家居用品行业点评报告：菲莫国际IQOS三季度快速成长，24Q2美国商业化可期

证券研究报告 | 行业点评 | 家居用品 http://www.stocke.com.cn 1/3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 家居用品 报告日期：2023 年 10 月 23 日 菲莫国际 IQOS 三季度快速成长，24Q2 美国商业化可期 ——行业点评报告 投资要点 ❑ 菲莫国际（PMI）23Q3 收入快增，预计 2030 年基本完成无烟化转型 菲莫国际（PMI）23Q3 销售总收入 91.41 亿美元（yoy+9.3%），其中无烟烟草产品销售额 33.09 亿美元（yoy+16.5%），收入占比 36.2%（同比+5.8pp），是关键的营收增长驱动因素；PMI 预计 2030 年无烟烟草产品占营收比例超过2/3，其中包括 60 个市场的份额超过 50%和 40 个市场的份额超过 75%，公司基本完成无烟化转型。Q3 单季度 HTU 销量 324.71 亿支（yoy+18%），贡献主要的无烟产品收入，欧洲和日本市场表现持续强劲。公司预计 23FY 收入增长达8%，HTU 烟弹销量 1250-1275 亿支，我们推算 23Q4 销量环比增长区间为3.81%-11.51%。 ❑ IQOS 产品用户基础持续增厚，ILUMA 市场扩展前景可期 23Q3 公司 IQOS 产品用户 2740 万人（较 22Q3 新增 370 万人，较 23Q2 新增 20万人），用户完全转化比率达 72%；中低收入市场增长迅速，开罗 Q3 市场份额达 9%（+3.5pp），圣多明各份额达 8%。23Q3 共计在 4 个市场推出 ILUMA，总共涵盖了 27 个市场，占据 IQOS 业务约 75%销售量；在欧洲，ILUMA 已经覆盖超过 80%的 IQOS 用户，并相继进入丹麦、英国、波兰市场。预计 23 年底ILUMA 将进入约 50 个市场，2024Q2 在美国商业化 IQOS，期待增量。 ❑ HTU 烟弹产品核心市场巩固，ZYN 美国市场高增 HTU 产品：截至 23Q3 公司 HTU 产品全球市占率 4.6%（+0.5pp），意大利市场份额占比 16%（+2.3pp）、德国占比 4.9%（+1.2pp），日本占比 26.5%（+2.4pp），核心市场竞争力持续巩固；日本部分城市市场份额超 30%，预计市场将保持长期增长。ZYN 美国市场加速增长，三季度销量较去年同期增长66%，12 个月滚动销量增长 52%，较上季度增长 14%。ZYN 产品：ZYNQ3 美国口含烟类别销售额份额增至 70.8%，较去年同期增 4.7 个百分点，零售价值份额保持在 76%左右，突显了 ZYN 的高端定位和卓越品牌价值，反映了分销渠道逐渐扩大以及全国范围内店铺销售速度的进一步提升。 ❑ 海外景气延续，持续推荐电子烟供应链龙头盈趣科技、思摩尔国际 1）盈趣科技是 IQOS 核心供应商，凭借多年与 PMI 的合作关系，从过去精密塑胶外壳供应商，逐渐延申至核心加热组件、整机交付，服务价值量提高。同时我们判断后续 Iluma 机型烟具的需求量有望快速增长，对应公司订单量有较大向上弹性。除 IQOS 外，公司业务结构成长驱动逐渐多元。 2）思摩尔国际海外稳健增长，一次性产品持续放量，在非美国区业务和非 BAT客户开拓上均有良好成果，后续成长性仍然可期。 ❑ 风险提示 政策影响加剧、客户拓展不及预期、新技术推广不及预期、行业竞争加剧 行业评级: 看好(维持) 分析师：史凡可 执业证书号：S1230520080008 shifanke@stocke.com.cn 分析师：傅嘉成 执业证书号：S1230521090001 fujiacheng@stocke.com.cn 相关报告 1 《【浙商轻工】家居点评：至暗时刻已至，修复趋势确定》 2022.07.20 2 《【浙商大消费】房贷新政&疫后复苏，后周期龙头进入击球区》 2022.05.16 3 《黄金首饰旺季复盘：高景气延续，品牌两极分化》 2022.03.03 行业点评 http://www.stocke.com.cn 2/3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图1： 季度 RRP 收入 图2： IQOS 使用人数&转化率 资料来源：菲莫国际财报，浙商证券研究所 资料来源：菲莫国际财报，浙商证券研究所 图3： IQOS 在核心市场份额稳定增长 图4： HTU 烟弹份额持续上升源自于其在欧洲市场的成功 资料来源：菲莫国际财报，浙商证券研究所 资料来源：菲莫国际财报，浙商证券研究所 行业点评 http://www.stocke.com.cn 3/3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票投资评级说明 以报告日后的 6 个月内，证券相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准，定义如下： 1.买 入 ：相对于沪深 300 指数表现＋20％以上； 2.增 持 ：相对于沪深 300 指数表现＋10％～＋20％； 3.中 性 ：相对于沪深 300 指数表现－10％～＋10％之间波动； 4.减 持 ：相对于沪深 300 指数表现－10％以下。 行业的投资评级： 以报告日后的 6 个月内，行业指数相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准，定义如下： 1.看 好 ：行业指数相对于沪深 300 指数表现＋10%以上； 2.中 性 ：行业指数相对于沪深 300 指数表现－10%～＋10%以上； 3.看 淡 ：行业指数相对于沪深 300 指数表现－10%以下。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重。 建议：投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 法律声明及风险提示 本报告由浙商证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，经营许可证编号为：Z39833000）制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但浙商证券股份有限公司及其关联机构（以下统称“本公司”）对这些信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更。本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告仅供本公司的客户作参考之用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理公司、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 本报告版权均归本公司所有，