2023年三季报点评：Q3业绩符合预期，2H镍锂逐步起量贡献盈利

证券研究报告·公司点评报告·能源金属 东吴证券研究所 1 / 6 请务必阅读正文之后的免责声明部分 华友钴业（603799） 2023 年三季报点评：Q3 业绩符合预期，2H镍锂逐步起量贡献盈利 2023 年 10 月 25 日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 阮巧燕 执业证书：S0600517120002 021-60199793 ruanqy@dwzq.com.cn 证券分析师 岳斯瑶 执业证书：S0600522090009 yuesy@dwzq.com.cn 研究助理 胡锦芸 执业证书：S0600123070110 hujinyun@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 34.09 一年最低/最高价 33.56/69.50 市净率(倍) 1.82 流通 A 股市值(百万元) 57,487.10 总市值(百万元) 58,296.80 基础数据 每股净资产(元,LF) 18.78 资产负债率(%,LF) 66.78 总股本(百万股) 1,710.09 流通 A 股(百万股) 1,686.33 相关研究 《华友钴业(603799)：2023 年中报点评：Q2 业绩符合市场预期，2H 镍锂逐步起量贡献盈利》 2023-08-28 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 63,034 72,590 93,725 120,228 同比 78% 15% 29% 28% 归属母公司净利润（百万元） 3,910 4,211 5,696 7,574 同比 0.32% 8% 35% 33% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 2.29 2.46 3.33 4.43 P/E（现价&最新股本摊薄） 14.91 13.84 10.24 7.70 [Table_Tag] 关键词：#一体化 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 2023 年 Q3 公司实现归母净利润 9.28 亿元，环比下降 12.53％，符合市场预期。2023 年前三季度公司营收 510.91 亿元，同增 4.88%; 归母净利润 30.13 亿元，同增 0.18%。23 年 Q3 实现营收 177.46 亿元，同增 0.29%，环增 24.66%；归母净利润 9.28 亿元，同增 23.37%，环降 12.53%，符合市场预期，主要由于投资收益下降（Q3 为 0.9 亿元，环降 2.7 亿元）及汇兑亏损 0.4 亿元+（较 Q2 环降 5-6 亿元），盈利质量较 Q2 提升。 ◼ 前驱体 Q3 出货近 4 万吨，市占率逐步提升。公司前三季度前驱体出货9.3 万吨左右（含内部自供），同增 40%+，其中 Q3 出货近 4 万吨，环增 30%+；我们预计公司 23 年前驱体出货 13-15 万吨，同增 60-70%，24 年预计维持 50%以上增速，公司前驱体业务市占率提升明显，同比增速好于行业。盈利方面，若考虑硫酸镍自供部分盈利，我们估算 Q3前驱体盈利仍保持较好水平，后续前驱体加工环节利润预计可维持稳定，硫酸镍自供环节受镍价影响波动。 ◼ 正极材料 Q3 出货 2.5 万吨左右，终端需求稳定。公司前三季度正极材料出货 7.1 万吨左右，同增 13%左右，其中 Q3 正极材料出货 2.5 万吨左右，环比基本持平，预计 23 年正极出货 10 万吨左右，同增 10%。盈利方面，公司为头部车企代工，加工费稳定，原材料波动对公司影响较小，我们预计 Q3 正极单吨净利维持 0.8-1 万元/吨左右，后续单位净利预计可维持。 ◼ 镍冶炼项目满产，华飞项目开始出货，Q3 电解镍出货增厚利润。镍冶炼 Q3 权益出货预计 2 万吨+，其中华越 6 万吨湿法项目满产，华科 4.5万吨火法项目超产，华飞 12 万吨湿法项目于 6 月投料试产，Q3 也开始贡献出货，我们预计 23 年镍冶炼出货有望达 12-13 万金吨（权益 8 万金吨左右）。公司提升电解镍销售占比，Q3 销售 1.25 万吨左右，对冲镍价下跌影响。 ◼ 锂矿项目进度略低于预期，铜业务贡献稳定利润。津巴布韦 Arcadia 锂矿项目仍在爬坡阶段，进度略低于预期，预计年底达产，24 年预计出货3.5 万吨左右，全成本 12 万左右。铜产品 Q3 出货预计 2 万吨，单吨毛利预计近 3000 美金，钴产品 Q3 出货 1 万吨左右，预计 Q3 基本实现盈亏平衡。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑镍价格下跌及锂矿项目进度低于预期，我们下修公司 23-25 年归母净利润至 42/57/76 亿元（原预期为 55/75/101 亿元），同比增长 8%/35%/33%，对应 PE 为 14x/10x/8x，考虑公司一体化优势显著，给予 2024 年 15xPE，对应目标价 50 元，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：上游原材料价格大幅波动，电动车销量不及预期。 -41%-35%-29%-23%-17%-11%-5%1%7%13%2022/10/252023/2/232023/6/242023/10/23华友钴业沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 6 2023 年 Q3 公司实现归母净利润 9.28 亿元，同比增长 23.37%，环比下降 12.53％，业绩符合市场预期。2023 年前三季度公司营收 510.91 亿元，同比增长 4.88%; 归母净利润 30.13 亿元，同比增长 0.18%；扣非净利润 27.26 亿元，同比下降 6.6%。2023 年 Q3公司实现营收 177.46 亿元，同比增加 0.29%，环比增长 24.66%；归母净利润 9.28 亿元，同比增长 23.37%，环比下降 12.53%，扣非归母净利润 8.87 亿元，同比增长 22.07%，环比增长 5.17%。盈利能力方面，23Q3 毛利率为 14.84%，同比下降 0.6pct，环比增长 1.68pct；归母净利率 5.23%，同比增长 0.98pct，环比下降 2.22pct；23Q3 扣非净利率 5%，同比提升 0.89pct，环比下降 0.93pct，业绩符合市场预期，主要由于投资收益下降（Q3 为 0.9亿元，环比下降 2.7 亿元）及汇兑亏损 0.4 亿元以上（较 Q2 环比下降 5-6 亿元），盈利质量较 Q2 提升。 图1：公司分季度经营情况（百万元） 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图2：公司分季度盈利情况 数据来源：Wind，东吴证券研究所 前驱体 Q3 出货近 4 万吨，市占率逐步提升。公司前三季度前驱体出货 9.3 万吨左右（含内部自供），同增 40%+，其中 Q3 出货近 4 万吨，环增 30%+；我们预计公司 23年前驱体出货 13-15 万吨，同增 60-70%，24 年预计维持 50%以上增速，公司前驱体业18.5%19.8%15.4%21.1%16