量化基本面深度专题：如何提前预测商誉减值大拐点？

请参阅最后一页的重要声明 [table_main] 金融衍生品跟踪报告模板 证券研究报告·金融工程深度 量化基本面深度专题： 如何提前预测商誉减值大拐点？ 主要结论 创业板净利润 2017 年受其商誉减值影响下降 10% 2017 年创业板归母净利润 942 亿，商誉减值 125 亿，减值金额占比 13%；创业板 2017 年归母净利润实际增速-13%，若扣除经商誉减值影响，则增速将被调整为-3%。 创业板商誉形成来源于外延并购，与并购相关系数 0.82 受国内上市制度影响，外延并购给创业板带来可观的估值，在估值提升的同时，外延并购会在上市公司资产负债表中形成商誉科目，根据会计准则的规定，商誉来源于企业合并所形成的合并成本与被购买方的资产价值的差额，所以商誉与并购相关度很高，相关系数高达 0.82。 从行业来看，创业板中基础化工、电力及公用事业等行业 2017 年商誉减值较少，但商誉规模仍较大 回顾 2017 年的创业板股票，机械、传媒行业商誉减值规模最大，但这两个行业商誉留存值仍排名第一、三，而排名商誉留存值第二、四名的计算机和医药行业，商誉减值规模并不大；此外，基础化工、电力设备、电力及公用事业行业的商誉减值规模虽然较低，但 2017年末商誉留存值仍在 100 亿左右。 商誉减值并非黑天鹅，可以定量计算预测，据模型测算，2017 年商誉减值主要受基本面影响，受此影响导致的商誉减值占比 90% 我们把 2017 年商誉减值分为两大部分，受基本面影响发生的商誉减值和受公司不确定因素发生的商誉减值部分，经测算发现，商誉减值主要受基本面影响比较大，基本面影响导致的商誉减值占比90%，其中，承诺业绩未完成导致的商誉减值占比 64%，而业绩虽已完成仍产生商誉减值的部分占比则高达 27%。 预计创业板 2018 年商誉减值略微增长，约为 135 亿，2019 年之后商誉减值会逐年减少 根据我们的测算，2018 年商誉减值 135 亿，2019 年商誉减值 88亿，2020 年商誉减值 43 亿，商誉减值的节奏放缓预示着创业板饱受关注的风险的释放。 金融工程研究 。[table_invest] 丁鲁明 dingluming@csc.com.cn 021-68821623 执业证书编号：S1440515020001 研究助理：郭彦辉 guoyanhui@csc.com.cn 021-68821629 发布日期： 2019 年 1 月 31 日 相关研究报告 [table_report] 金融工程研究 金融工程深度报告 请参阅最后一页的重要声明 目录 一）商誉前传 ........................................................................................................................................................... 1 1.1、再叙 2017 ................................................................................................................................................. 1 1.2、商誉概述 .................................................................................................................................................. 4 二）商誉减值的构成分析 ....................................................................................................................................... 6 2.1、业绩承诺 .................................................................................................................................................. 6 2.2、商誉减值拆分 .......................................................................................................................................... 7 三）如何预测 2018 年创业板商誉减值 ................................................................................................................. 9 3.1、测算过程 .................................................................................................................................................. 9 3.2、测算结果 ................................................................................................................................................ 12 图表目录 图 1：天龙集团 2017 年财务（单位：亿） ......................................................................................................... 1 图 2：2017Q3 各行业财务费用（前五和后五，单位：十亿） .......................................................................... 1 图 3：乐视网 2017 年度报告（概述部分） ......................................................................................................... 1 图 4：乐视网 2017 年度报告（资产减值） .............................................................................................