究系列报告之三电机电控行业深度研究报告：寻找中国“电驱动玉柴”》——2017-09-17 《新能源汽车全产业链基础研究系列报告之二：三维看电池，资源 技术是制胜法宝》——2017-09-11 《新能源汽车行业产业系列深度报告：需求视角下新能源汽车产业链市场空间与投资机会》——2017-08-23 证券分析师：贺泽安 E-MAIL： hezean@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517080003 证券分析师：季国峰 E-MAIL： jiguofeng@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517100002 联系人：吴双 E-MAIL： wushuang2@guosen.com.cn 证券分析师：梁超 电话： 0755-22940097 E-MAIL： liangchao@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980515080001 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，其结论不受其它任何第三方的授意、影响，特此声明 0.60.70.80.91.01.11.2F/18A/18J/18A/18O/18D/18上证综指机械设备 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 内容目录 新能源汽车：2.0 时代到来，一线厂商成长更快 .......................................................... 5 2018 年新能源车与传统车冰火两重天 ................................................................. 5 新能源车 2.0 时代：渗透率非线性攀升、产品结构升级、龙头公司迎来经营拐点 6 动力电池：结构分化、龙头扩张提速 ......................................................................... 12 动力电池是电动车最核心、价值量最大的零部件 ............................................... 12 动力电池 2.0 时代：结构分化、龙头扩张提速 ................................................... 14 锂电设备：一线厂商强强绑定，强者恒强 .................................................................. 20 锂电设备是决定锂电池性能的关键因素 ............................................................. 20 行业空间：锂电设备市场规模 2018-2020 年近 500 亿元 ................................... 22 竞争格局：国内