中国建筑(601668)大股东增持彰显长期发展信心，估值底部凸显投资性价比

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 公 司 研 究 公司点评 报告 证券研究报告 建筑装饰 ＃investSuggestion＃ 增持 ( 维持 ） 市场数据 市场数据日期 2023-10-20 收盘价（元） 5.14 总股本（百万股） 41919.51 流通股本（百万股） 41320.39 净资产（百万元） 395656.48 总资产（百万元） 2829157.16 每股净资产(元) 9.44 来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理 相关报告 《【兴证建筑】中国建筑 2023 年半年报点评：业绩仍受地产影响，现金流获明显改善》2023-08-30 《【兴证建筑】中国建筑一季报点评：建筑业务持续向好运行，地产业务始显修复转机》2023-04-28 《【兴证建筑】中国建筑 2022 年报点评：地产开发拖累业绩，基建业务加速拓展》2023-04-18 分析师： 孟杰 mengjie@xyzq.com.cn S0190513080002 童彤 tongtong@xyzq.com.cn S0190522020001 郁晾 yuliang23@xyzq.com.cn S0190523040003 投资要点  中国建筑控股股东拟增持公司股份：10 月 19 日，中国建筑的控股股东中建集团拟在未来 6 个月内通过集中竞价方式增持公司 A 股股份，增持金额不低于 5 亿元、不超过 10 亿元，按 2023/10/19 数据计算约占公司总股本的 0.23%-0.46%。控股股东增持彰显长期发展信心，我们认为有利于提升二级市场投资者认可度，引导价值合理回归，驱动公司估值提升。  当前中国建筑估值已回归历史底部区间，我们认为在当前稳增长+行业头部集中+国企改革的背景下，公司股票具有较高的投资性价比。 1）对建筑央企而言，买入位置＞买入理由。当前中国建筑估值处于历史底部。复盘中国建筑过去 3 年股价走势，我们认为股价上涨主要是业绩增长驱动，主题催化只是提供了短期波动。 2）未来业绩持续稳健增长的基础坚实。宏观经济稳增长持续，基建等旧动能总量有望维持平稳增长；地方政府去杠杆+地产行业洗牌，建筑央企凭借自身综合服务能力强、融资能力强的优势持续提升市占率；国企改革中，央企强调自身经营质量提升，将 ROE、净利率纳入考核指标，有望驱动业绩提升。 3）估值未必没有提升空间。中国建筑营业收入增速、归母净利润增速、ROE水平在全部 A 股企业中分别位于 60%、58%、89%分位数，而 PE_TTM、PB_LF 在全部 A 股中分位数仅为 0.8%、1.6%，中特估和国企改革驱动下，价值回归的空间仍大；同时，2018 年以来公司分红率稳步提升，公司持续推动现金流管理和经营质量提升，未来潜在分红率提升有望驱动估值提升。  盈利预测与评级：我们调整对公司的盈利预测，预计公司 2023-2025 年的归母净利润分别为 550.38 亿元/583.71 亿元/619.35 亿元，10 月 20 日收盘价对应 PE 分别为 3.9 倍/3.7 倍/3.4 倍，维持“增持”评级。  风险提示：宏观经济下行风险、在手订单落地不及预期、施工项目进度缓慢、现金流情况恶化、坏账损失超预期。 主要财务指标 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 2055052 2242010 2436162 2636671 同比增长 8.6% 9.1% 8.7% 8.2% 归母净利润(百万元) 50950 55038 58371 61935 同比增长 -1.2% 8.0% 6.1% 6.1% 毛利率 10.5% 10.4% 10.3% 10.3% ROE 13.3% 12.8% 12.3% 11.8% 最新摊薄每股收益(元) 1.23 1.33 1.41 1.49 市盈率 4.2 3.9 3.7 3.4 来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理 中国建筑 （ 601668 ） 大股东增持彰显长期发展信心，估值底部凸显投资性价比 ＃＃ 2023 年 10 月 21 日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 公司点评报告(带市场行情) 报告正文 事件  中国建筑控股股东拟增持公司股份：10 月 19 日，中国建筑的控股股东中建集团拟在未来 6 个月内通过集中竞价方式增持公司 A 股股份，增持金额不低于 5 亿元、不超过 10 亿元，按 2023/10/19 数据计算约占公司总股本的 0.23%-0.46%。 点评  控股股东增持彰显发展信心，我们认为有利于提升二级市场投资者认可度，引导价值合理回归，驱动公司估值提升。控股股东中建集团本次增持主要目的是基于对公司未来发展前景的信心及中长期投资价值的认可。此前中国电建、中国铁建分别于 2023 年 9 月 26 日、10 月 16 日公告其控股股东拟增持公司股份，增持金额分别为不超过 24 亿元和 3 亿元，中国建筑是八大建筑央企中第三家获控股股东增持的公司。而过去五年内的八大建筑央企控股股东增持事件仅有 2022 年的中国中铁一家。我们认为近期多家建筑央企大股东增持公告，是对《提高央企控股上市公司质量工作方案》的重要落实，释放大股东及管理层信心和决心，对市场形成实质性利好，有利于驱动公司估值提升。  当前中国建筑估值已回归历史底部区间，我们认为在当前稳增长+行业头部集中+国企改革的背景下，公司股票具有较高的投资性价比。 1）对建筑央企而言，买入位置＞买入理由。当前中国建筑估值处于历史底部。复盘中国建筑过去 3 年股价走势，我们认为股价上涨主要是业绩增长驱动，主题催化只是提供了短期波动。以 2020 年 1 月 1 日收盘价为基准，截至 2023年 10 月 17 日收盘，中国建筑股价实现涨幅 6.05%，相对沪深 300 指数超额收益为 18.40%。3 年中存在多次主题催化，驱动因素包括稳增长、新业务、国企改革、中特估、一带一路等，短期内相对收益更明显，但持续时间较短。而公司的 PE 和 PB 估值整体呈现下行趋势，说明股价上涨主要是业绩的增长驱动。截至 2023 年 10 月 19 日收盘，中国建筑 PE_TTM 为 4.21 倍，历史分位数仅为 13.5%，PB_LF 为 0.55 倍，为近 10 年最低位。 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 3 - 公司点评报告(带市场行情) 图 1、2020 年以来中国建筑股价走势 图 2、2019 年以来中国建筑 PE_TTM、PB_LF 走势 资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 表 1、2019-2022 年中国建筑总营收累计增速 45%，归母净利润累计增速 22% 2016 2017 2018 2019 2020 2