中小盘成长股深度：X射线检测设备迎量价齐升，X射线源成新增长极

伐谋-中小盘成长股深度 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 58 日联科技（688531.SH） 2023 年 10 月 23 日 投资评级：买入（维持） 日期 2023/10/23 当前股价(元) 111.60 一年最高最低(元) 241.11/109.42 总市值(亿元) 88.62 流通市值(亿元) 20.70 总股本(亿股) 0.79 流通股本(亿股) 0.19 近 3 个月换手率(%) 140.24 X 射线检测设备迎量价齐升，X 射线源成新增长极 ——中小盘成长股深度 任浪（分析师） 孟鹏飞（分析师） 周佳（分析师） renlang@kysec.cn 证书编号：S0790519100001 mengpengfei@kysec.cn 证书编号：S0790522060001 zhoujia@kysec.cn 证书编号：S0790523070004 ⚫ 工业 X 射线智能检测设备龙头，打破微焦点 X 射线源海外垄断 公司深耕工业 X 射线检测领域，可提供覆盖 X 射线检测设备与 X 射线源的全产业链解决方案。X 射线检测设备方面，公司是国内工业 X 射线检测设备龙头，在集成电路及电子制造、新能源电池、铸件焊件及材料、食品异物检测等四大高景气下游均有业务布局。X 射线源方面，公司自研国内首款封闭式热阴极微焦点X 射线源打破海外垄断，并已实现 90/110/120/130kV 封闭式热阴极微焦点射线源的量产。在下游需求持续高增和行业国产替代加速的驱动下，公司 X 射线检测设备业务有望实现量价齐升，X 射线源业务有望成为新增长点。我们维持预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 1.52/2.79/4.53 亿元，对应 EPS 为 1.91/3.52/5.71元/股，当前股价对应的 PE 分别为 58.4/31.7/19.5 倍，维持 “买入”评级。 ⚫ X 射线检测设备：在多个高景气下游取得国内领先，有望实现量价齐升 集成电路及电子制造方面，公司以约 6%的市场份额实现国内领先，2D 检测设备已交付至宏微科技、斯达半导体、立讯精密等客户，VISION 系列 3D/CT 智能检测装备也已成功交付至国内高端消费电子领域领先企业。新能源电池方面，公司以约 14%的市场份额排名第二，主要产品已覆盖欣旺达、比亚迪锂电池、宁德时代等知名新能源电池客户。铸件焊件及材料领域，公司以约 5%的市占率位居国内第一梯队，一体化压铸车架 X 射线检测设备已成功交付特斯拉。未来 X 射线检测设备业务将在下游需求增长、公司市占率提升、海外市场拓展、高端设备突破的驱动下实现量价齐升，并通过提高 X 射线源的自供比例实现盈利能力提升。 ⚫ X 射线源：自研微焦点 X 射线源打破海外垄断，有望成为新增长点 公司已完成 90/110/120/130kV 系列化封闭式热阴极微焦点射线源的量产，在 X射线源的材料、工艺、设备、团队等方面实现完全自主可控，产品性能参数与海外竞品相当，成功打破了国外厂商的长期垄断。未来单独外售 X 射线源业务有望随着新增产能的逐步释放以及客户验证的逐渐通过成为公司的新增长点。 ⚫ 风险提示：下游需求不及预期；射线源产能释放不及预期；行业竞争加剧。 财务摘要和估值指标 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 346 485 820 1,296 1,927 YOY(%) 72.8 40.0 69.2 58.1 48.7 归母净利润(百万元) 51 72 152 279 453 YOY(%) 137.7 41.1 111.5 84.1 62.4 毛利率(%) 40.3 40.7 44.5 49.6 53.8 净利率(%) 14.7 14.8 18.5 21.5 23.5 ROE(%) 14.2 16.5 26.7 33.1 35.1 EPS(摊薄/元) 0.64 0.90 1.91 3.52 5.71 P/E(倍) 174.4 123.6 58.4 31.7 19.5 P/B(倍) 24.7 20.4 15.6 10.5 6.9 数据来源：聚源、开源证券研究所 相关研究报告 中小盘研究团队 开源证券 证券研究报告 中小盘成长股深度 中小盘研究 中小盘成长股深度 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 58 目 录 1、 日联科技：工业 X 射线智能检测设备龙头，打破微焦点 X 射线源海外垄断 ................................................................... 5 1.1、 专注 X 射线全产业链技术研究，产品覆盖多个高景气赛道 ..................................................................................... 5 1.2、 宁德时代入股助力长远发展，高管团队产业经验丰富 .............................................................................................. 9 1.3、 营收、净利润高速增长，净利率持续提升 ................................................................................................................ 11 2、 X 射线检测设备：布局景气领域，市场份额实现国内领先 ............................................................................................... 13 2.1、 多领域旺盛需求催生百亿蓝海市场，高端市场国产替代空间广阔 ........................................................................ 13 2.2、 公司 X 射线检测设备覆盖领域广，在多个高景气赛道实现国内领先 ................................................................... 19 2.2.1、 集成电路及电子制造检测：2D 设备实现国内领先，3D 设备打破国外垄断 ............................................. 20 2.2.2、 新能源电池检测：市占率国内第二，深度绑定头部锂电厂商 ..................................................................... 26 2.2.3、 铸件焊件及材料检测：国内第一梯队，前沿布局一体化压铸成型车架检测 ............................................. 32 3、 X 射线源：打破海外垄断，产品性能比肩国