电驱动绑定核心优质客户，新能源业务步入增长快车道

4.1% 证券研究报告 24.8% 18.8% 68 1,076 272 366 41.4% 1493.2% -74.7% 34.5% 10.7% 14.6% 18.4% 20.8% 1.8% 22.0% 5.3% 6.6% 0.07 1.07 0.27 0.37 14.65 7.20 28.43 21.13 2.03 1.58 1.50 1.40 69.62 40.67 19.73 13.72 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 溯联股份(301397) 信质集团(002664.SZ) 投资评级 上次评级 [Table_Author] 陆嘉敏 汽车行业首席分析师 执业编号：S1500522060001 联系电话：13816900611 邮 箱：lujiamin@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 信质集团（002664.SZ）：电驱动绑定核心优质客户，新能源业务步入增长快车道 [Table_ReportDate] 2023 年 10 月 22 日 [Table_Summary] ➢ 事件：公司发布 2023 三季报，2023 年前三季度公司实现营收 32.8 亿元，同比+19.8%；归母净利润 1.7 亿元，同比+24.7%；扣非归母净利润 1.7 亿元，同比+25.9%。23Q3 毛利率 13.5%，同比+2.9pct；净利率 5.8%，同比-0.4pct。 点评： ➢ 23Q3 公司业绩同环比持续正增长，盈利能力逐季修复。23Q3 公司单季度实现营收 12.6 亿元，同比+20.7%，环比+22.0%；实现归母净利润0.7 亿元，同比+12.9%，环比+34.6%。随着产能利用率提高，公司汽车业务盈利能力持续提升，带动整体销售毛利率向上修复，23Q1、23Q2、23Q3 单季度销售净利率分别为 3.9%/5.3%/5.8%。费用率方面，23Q3 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 0.6%、3.1%、2.4%、-0.2%，同比分别+0.1pct、+0.9pct、-0.2pct、+1.8pct，保持基本稳定。 ➢ 单车价值量提升及客户新车型上量，有望带动公司汽车业务快速增长。新能源汽车对电机综合工况效率及动力需求更高，电驱动系统呈现集成化趋势，公司供应产品也逐渐从电芯逐步拓展至电驱动定转子总成，价值量有望大幅提升。汽车业务领域公司客户结构优质，包括吉利、比亚迪、联电、上海电驱动、东风电驱动等主机厂及 Tier 1。同时，公司深度合作华为，配套赛力斯、奇瑞、长安、江淮等车企与华为合作车型的定转子总成产品，对应的单车价值量在 2000 元及以上。我们认为随着华为合作新车型发布及上量，公司新能源汽车业务有望迎来较强共振。 ➢ 传统业务具备强韧性，新场景应用多点开花。公司传统业务两轮车发展稳定，已具备较高的市场占有率，对雅迪、爱玛、绿源等一二线客户已基本实现覆盖。此外，公司加速拓展无人机等新的应用场景，取得大疆等头部客户定点，未来有望贡献业绩增量。同时，公司积极深耕新能源领域新技术及产品，在电池结构精密件、轮毂电机等领域持续开拓并有望陆续实现产品落地。 ➢ 盈利预测与投资评级：我们认为，公司传统业务稳步发展、新能源汽车及新场景应用加速突破，有望持续为业绩增长提供强有力支持。我们预计公司 2023-2025 年净利润 2.5、3.5、4.9 亿元，对应 EPS 分别为 0.6、0.9、1.2 元，对应 PE 分别为 26.6、19.2、13.6 倍。 ➢ 风险因素：原材料价格波动风险；客户及项目拓展不及预期；汇率波动风险；新能源汽车业务推进不及预期等。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 [Table_Profit] 重要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 3,356 3,717 4,770 6,052 7,362 增长率 YoY 16.6% 10.8% 28.3% 26.9% 21.6% 归属母公司净利润(百万元) 204 211 249 346 486 增长率 YoY -35.5% 3.4% 18.0% 39.0% 40.4% 毛利率 13.6% 11.6% 13.3% 13.8% 14.5% 净资产收益率ROE 7.0% 6.8% 7.4% 9.3% 11.6% EPS(摊薄)(元) 0.50 0.52 0.61 0.85 1.20 市盈率 P/E(倍) 32.46 31.40 26.62 19.15 13.64 市净率 P/B(倍) 2.28 2.12 1.97 1.79 1.58 [Table_ReportClosing] 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为 2023 年 10 月 20 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 图 1：公司历年收入&同比增速 图 2：公司历年归母净利润&同比增速 资料来源：iFind，信达证券研发中心 资料来源：iFind，信达证券研发中心 图 3：公司分季度收入&同比增速 图 4：公司分季度归母净利润&同比增速 资料来源：iFind，信达证券研发中心 资料来源：iFind，信达证券研发中心 图 5：公司分季度销售毛利率&净利率 图 6：公司历年费用率 资料来源：iFind，信达证券研发中心 资料来源：iFind，信达证券研发中心 -5051015202530-7071421283542营业收入（亿元）同比(%)-4004080120-2.00.02.04.06.0归属母公司股东的净利润（亿元）同比(%)-20020406080100-3036912152021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q3营业收入（亿元）同比(%)(100)(50)050100150200-0.50.00.51.0归属母公司股东的净利润（亿元）同比(%)0246810121416182021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q3销售毛利率(%)销售净利率(%)-20246810销售费用率（%）管理费用率（%）研发费用率（%）财务费用率（%） 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 财务模型 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A 2022A 2023E