23年三季报点评：收入增长提速，毛价及汇率影响盈利

证券研究报告·公司点评报告·纺织制造 东吴证券研究所 1 / 4 请务必阅读正文之后的免责声明部分 新澳股份（603889） 23 年三季报点评：收入增长提速，毛价及汇率影响盈利 2023 年 10 月 21 日 证券分析师 李婕 执业证书：S0600521120003 lijie@dwzq.com.cn 证券分析师 赵艺原 执业证书：S0600522090003 zhaoyy@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 6.52 一年最低/最高价 5.74/9.59 市净率(倍) 1.50 流通 A 股市值(百万元) 4,671.22 总市值(百万元) 4,671.22 基础数据 每股净资产(元,LF) 4.34 资产负债率(%,LF) 43.11 总股本(百万股) 716.44 流通 A 股(百万股) 716.44 相关研究 《新澳股份(603889)：23 年中报点评：羊毛羊绒双增，扣非净利延续快增趋势》 2023-08-19 《新澳股份(603889)：弱β强α的低估值毛纺龙头，份额提升成长可期》 2023-07-31 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 3,950 4,476 5,054 5,687 同比 15% 13% 13% 13% 归属母公司净利润（百万元） 390 418 480 553 同比 31% 7% 15% 15% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.54 0.58 0.67 0.77 P/E（现价&最新股本摊薄） 11.99 11.18 9.72 8.45 [Table_Tag] 关键词：#业绩不及预期 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 公司公布 2023 年三季报：23 年前三季度营收 35.11 亿元/yoy+12.34%、归母净利 3.51 亿元/yoy+3.94%、扣非归母净利 3.34 亿元/yoy+12.54%，业绩保持高于行业增长趋势；单 Q3 看，营收 11.9 亿元/yoy+18.32%、归母净利9639 万元/yoy+1.05%、扣非归母净利 8853 万元/yoy-5.39%，营收增长较上半年提速、体现公司业务持续处于产销两旺状态，扣非归母净利润同比下滑、主因 Q3 毛利率同比-2.03pct、期间费用率同比+0.24pct，归母净利实现同比增长主要来自政府补贴和公允价值净收益拉动、23Q3 政府补贴 654 万元/22Q3 为 353 万元、23Q3 公允价值净收益 127 万元/22Q3 为 0。 ◼ 羊毛业务受到原材料价格下滑影响，宁夏新澳羊绒产能利用率提升。1）羊毛业务整体受毛价下跌影响：23Q3 澳毛价格指数同比下滑 18.6%，公司从采购羊毛原材料到投入生产出货通常历时两个半月，原材料价格下跌除导致羊毛业务 ASP 下降外、还会使得盈利受损，其中毛条加工过程短、受影响最为直接，Q3 公司销售毛条约 2600 吨、产生亏损约 1200 万元。前三季度公司毛纺纱 ASP 同比下滑 7.3%、下滑幅度小于原材料，体现公司毛纺纱业务较强抗风险能力。2）羊绒产能利用率进一步提升：23Q3 宁夏新澳产能利用率 76%、较 22 年的 60%、22H1 的 70%进一步提升。 ◼ 23Q3 毛利率下降、费用率提升。1）毛利率：23Q3 毛利率 17.62%/yoy-2.03pct、主因羊毛价格同比下跌、相对低毛利的羊绒收入占比提升（23H1 毛纺纱线/羊绒纱线毛利率分别为 25.69%/16.27%）。2）期间费用率：23Q3 期间费用率 8.35%/yoy+0.24pct 、 其 中 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 同 比+0.06/-0.12/-0.84/+1.13pct 至 2.12%/2.71%/2.39%/1.13%。销售费用率提升主因 Q3 集中举行全球市场推广活动导致营销支出增加，包含意大利佛罗伦萨、中国香港及上海的全新市场形象发布会，财务费用率提升较多主因欧元贬值导致欧元应收款的汇兑损失。3）归母净利率：结合毛利率、费用率以及非经损益变动，23Q3 归母净利率同比-1.38pct 至 8.1%。4）存货：截至 23Q3 存货 17.9 亿元/yoy+13.2%，存货周转天数同比延长 4 天至 169 天，扩张幅度与业务规模匹配。 ◼ 盈利预测与投资评级：公司为国内毛精纺纱生产龙头，23Q3 在相对疲软的需求环境下保持产销双旺、收入增长提速，但受到羊毛价格下跌、汇率波动以及 Q3 集中进行市场推广活动提升销售费用几方面影响，扣非净利小幅下滑，在政府补贴和公允价值收益贡献下归母净利同比小幅增长。9 月羊毛接单量同比持平略降、短期有所波动，但工厂仍保持满负荷运行状态、交货期约 50-60 天，10 月以来接单量有明显恢复，我们预计 9-10 月综合来看接单量同比有双位数以上增长，对 Q4 业绩形成支撑。毛价方面，由于当前毛价已位于澳洲牧民盈亏平衡线以下，未来有望企稳回升。公司积极推进越南产能建设、预计 10-11 月越南厂房如期开工、250 天左右全部完工。羊绒纱线产能利用率有望持续提升。展望明年，公司主业增长逻辑不变、有望保持高于行业的增长趋势。9 月公司发布限制性股票激励计划，激励对象覆盖范围广，业绩考核指标着眼稳健、目标值和触发值分别为未来 3 年扣非净利年均增速不低于 11%和 8%。考虑毛价和汇率对 Q3 业绩的拖累，我们将 23-25 年归母净利润预测从 4.64/5.54/6.58 亿元下调至 4.18/4.80/5.53 亿元、对应 PE 为 11/10/8X，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：市场需求波动、原材料价格大幅波动、产能扩张不及预期。 -8%0%8%16%24%32%40%48%56%64%72%2022/10/212023/2/192023/6/202023/10/19新澳股份沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 4 图1：澳毛价格走势 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图2：欧元兑人民币汇率走势 数据来源：Wind，东吴证券研究所 0200400600800100012001400160018002015-012016-052017-092019-022020-052021-102023-03澳大利亚羊毛交易所东部市场综合指数:美元6.06.57.07.58.08.52015-012016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-01中间价:欧元兑人民币中间价:欧元兑人民币 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 3 / 4 新澳股份三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E