货币政策与流动性观察：税期与政府融资带来扰动

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年10月23日货币政策与流动性观察税期与政府融资带来扰动核心观点经济研究·宏观周报证券分析师：董德志联系人：田地021-609331580755-81982035dongdz@guosen.com.cntiandi2@guosen.com.cnS0980513100001基础数据固定资产投资累计同比3.10社零总额当月同比5.50出口当月同比-6.20M210.30市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《宏观经济宏观周报-国信高频宏观扩散指数 B 明显上行，国内经济景气提振》 ——2023-10-23《高技术制造业宏观周报-国信周频高技术制造业扩散指数小幅为负》 ——2023-10-19《货币政策与流动性观察-政策效用逐步显现》 ——2023-10-16《宏观经济宏观周报-国信高频宏观扩散指数 B 小幅上行》 ——2023-10-16《高技术制造业宏观周报-国信周频高技术制造业扩散指数略有下行》 ——2023-10-13税期与政府融资带来扰动海外方面，上周（10 月 16 日-10 月 20 日）全球主要央行货币政策无重大变化。10 月 18 日，美联储票委哈克表示，美联储应该延长暂停加息期限，经济运行不能操之过急。美联储联邦资金利率期货隐含的 11 月FOMC 加息 25bp 的可能性为 1.8%，不加息的可能性为 98.2%。国内流动性方面，受税期临近和政府债券发行等因素影响，上周（10 月16 日-10 月 20 日）狭义流动性小幅收紧。国信狭义流动性高频扩散指数较此前一周（10 月 9 日-10 月 13 日）下降 0.09 至 100.38。其中价格指标贡献 359.56%，数量指标贡献-259.56%。价格指数下降（紧缩）主要由上周全周标准化后的同业存单加权利率、R/DR 加权利率偏离度（7天/14 天利率减去同期限政策利率）和 R001 总体环比上行拖累。数量上，央行上周 MLF 和逆回购超量续做对数量指标形成支撑。除跨月因素外，本周需关注以下因素的扰动：同业存单到期超过 4000 亿元，政府债券净融资超过 3500 亿元。央行公开市场操作：上周（10 月 16 日-10 月 22 日），央行净投放流动性资金 7880 亿元。其中：7 天逆回购净投放 7880 亿元（到期 6660 亿元，投放 14540 亿元）；14 天逆回购净投放 0 亿元（到期 0 亿元，投放 0 亿元）。本周（10 月 23 日-10 月 29 日），央行逆回购将到期 14540 亿元，其中 7 天逆回购到期 14540 亿元，14 天逆回购到期 0 亿元。截至本周一（9 月 25 日）央行 7 天逆回购净投放 7020 亿元，OMO 存量为 21560 亿元。银行间交易量：上周（10 月 16 日-10 月 20 日），银行间市场质押回购平均日均成交 7.02 万亿，较前一周（10 月 9 日-10 月 13 日，7.39 万亿）降低 0.37 万亿。隔夜回购占比为 88.2%，较前一周（90.4%）降低 2.2pct。债券发行：上周政府债净融资 4638.9 亿元，本周计划发行 6644.0 亿元，净融资额预计为 3576.3 亿元；上周同业存单净融资-3170.5 亿元，本周计划发行 1520.3 亿元，净融资额预计为-3218.3 亿元；上周政策银行债净融资 1534.0 亿元，本周计划发行 90.0 亿元，净融资额预计为-1441.8亿元；上周商业银行次级债券净融资 731.0 亿元，本周计划发行 400.0亿元，净融资额预计为 200.0 亿元；上周企业债券净融资 727.6 亿元（其中城投债融资贡献约 10%），本周计划发行 1289.6 亿元，净融资额预计为-5875.4 亿元。上周五（10 月 20 日）人民币 CFETS 一篮子汇率指数较前一周（10 月 13日）上行 0.10 至 99.69，同期美元指数下行 0.52 至 106.16。10 月 20日，美元兑人民币在岸汇率较 10 月 13 日的 7.30 上行约 110 基点至 7.32；离岸汇率上行约 236 基点至 7.33。风险提示：需求改善不及预期，海外经济进入衰退。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录周流动性回顾：税期与政府融资带来扰动 .......................................... 4流动性观察 .................................................................... 6外部环境：美联储 11 月有望继续暂停加息 ................................................. 6国内利率：短端利率全面上行 ............................................................ 7国内流动性：上周央行逆回购超量续作 .................................................... 9债券融资：上周政府债券净融资有所下降 ................................................. 11汇率：人民币基本稳定 ................................................................. 12请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图表目录图1： 狭义流动性扩散指数（上升指向宽松，下降指向紧缩） .................................... 4图2： 价格指数 ............................................................................ 4图3： 数量指数 ............................................................................ 4图4： 美联储关键短端利率 .................................................................. 6图5： 欧央行关键短端利率 .................................................................. 6图6： 日央行关键短端利率 .................................................................. 6图7： 主要央行资产负债表相对变化 .......................................................... 6图8： 央行关键利率 .................................................