调味品主业稳步恢复，盈利能力持续改善

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年10月23日买 入中炬高新（600872.SH）调味品主业稳步恢复，盈利能力持续改善核心观点公司研究·财报点评食品饮料·调味发酵品Ⅱ证券分析师：张向伟证券分析师：刘匀召0755-81981072zhangxiangwei@guosen.com.cn liuyunzhao@guosen.com.cnS0980523090001S0980523070005基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价33.42 元总市值/流通市值26247/26247 百万元52 周最高价/最低价42.54/26.47 元近 3 个月日均成交额178.69 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《中炬高新（600872.SH）-新增计提负债导致亏损，调味品主业稳步恢复》 ——2023-09-08《中炬高新（600872.SH）-前三季度业绩同比增长 14.3%，调味品主业经营持续恢复》 ——2022-10-30《中炬高新（600872.SH）-上半年业绩同比增长 11.9%，调味品主业经营持续改善》 ——2022-08-23《中炬高新-600872-2021 年半年报点评：业绩环比降幅收窄，期待公司治理拐点》 ——2021-11-02公司公布 2023 年三季报业绩：2023 年前三季度公司实现营业总收入 39.53亿元，同比-0.08%；实现归母净利润-12.72 亿元，同比-403.89%（未决诉讼计提预计负债 17.47 亿元）。其中，2023 年第三季度公司实现营业总收入12.99 亿元，同比-0.38%；实现归母净利润 1.70 亿元，同比+61.35%。调味品主业稳步恢复，酱油、鸡精鸡粉稳健增长。2023 年第三季度美味鲜公司实现收入 12.19 亿元（同比+3.86%）。分产品看，其中酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品第三季度同比+4.2%/+15.0%/-2.9%/-0.6%，酱油/鸡精鸡粉有所增长主要系餐饮市场恢复，销量增加；食用油下滑主要系价格上涨导致销量有所下降。公司本部前三季度实现营收 1.16 亿元（同比-47%），主要系商品房转让及自有物业转让收入同比减少。分地区看，东部/南部/中西部/北部地区第三季度同比+2.9%/+4.3%/+12.0%/-8.2%，中西部区域延续高增。成本压力趋缓，盈利能力持续改善。2023 年第三季度美味鲜毛利率 33.27%（同比+3.77pcts），主要系原材料黄豆、添加剂等材料采购单价下降影响。2023 年第三季度美味鲜销售/管理/研发费用率同比-1.5/-1.0/+0.1pcts，销售费用率减少主要系电商费用支出同比增加，管理费用率有所增加主要系薪酬福利同比减少影响。在以上因素共同影响下，2023 年第三季度美味鲜净利率同增 5.16pcts 至 13.97%，盈利能力大幅改善。新一届高管已就位，调味品龙头经营提速可期。公司已决定聘任余向阳先生为公司总经理，其在快消品行业深耕 30 年，华润背景 20 年，在品牌运作、渠道运营、终端管理等方面有非常深厚的经验和资源积累，并经历过多次复杂企业整合，在企业管理方面也有丰富的实践经验。同时，余先生选择并推荐了其他另外 4 名高管人选（林颖/刘虹/陈代坚/郭毅航），其中林颖女士专业能力扎实，兼具企业财务管理、产业/财务投资和上市公司资本运作等丰富实践经验，熟悉华润管理体系和工具，担任公司常务副总及财务负责人。我们认为，新团队到位后公司将在品牌&渠道&产品等多重发力，人员激励也有望更加市场化，经营有望加速改善。对比同业，中炬净利率具备较大提升空间，未来公司也将严格管控成本费用、增质提效，盈利能力有望加速改善。风险提示：原材料价格大幅上涨、行业竞争加剧，行业需求恢复不及预期等。投资建议：由于公司盈利能力恢复良好，我们上调盈利预测，预计 2023/24收入分别为 55.2/60.9 亿元（同前次），同比+3.4%/+10.2%，预计 2023/24年归母净利润为 6.6/8.0 亿元（假设诉讼计提冲回，前次为 6.4/7.3 亿元），同比扭亏/+21%，当前股价对应 2023/24 年 39/32 倍 PE，维持买入评级。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)5,1165,3415,5246,0926,707(+/-%)-0.2%4.4%3.4%10.3%10.1%净利润(百万元)742-592662803936(+/-%)-16.6%-179.8%-211.9%21.2%16.5%每股收益（元）0.93-0.750.841.021.19EBITMargin16.3%11.8%12.0%13.4%14.3%净资产收益率（ROE）19.4%-19.7%19.8%21.5%22.2%市盈率（PE）35.2-43.538.932.127.5EV/EBITDA28.135.633.828.024.2市净率（PB）6.828.567.716.886.12资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2公司公布三季报业绩：2023 年前三季度公司实现营业总收入 39.53 亿元，同比-0.08%；实现归母净利润-12.72 亿元，同比-403.89%（未决诉讼计提预计负债 17.47 亿元）；实现扣非归母净利润 4.63 亿元，同比+14.78%。其中 2023 年第三季度公司实现营业总收入 12.99 亿元，同比-0.38%；实现归母净利润 1.70 亿元，同比+61.35%；实现扣非归母净利润 1.67 亿元，同比+64.10%。调味品主业稳步恢复，酱油、鸡精鸡粉保持增长。2023 年第三季度美味鲜公司实现收入 12.19 亿元（同比+3.86%），分产品看，2023 年第三季度酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品同比+4.2%/+15.0%/-2.9%/-0.6%，酱油和鸡精鸡粉有所增长主要系餐饮市场恢复，销量增加；食用油有所下滑主要系销售价格上涨导致销量有所下降。公司本部2023 年前三季度实现营业收入 1.16 亿元（同比-47%），主要系商品房转让收入减少及自有物业转让收入同比减少。分地区，2023 年第三季度东部/南部/中西部/北部地区同比+2.9%/+4.3%/+12.0%/-8.2%，截止 2023 年第三季度，公司经销商总数 2110 个（环比+4 个），渠道扩张稳步推进。成本压力趋缓，盈利能力持续改善。2023 年第三季度美味鲜毛利率 33.27%（同比+3.77pct），主要系原材料黄豆、添加剂等材料采购单价下降影响。2023 年第三季度美味鲜销售/管理/研发费用率同比-1.5/-1.0/+0.1pcts，销售费用率减少主要系电商费用支出同比增加，管理费用率有所增加主要系薪酬福利同比减少影响。在以上因素共同影响下，2023 年第三季度美味鲜净利率同增 5.16pcts 至 13.97%，盈利能力改善明显。新一届高管已就位，经营提速可期。公司已决定聘任余向阳先生为公司总经理，其在快消品