化工行业：分散染料报价上涨，推荐浙江龙盛、闰土股份

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2019 年 2 月 12 日 化工 分散染料报价上涨，推荐浙江龙盛、闰土股份 行业动态 行业近况 根据七彩云电商和卓创资讯，2019 年 2 月 12 日起，分散染料整体涨价，主流产品分散黑 ECT 300%报价上调 3000 元/吨至 45000 元/吨。此前，分散黑 ECT 300%的报价在 2019 年 1 月 1 日上涨 5%。 评论 春节后行业进入旺季和下游库存低位支持涨价。根据行业调研反馈，目前印染企业和经销商备货量约 1 个月左右，较往年处于低位，叠加春节后旺季需求推动染料价格上涨。中金消费组预计 2019年纺织服装行业增速维持5%左右，有望支持染料价格全年高景气。 预计环保高压仍将限制分散染料及染料中间体供应。根据卓创资讯，亚邦、闰土等行业龙头 2018 年在苏北受限的产能复产进度缓慢，目前分散染料行业仍有近 10%的产能受限。未来，2019 年第二轮中央生态环境保护督察及“回头看”即将启动；1 月初连云港灌南县公示化工企业关停名单，涉及 7 家染料及中间体企业。我们预计环保仍将限制染料及中间体行业供应。 龙头公司受益于染料涨价，当前估值处于低位。我们预计 2019 年分散染料成交均价同比增长 5%~10%至 4~4.5 万元/吨。染料行业集中度高，分散染料与活性染料 CR5 分别超过 70%与 60%，龙头公司业绩弹性大。根据测算，染料价格每上涨 1000 元/吨，浙江龙盛/闰土股份净利润增厚 1.82/1.05 亿元，EPS 增厚 0.06/0.09 元。目前浙江龙盛/闰土股份 2019 年 P/E 分别为 7x 和 8x，低于行业平均 9x。 估值与建议 看好染料价格上涨，龙头公司受益，推荐浙江龙盛、闰土股份。上调浙江龙盛目标价 8%至 13 元，上调闰土股份目标价 8%至 13元，分别对应 9x 和 10x 2019 年 P/E，对比当前股价分别有 27%和27%的上涨空间。 风险 染料价格下跌，环保政策宽松，下游需求疲软。 目标 P/E (x) 股票名称 评级 价格 2019E 2020E 浙江龙盛-A 推荐 13.00 7.4 6.7 闰土-A 推荐 13.00 8.2 7.5 中金一级行业 基础材料 相关研究报告 •周报：化工行业库存环比下降，看好 MDI、染料价格 (2019.02.11)•浙江龙盛-A | 预报稳健增长，染料及染料中间体业务继续发展(2019.01.27)•染料淡季涨价奠定旺季基础，利好龙头公司 (2019.01.16)•周报：看好 4Q 农化、电子化学品板块业绩，染料淡季涨价(2019.01.07)•浙 江 龙 盛 -A | 染 料 涨 价 及 中 间 体 量 价 齐 升 推 动 业 绩 增 长(2018.10.31)•闰 土 -A | 染 料 价 格 高 位 支 撑 业 绩 ， 等 待 苏 北 产 能 复 产(2018.10.19)资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 李璇 徐奕晨 分析员 分析员 xuan.li@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080515080008 SFC CE Ref： BGG514 yichen.xu@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080518070013 7080901001102018-022018-052018-082018-112019-02相对值 (%) 沪深300 中金化工 中金公司研究部: 2019 年 2 月 12 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 图表 1: 2019 年以来分散染料报价 资料来源：七彩云电商，中金公司研究部 图表 2: 分散染料价格走势 资料来源：卓创资讯，中金公司研究部 图表 3: H 酸、对位酯、还原物价格 图表 4: 间苯二酚价格 资料来源：卓创资讯，中金公司研究部 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 品名规格1月1日报价（元/吨）2月12日报价（元/吨）分散黑ECT300% 42,000 45,000分散深蓝HGL200% 43,000 46,000分散深蓝HGL150% 35,000 37,000分散深蓝EX-SF300% 43,000 46,000分散橙S-4RL100% 29,000 31,000分散红玉S-5BL100% 31,000 33,000分散大红GS200% 37,000 40,000分散黑LDB400% 50,000 53,00001020304050602006Q12006Q22006Q32006Q42007Q12007Q22007Q32007Q42008Q12008Q22008Q32008Q42009Q12009Q22009Q32009Q42010Q12010Q22010Q32010Q42011Q12011Q22011Q32011Q42012Q12012Q22012Q32012Q42013Q12013Q22013Q32013Q42014Q12014Q22014Q32014Q42015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017M42017M52017M62017M72017M82017M92017M102017M112017M122018M12018M22018M32018M42018M52018M62018M72018M82018M92018M102018M112018M122019M12019M2分散染料价格2008年奥运会环保淘汰小产能+原油/原材料成本上涨2010年国家扶持纺织行业，印染布增长12%。2012年开始印染布数量每年都为负增长。2015年印染布下滑15%2013年染料专利与环保因素共同驱动涨价。2013年初环保法的实施和环保监管力度的加强，使得一些环保措施未能