定期报告：盈利底后，市场底何时到来？

http://www.huajinsc.cn/1 / 23请务必阅读正文之后的免责条款部分2023 年 10 月 22 日策略类●证券研究报告盈利底后，市场底何时到来？定期报告投资要点 强力的政策驱动盈利底后市场底的形成。（1）2005 年以来出现过 3 次盈利底领先市 场 底 的 情 况 ， 分 别 是 ： 2012/2/29-2012/12/3 、 2015/12/31-2016/1/28 、2020/2/29-2020/3/23。（2）外部冲击使市场滞后于盈利见底，如 2012 年换届导致政策不确定性上升，使得 2012 年盈利底在 2 月出现，但市场底形成在 12 月；受清理配资、大小非解禁和熔断机制等冲击，2015 年 12 月盈利见底后直至 2016年 1 月才出现市场底；2020 年疫情冲击，盈利底在 2 月出现，但市场底直至 3 月底疫情得到有效控制后才出现。（3）强政策出台是市场底形成的关键因素，如 2012年 12 月中央经济工作会议召开市场底形成；2016 年 1 月底供给侧结构性改革政策出台市场底形成；2020 年 3 月底国内疫情得到有效控制、抗疫特别国债推出，市场底形成。 我们预计当前市场底到来已不远。（1）政策不断出台，盈利底后市场底到来已不远。一是当前的外部冲击主要是海外紧缩导致国内汇率和经济偏弱、外资流出，当前已有所消减。二是盈利底后市场底形成的关键因素是强政策出台；当前来看，即将召开的三中全会、中央经济工作会议等可能进一步聚焦经济增长，限制融资、加大分红、平准基金入市等一系列活跃资本市场的政策也可能进一步出台或落实。（2）盈利-信用框架来看，本轮震荡市调整基本到位。一是根据盈利-信用框架来看，当前处于盈利筑底回升期，市场表现偏震荡；二是历史上盈利筑底反弹时上证综指最大回撤平均在 13.7%左右，而 5 月以来上证综指跌幅已达 12.9%。（3）短期影响因素上，盈利和流动性改善支撑市场底形成。一是分子端上，经济和盈利改善的趋势已经较为确定。二是流动性上，短期利率上行和外资流出难持续。 历史上盈利底后，高景气、政策导向的行业和大金融占优。（1）盈利底领先市场底期间，低估值稳定类、政策导向和高景气的行业相对占优：其一，低估值稳定类行业相对抗跌；其二政策导向的行业也相对偏强，如 2012 的地产、建筑，2016的煤炭、石化、钢铁，2020 的建筑、钢铁、建材等；其三高景气的行业也表现相对占优，如 2012 的地产、建筑、医药，2016 的食品饮料、医药，2020 的农林牧渔、医药、通信等。（2）市场底滞后于盈利底出现后，政策导向和产业趋势上行的行业占优。其一政策导向的行业占优，如 2012 的军工、地产、建材，2016 的有色金属、石化，2020 的建材、电子等；其二产业趋势上行的行业偏强，如 2012的计算机、通信，2016 的有色金属、汽车，2020 的食品饮料、医药、电新等。 当前继续逢低布局 TMT、医药、新能源、券商等行业。（1）历史上市场底滞后于盈利底时期，高景气、政策导向的行业和大金融占优；当前来看，高景气的行业指向 TMT、新能源、医药等成长性行业，而政策导向的行业指向数字经济和人工智能、国产化相关的 TMT 以及保增长政策相关的顺周期。（2）具体来看，建议继续逢低布局：一是政策和产业趋势向上的电子（半导体、华为链）、通信 （卫星互联网、算力基建、5.5G 等）、计算机（国产化、华为模型应用、数据要素）、传媒（AI 在教育、营销和游戏等的应用）；二是超跌的高景气成长性行业如医药、新能源等；三是活跃资本市场政策相关的券商和保增长政策相关的建筑建材、大众消费等。 风险提示：历史经验未来不一定适用，政策超预期变化，经济修复不及预期。分析师邓利军SAC 执业证书编号：S0910523080001denglijun@huajinsc.cn相关报告盈利回升，继续筑底反弹 2023.10.16破发概率加大，新股下行周期或有加速寻底迹象-华金证券新股周报 2023.10.15宏 观 指 标 对 股 债 配 置 和 风 格 的 指 示2023.10.9反弹开启，成长主线 2023.10.9首日破发再现，新股周期或正处于下行中继阶段-华金证券新股周报 2023.10.8定期报告http://www.huajinsc.cn/2 / 23请务必阅读正文之后的免责条款部分内容目录一、历史上盈利底后如何走出市场底？.............................................................................................................. 4（一）2005 年以来有 3 次盈利底领先于市场底...........................................................................................4（二）强力的政策驱动盈利底后市场底的形成.............................................................................................4二、我们预计当前市场底到来已不远..................................................................................................................7（一）政策不断出台，盈利底后市场底到来已不远..................................................................................... 7（二）盈利-信用框架来看，本轮震荡市调整基本到位...............................................................................10（三）短期影响因素上，盈利和流动性改善支撑市场底形成..................................................................... 111、分子端：经济和盈利改善的趋势已经较为确定..............................................................................112、流动性：短期利率上行和外资流出难持续.....................................................................................14三、行业配置：TMT、医药和新能源等继续逢低布局...................................................................................... 17（一）历史上盈利底后，高景气、政策导向的行业和大金融占优..........