轻工制造行业：包装看拐点，家居看弹性

请参阅最后一页的重要声明 证券研究报告·行业动态 包装看拐点， 家居看弹性 本周核心观点： 一、主线：包装拐点至，家居看弹性 政策面利好消息持续推动市场回暖。前瞻展望 18 年报，三季报竞争分化、强者恒强趋势预计在 18 全年延续，行业整合明显加速。当前重点看好三条线： 1）细分纸包装龙头尤其烟标龙头，2019 年一季度重点布局包装板块，逻辑在于：收入整体稳健，受益上游原材料价格下跌带来利润弹性，且 2018 年一季报基数较低。裕同科技上调 Q4 利润、业绩拐点逻辑进一步验证。典型如劲嘉股份、东港股份、裕同科技、合兴包装、奥瑞金等； 2）软体家居正优化，定制家居估值底部。当前软体家居行业加速整合、格局优化，看好龙头份额提升和 TDI、MDI 原料价格松动带来业绩弹性，典型如顾家家居、敏华控股、梦百合、奥佳华、荣泰健康等。其中梦百合 Q3 弹性已现、首次股权激励显信心。奥佳华内销延续快增、外销稳健，荣泰健康内销整体稳增、新产能新成长；定制家居板块，龙头核心竞争优势尤其明显，体现在智能柔性、设计领先、整装大家居，欧派 18 年最新业绩符合预期。欧派家居、尚品宅配、索菲亚等业绩稳定、正处估值底部，19 年分别为 21、21、15 倍；瓷砖龙头帝欧家居，地产客户稳健，工装规模效应尽显，零售渠道加速布局，业绩上修确定性强。 3）细分消费龙头，典型如晨光文具、中顺洁柔、老凤祥、欧普照明等，晨光是不需要担心地产、汇率、周期、贸易战的优质标的，具备龙头稀缺性。而全球新产能不断投产下预计浆价未来稳中有降，中顺最新激励剑指 21 年 90 亿营收；金价预期上行，老凤祥存货受益，国改启动释放活力；欧普照明产品渠道筑壁垒，商照新拓展，国际化启航。 二、本周关注裕同科技、帝欧家居、恒安国际最新研究：1）裕同科技：利润上调超预期，业绩拐点逻辑进一步验证；2）帝欧家居：精装零售齐发力，业绩上修确定强；3）恒安国际：回购显信心，产品优化与成本下降成后续驱动。 三、行业数据：本周价格整体平稳，木浆小幅上涨；金价有所震荡；金价维持震荡，12 月社零企稳，必选仍较好。 四、重点标的：晨光文具、中顺洁柔、老凤祥、欧普照明、劲嘉股份、东港股份、裕同科技、合兴包装、奥瑞金、奥佳华、荣泰健康、顾家家居、敏华控股（1999.HK）、帝欧家居、欧派家居、尚品宅配、索菲亚等细分龙头。 维持 增持 花小伟 huaxiaowei@csc.com.cn 010-85156325 执业证书编号：S1440515040002 陈伟奇 chenweiqi@csc.com.cn 010-85156473 执业证书编号：S1440518100004 发布日期： 2019 年 01 月 28 日 市场表现 相关研究报告 18.12.11 轻工制造行业 2019 年投资策略报告：笔纸家居市占升，包装个股看拐点 19.01.23 恒安国际：回购显信心，产品优化与成本下降成后续驱动 19.01.22 裕同科技：利润上调超预期，业绩拐点逻辑进一步验证 19.01.22 帝欧家居：精装零售齐发力，业绩上修确定强 19.01.08 中烟国际：中国烟草进出口龙头，四大板块筑航母 19.01.08 永新股份：股份回购显信心，油价下跌盈利弹 19.01.04 老凤祥：金价上行，龙头受益，国改推进，释放活力 18.12.20 索菲亚：拟发 10 亿可转债，持续深化大家居 18.12.20 欧普照明深度：从国内外照明龙头的比较，看欧普照明的竞争价值 -26%-6%14%34%2017/9/252017/10/252017/11/252017/12/252018/1/252018/2/252018/3/252018/4/252018/5/252018/6/252018/7/252018/8/252018/9/252018/10/252018/11/25家用电器上证指数轻工制造 1 轻工制造 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 目录 一、轻工策略主线：包装拐点至，家居看弹性 ................................................. 2 二、本周关注裕同科技、帝欧家居、恒安国际最新研究 ......................................... 2 三、板块行情回顾 ......................................................................... 7 （一）板块指数表现：轻工制造板块跑赢大盘，包装印刷表现相对较好 ....................... 7 （二）个股表现：本周顺灏股份、新宏泽、裕同科技涨幅居前 ............................... 7 （三）北上南下资金动向：家居龙头持股持续回升，18 年至今顾家、敏华上升最快 ............. 8 四、公司重要公告 ......................................................................... 1 五、造纸周期板块跟踪：本周价格整体平稳，木浆小幅上涨 ..................................... 1 六、金银珠宝行业跟踪：金价维持震荡，12 月社零企稳，必选仍较好 ............................. 1 （一）黄金：金价维持震荡格局，周五美元下跌大幅拉升外盘金价 ........................... 1 （二）限额零售额：12 月社零企稳，必选品类持续较好 ..................................... 1 七、行业动态 ............................................................................. 3 八、重点公司盈利预测 ..................................................................... 4 九、风险提示 ............................................................................. 4 图表目录 图表 1：本周各板块涨跌幅（%） ........................................................ 7 图表 2：轻工制造行业细分板块本周涨跌幅（%） ........................................... 7 图表 3：轻工制造行业涨幅前五、跌幅前五个股 ............................................ 8 图表 4：轻工行业北上南下资金一览（A 股标的） .......................................... 8 图表 5：轻工行业北上南下资金一览（港股标的） ..........