大华股份(002236)继续高质量增长

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 大华股份 002236.SZ ⚫ 公司三季度单季营收 76.4 亿元，同比增长 8%，归母净利润 6.1 亿元，同比增长254%。前三季度营收和归母净利润分别为 222.8 和 25.9 亿元，同比分别增长 5%和53%。 ⚫ 盈利质量高：三季度毛利率维持在 42.3%的较高水平，经营活动现金净流量 10.6 亿元，体现了公司高质量增长策略的有效落地，存货进一步下降至 60.6 亿元，在电子元器件供需趋缓的背景下，有效降低了减值风险。 ⚫ 与中国移动合作顺利推进：中国移动已经派出专职董事落实产投协同要求，希望将大华项目打造成产投协同的典范。双方在视觉大模型、城市数据运营、AI 应用、视联网、数据要素、数据资产等方面深入探讨，正积极探索在联合研发、产品、销售、服务等方面的多向融合，大华能够将大量产品与解决方案导入中国移动，家用摄像机等智能家居产品将在中国移动入库。双方在智慧城市、数字政府、行业应用等领域快速加载 AI 能力，赋能千行百业。双方也在基于中国移动强大的云能力、智慧中台、营销体系等基础能力做好联合运营，双方成立创新联合实验室，共同发布智慧视频物联 OS 新版本等。 ⚫ 大模型顺利推进：公司行业大模型已经在电力、城市治理两个行业跑通，预计今年底或明年初实现商业化应用。当前已实现文字、图像、视频内容的多模态分析，识别能力也远优于原先的 CNN 模型，大幅提升准确率以及泛化能力，并具备零样本学习能力。大模型有望简化用户使用的复杂性，拓展应用场景，降低工程实施难度，更有效的解决客户的痛点和问题 ⚫ 我们预测公司 23-25 年每股收益分别为 1.16、1.43、1.78 元（原预测分别为1.12/1.38/1.66 元，主要上调了毛利率），根据可比公司 23 年平均 25 倍 PE 估值，给予 29.00 元目标价，维持买入评级。 风险提示 ⚫ 行业需求不及预期；AI 大模型落地不及预期；海外业务不及预期风险。 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 32,835 30,565 32,998 39,515 46,642 同比增长(%) 24% -7% 8% 20% 18% 营业利润(百万元) 3,472 2,280 4,179 5,180 6,428 同比增长(%) -18% -34% 83% 24% 24% 归属母公司净利润(百万元) 3,378 2,324 3,806 4,715 5,848 同比增长(%) -13% -31% 64% 24% 24% 每股收益（元） 1.03 0.71 1.16 1.43 1.78 毛利率(%) 38.9% 37.9% 42.4% 42.3% 42.1% 净利率(%) 10.3% 7.6% 11.5% 11.9% 12.5% 净资产收益率(%) 15.6% 9.4% 12.7% 13.1% 14.6% 市盈率 19.4 28.2 17.2 13.9 11.2 市净率 2.8 2.5 1.9 1.7 1.5 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2023年10月20日） 20.94 元 目标价格 29.00 元 52 周最高价/最低价 28.96/10.83 元 总股本/流通 A 股（万股） 329,447/195,901 A 股市值（百万元） 68,986 国家/地区 中国 行业 电子 报告发布日期 2023 年 10 月 21 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现% -5.42 4.91 0.43 71.24 相对表现% -1.25 10.17 8.62 77.75 沪深 300% -4.17 -5.26 -8.19 -6.51 蒯剑 021-63325888*8514 kuaijian@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514050005 香港证监会牌照：BPT856 李庭旭 litingxu@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522090002 韩潇锐 hanxiaorui@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523080004 杨宇轩 yangyuxuan@orientsec.com.cn 薛宏伟 xuehongwei@orientsec.com.cn 精细化管理见成效，拟回购 4-6 亿元 2023-08-27 AI 大模型赋能发展，中移协同效应突出 2023-08-22 23Q1 盈利能力改善 2023-05-03 继续高质量增长 买入 （维持） 大华股份季报点评 —— 继续高质量增长 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 盈利预测与投资建议 我们预测公司 23-25 年每股收益分别为 1.16、1.43、1.78 元（原预测分别为 1.12/1.38/1.66 元，主要上调了毛利率），根据可比公司 23 年平均 25 倍 PE 估值，给予 29.00 元目标价，维持买入评级。 表 1：可比公司估值表 公司 代码 最新价格(元) 每股收益（元） 市盈率 2023/10/20 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 海康威视 002415 32.69 1.38 1.66 1.93 2.28 23.76 19.68 16.93 14.33 千方科技 002373 11.13 -0.31 0.44 0.58 0.76 -36.44 25.25 19.29 14.63 水晶光电 002273 11.80 0.41 0.44 0.55 0.68 28.48 27.12 21.45 17.41 捷顺科技 002609 10.42 0.03 0.33 0.46 0.60 373.48 31.52 22.79 17.51 万集科技 300552 19.75 -0.14 0.07 0.28 0.83 -145.22 280.54 70.16 23.78 淳中科技 603516 15.33 0.16 0.78 1.09 1.47 96.84 19.67 14.03 10.41 工业富联 601138 16.17 1.01 1.21 1.44 1.67 16.00 13.31 11.22 9.69 最大值 373.48 280.54 70.16 23.78 最小值 -145.22 13.31 11.22 9.69 平均数 50.99 59.58 25.12 15.40 调整后平均 25.73 24.65 18.90 14.86 数据来源：Wind、东方证券研究所 风险提示