2023年三季报点评：Q3业绩符合预期，一体化比例提升带动单吨利润增长

证券研究报告·公司点评报告·电池 东吴证券研究所 1 / 6 请务必阅读正文之后的免责声明部分 中伟股份（300919） 2023 年三季报点评：Q3 业绩符合预期，一体化比例提升带动单吨利润增长 2023 年 10 月 25 日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 阮巧燕 执业证书：S0600517120002 021-60199793 ruanqy@dwzq.com.cn 证券分析师 岳斯瑶 执业证书：S0600522090009 yuesy@dwzq.com.cn 研究助理 胡锦芸 执业证书：S0600123070110 hujinyun@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 51.00 一年最低/最高价 49.51/93.55 市净率(倍) 1.84 流通 A 股市值(百万元) 14,661.78 总市值(百万元) 34,161.03 基础数据 每股净资产(元,LF) 27.76 资产负债率(%,LF) 57.45 总股本(百万股) 669.82 流通 A 股(百万股) 287.49 相关研究 《中伟股份(300919)：2023Q3 业绩预告点评：Q3 业绩超预期，一体化比例逐步提升》 2023-10-17 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 30,344 39,417 51,378 61,069 同比 51% 30% 30% 19% 归属母公司净利润（百万元） 1,544 2,049 2,801 3,705 同比 64% 33% 37% 32% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 2.30 3.06 4.18 5.53 P/E（现价&最新股本摊薄） 22.13 16.67 12.19 9.22 [Table_Tag] 关键词：#业绩符合预期 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 2023 年 Q3 公司实现归母净利润 6.18 亿元，环比上升 44.72％，符合市场预期。2023 年前三季度公司营收 261.91 亿元，同比增长 17.52%；归母净利润 13.87 亿元，同比增长 27.83%；扣非净利润 11.31 亿元，同比增长 44.24%。2023 年 Q3 公司实现营收 89.24 亿元，同比增加 10.78％，环比增长-4.69%；归母净利润 6.18 亿元，同比增长 45.8%，环比增长44.72％，扣非归母净利润5.26亿元，同比增长73.78%，环比增长49.16%。盈利能力方面，23Q3 毛利率为 17.17%，同比增长 6.49pct，环比增长6.17pct；归母净利率 6.93%，同比增长 1.66pct，环比增长 2.37pct。公司此前预告 23Q3 归母净利 5.6-6.6 亿元，处于预告中值，符合市场预期。 ◼ 23Q3 前驱体出货环增 10%+，海外需求稳定，23 年预期 25%左右增长。出货端，公司前三季度镍系、钴系、磷系、钠系产品合计销售量约21 万吨，我们测算 Q3 前驱体出货 7.4 万吨左右，同比增长 20%以上，环比增长 10%以上，磷系及钠系产品 Q3 出货 1.5 万吨左右，开始起量；随着海外需求稳定恢复，我们预计前驱体 Q4 出货环比增长 10%，23 年出货有望达 27 万吨左右，同比增长 25%左右。公司预计 23 年末将建成近 40 万吨三元前驱体产能、2.5 万吨四氧化三钴产能，且 23Q3 贵州开阳基地年产 20 万吨磷酸铁项目已分批建设投产，24 年出货有望维持 20-30%增长，磷酸铁开始贡献增量。 ◼ 23Q3 单吨扣非净利 0.71 万元/吨左右，印尼镍冶炼项目开始贡献盈利。盈利端，我们测算 23Q3 单吨扣非利润 0.71 万元左右，环比增长 30%左右，主要系产能利用率提升及一体化比例提升所致，公司 Q3 含税均价14 万元/吨左右，环比下降 15%以上，毛利率 17.2%，环比增长 6pct，对应单吨毛利 2.1 万元左右。公司印尼翡翠湾 5.5 万吨镍铁项目上半年陆续投产，Q3 放量带动前驱体单位盈利提升，Q4 产能逐渐爬满，我们预计 23 全年有望出货 1.5 万吨以上（权益 0.75 万吨以上），全年前驱体单位盈利预计达 0.6 万元/吨以上。此外公司富氧侧吹路线调试顺利，我们预计大 K 岛两条线 24 年逐步投产，自供比例预计进一步提升，单位盈利有望维持。 ◼ 盈利预测与投资评级：我们维持公司 2023-2025 年归母净利润预测20.5/28.0/37.1 亿元，同增 33%/37%/32%，对应 23-25 年 17x/12x/9xPE，考虑公司为国内第一大前驱体厂商，且 23 年产能释放，量利双升，给予 2024 年 18xPE，对应目标价 75 元，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：原材料价格波动超市场预期，销量及政策不及预期。 -34%-29%-24%-19%-14%-9%-4%1%6%11%16%2022/10/242023/2/222023/6/232023/10/22中伟股份沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 6 2023 年 Q3 公司实现归母净利润 6.18 亿元，环比上升 44.72％，符合市场预期。2023 年前三季度公司营收 261.91 亿元，同比增长 17.52%；归母净利润 13.87 亿元，同比增长 27.83%；扣非净利润 11.31 亿元，同比增长 44.24%；23 年前三季度毛利率为13.17%，同比增加 2.22pct；销售净利率为 5.83%，同比增加 0.96pct。2023 年 Q3 公司实现营收 89.24 亿元，同比增加 10.78％，环比增长-4.69%；归母净利润 6.18 亿元，同比增长 45.8%，环比增长 44.72％，扣非归母净利润 5.26 亿元，同比增长 73.78%，环比增长 49.16%。盈利能力方面，23Q3 毛利率为 17.17%，同比增长 6.49pct，环比增长 6.17pct；归母净利率 6.93%，同比增长 1.66pct，环比增长 2.37pct；23Q3 扣非净利率 5.89%，同比提升 2.14pct，环比提升 2.13pct。公司此前预告 23Q3 归母净利 5.6-6.6 亿元，处于预告中值，符合市场预期。 图1：公司分季度经营情况（百万元） 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图2：公司分季度盈利情况 数据来源：Wind，东吴证券研究所 23Q3 前驱体出货环增 10%+，海外需求稳定，23 年预期 25%左右增长。出货端，公司前三季度镍系、钴系、磷系、钠系产品合计销售量约 21 万吨，我们测算 Q3 前驱体出货 7.4 万吨左右，同比增长 20%以上，环比增长 10%以上，磷系及钠系产品 Q3 出货1.5 万吨左右，开始起量；随着海外需求稳定