化工行业：春季效应有望发力，低估值龙头、优质次新股两手配置

请参阅最后一页的重要声明 证券研究报告·行业动态 春季效应有望发力，低估值龙头、优质次新股两手配置 最新景气指数2.27，上周景气指数-9.66，化工景气指数震荡，年前最后一周二级市场基础化工指数（中信）跌1.44%，上证涨0.63%。 春节期间油价小幅下跌，周四布油收盘价 61.68 美元/桶，周跌 0.21美元/桶，美国 2 月 8 日当周石油钻机数 854 口，环比增 7 口，前值减 15 口，近期布油价格在 60 美元/桶震荡，我们维持 2019 年价格中枢在 60-70 美元/吨的区间判断。 我们判断化工行业进入产业格局变动、新兴需求崛起、环保精细领衔的时代，重点关注优质次新股：重点推荐特种表面活性剂龙头持续放量的皇马科技、沸石未来三年持续放量的万润股份，OLED 蓝光中间体龙头、且募投项目即将投产的濮阳惠成；锂电回收新贵光华科技、国内铝塑膜龙头新纶科技、陶瓷全产业链标的国瓷材料、光固化龙头强力新材。 化工周期领域，我们建议重视春节后春季效应的利好影响，而正如我们前述所言，根据我们悲观情境预计，白马股已经进入估值极低区间，包括万华化学、华鲁恒升、鲁西化工、桐昆股份、中国石化、利尔化学、扬农化工等，我们认为一季度已经逐步迎来长期配置的底部区间。其中以万华、双鲁为代表的山东龙头均有规划项目在山东新旧动能转换行列；而以民营化纤为代表的标的桐昆股份、恒力股份、恒逸石化、荣盛石化和东方盛虹正处于大炼化投产前夕；C3产业链持续扩产的代表标的卫星石化。 当前时点我们继续推荐农化板块，农化板块具备底部配置良机：农产品价格企稳复苏，玉米价格上涨大概率，农化板块蓄势待发，复合肥行业具备底部配置时机，重点推荐新洋丰、金正大；钾肥供应格局优化，重点关注钢结构+钾肥双轮驱动的东方铁塔；农药原药产能增量和成本优势将成为未来主要看点，而 2019 年制剂具备继续向上弹性空间，重点推荐安道麦 A、利尔化学、扬农化工。 二甲醚：本周二甲醚（河南）报价3330元/吨，周涨幅6.73%。上游甲醇价格低位继续调整，下游补货情绪高涨，国内液化气市场大部守稳，炼厂出货平稳，支撑较强。 挂牌聚合MDI：本周挂牌聚合MDI（烟台万华）报价13200元/吨，周涨幅5.60%。工厂2月份挂牌价推涨，部分代理商依旧空仓，场内现货供应偏紧，商家看涨预期不减。 苯乙烯：本周苯乙烯（华东）报价 8650 元/吨，周涨幅 5.10%。周初，在油价反弹及原料成本乙烯大幅上扬的提振下，市场氛围回暖，成本支撑力加强。 维持 增持 郑勇 zhengyong@csc.com.cn 13811910975 执业证书编号：S1440518100005 于洋 010-86451150 执业证书编号：S1440518080001 邓胜 021-68821600 执业证书编号：S1440518030004 黄帅 010-85130726 执业证书编号：S1440518010001 研究助理: 胡世超 010-86451498 hushichao@csc.com.cn 发布日期： 2019 年 02 月 11 日 市场表现 相关研究报告 -27%-17%-7%3%13%2018/2/122018/3/122018/4/122018/5/122018/6/122018/7/122018/8/122018/9/122018/10/122018/11/122018/12/122019/1/12化工上证指数化工 1 化工 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 中信建投化工景气指数 图 1：石油价格与中信建投化工景气指数走势 单位： 美元/桶 资料来源：中信建投研发部 图 2：中信建投化工景气指数与中信基础化工指数走势 资料来源：中信建投研发部 本周涨跌幅最大产品： 本周上涨的主要产品有：二甲醚、挂牌聚合 MDI、苯乙烯。 本周下跌的主要产品有：液氯、硫磺、55%氢氟酸。 二甲醚：本周二甲醚（河南）报价3330元/吨，周涨幅6.73%。上游甲醇价格低位继续调整，市场基本进入停滞状态；下游补货情绪高涨，各地二甲醚价格皆回暖，加之下游国内液化气市场大部守稳，炼厂出货平稳，下游方面支撑较强。挂牌聚合MDI：本周挂牌聚合MDI（烟台万华）报价13200元/吨，周涨幅5.60%。本周国内聚合MDI市场高位整理。工厂2月份挂牌价推涨，加上部分代理商依旧空仓，场内现货供应偏紧，商家看涨预期不减，但受春节影响，市场人士及终端基本退市放假，加上物流亦是基本停运，市场行情滞缓，整体商谈气氛冷清。苯乙烯：本周苯乙烯（华东）报价8650元/吨，周涨幅5.10%。周初，国内苯乙烯主流市场维持上涨，在 2 化工 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 油价反弹及原料成本乙烯大幅上扬的提振下，市场氛围回暖，成本支撑力加强，加之电子盘及期货市场强劲，远期现货继续表现升水结构，在阶段性需求回升及周边走势偏强引导下，苯乙烯对高库存的影响有所弱化。 液氯：本周液氯（华东）报价150元/吨，同比跌50%。本周全国液氯市场价格呈现下跌状态，主受需求萎缩影响，厂家降价维持出货。硫磺：本周硫磺（高桥石化）报价1050元/吨，同比跌8.70%。本周因春节前市场低迷，各炼厂产量高位，国内炼厂硫磺价格延续下调趋势，积极出货降低库存。55%氢氟酸：本周55%氢氟酸（华东）报价11500元/吨，同比跌4.96%。本周国内无水氢氟酸市场持续弱势运行。当前市场成交甚少，业者陆续退市准备过年。而氢氟酸企业为了配合下游制冷剂方面，近期也有限产减量，从而缓解自身库存压力。当前氢氟酸市场库存高位，厂家及贸易商方面继续抛货清库为主，价格方面优惠空间较大。 表 1：化工产品价格及涨跌幅 产品 单位 2019-2-1 周涨跌幅（%） 月度涨跌幅（%） 2019 年涨跌幅（%） 二甲醚 河南（元/吨） 3330 6.73 7.77 7.77 挂牌聚合 MDI 烟台万华 13200 5.60 5.60 5.60 苯乙烯 华东地区（元/吨） 8650 5.10 6.79 6.79 尿素 江苏恒盛(小颗粒)（元/吨） 1980 3.13 -1.98 -1.98 纯苯 华东地区（元/吨） 4860 2.86 7.40 7.40 环氧氯丙烷 华东地区（元/吨） 11300 2.73 15.31 15.31 丙烯 汇丰石化（元/吨） 8000 1.91 -1.23 -1.23 醋酸 华东地区（元/吨） 3200 1.59 -7.25 -7.25 液化气 长岭炼化（元/吨） 4050 1.25 3.85 3.85 国内石脑油 中石化出厂（元/吨） 6150 0.82 6.96 6.96 资料来源：百川资讯，ccfei 表 2：化工产品价格及涨跌幅 产品 单位 2019-2-1 周涨跌幅（%） 月度涨跌幅（%） 2019 年涨跌幅（%） 液氯 华东地区（元/吨） 150 -50.00 0.00 0.00 硫磺 高桥石化出厂价格