水晶光电(002273)公司深度报告：微棱镜成长可期，汽车业务再续动能

公 司 研 究 2023.10.20 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 水 晶 光 电 （ 002273） 公 司 深 度 报 告 微棱镜成长可期，汽车业务再续动能 分析师 郑震湘 登记编号：S1220523080004 佘凌星 登记编号：S1220523070005 钟琳 登记编号：S1220523070006 强 烈 推 荐 ( 首 次 ) 公 司 信 息 行业 光学元件 最新收盘价(人民币/元) 11.88 总市值(亿)(元) 165.21 52 周最高/最低价(元) 14.05/9.69 历 史 表 现 数据来源：wind 方正证券研究所 相 关 研 究 专精光学领域二十余载，多元化布局延续增长。公司成立于 2002 年，2008年在深交所上市，目前已经构建了光学元器件、薄膜光学面板、半导体光学、汽车电子（AR+）、反光材料五大业务板块，并持续推进全球化布局，形成大中华区、欧美区、泛亚太区三大市场板块。 消费电子：手机微创新延续，积极开拓新市场。1）光学元器件方面，红外滤光片稳定增长，其升级产品吸收反射复合型滤光片已顺利导入国内市场主流终端。此外，大客户首次搭载四重反射潜望式长焦摄像头，公司提供重要零部件微棱镜模块，并占据较高份额，未来伴随潜望镜下沉至更多机型，公司有望深度受益；2）薄膜光学面板方面，手机等后盖逐渐被赋予多样化功能，薄膜光学面板成为新趋势，目前已成为公司第二大基本盘。伴随公司在大客户端份额提升以及自身良率改善，未来有望持续增长；3）半导体光学方面，依托 3D 摄像普及跻身窄带滤光片头部企业，其中 DOE/Diffuser 产品有望切入大客户供应链，凭借成本优势进一步扩大产品份额。 汽车电子（AR+）：智驾时代来临，打造第二成长曲线。1）车载 HUD 方面，公司是最早量产 AR-HUD 的厂商，海内外市场加速渗透，同时布局 W-HUD，预计 2025 年中国 W-HUD 和 AR-HUD 的渗透率将分别达到 24%和 15%，目前公司手握十余个定点项目，未来增量空间可观；2）激光雷达方面，作为实现L3 级以上辅助驾驶功能的重要传感器，2022 年中国新能源车市场激光雷达渗透率已达 25.6%。公司是国内首家玻璃基激光雷达视窗片量产厂商，具备技术领先优势，在上游光学器件逐步实现国产替代背景下，公司竞争优势明显；3）AR/VR 方面，目前公司主要布局反射光波导、衍射光波导和 Birdbath三条技术路径，同时具备提供元器件、成像模组和全套解决能力，多元化前瞻布局有望为公司带来长期成长动力。 盈利预测及投资建议：我们预计公司在 2023/2024/2025 年分别实现营业收入 55.8/70.8/83.5 亿元，同比增长 27.5%/26.9%/17.9%，实现归母净利润6.0/8.0/9.3 亿 元 ， 同 比 增 长 4.8%/33.2%/15.4% ， 当 前 股 价 对 应2023/2024/2025 年 PE 分别为 27/21/18X，明后两年的估值具备较强吸引力，首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。 风险提示：手机复苏不及预期；智驾发展不及预期；研发进展不及预期。 [Table_ProFitForecast] 盈 利 预 测 （人民币） 单位/百万 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 4376 5580 7078 8346 (+/-)% 14.86 27.53 26.85 17.91 归母净利润 576 604 804 928 (+/-)% 30.30 4.79 33.18 15.40 EPS (元) 0.42 0.43 0.58 0.67 ROE(%) 7.07 7.17 8.72 9.14 PE 28.07 27.36 20.55 17.81 PB 2.01 1.96 1.79 1.63 数据来源：wind 方正证券研究所 注：EPS 预测值按照最新股本摊薄 方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 -16%-9%-2%5%12%19%22/10/2023/1/1923/4/2023/7/20水晶光电沪深300水晶光电(002273) 公司深度报告 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 正文目录 1 专精光学领域二十余载，多元化布局延续增长 ........................................................ 5 1.1 坚守 5+3 战略布局，专精光学领域多点开花 ................................................... 5 1.2 管理层经验丰富，股权激励鼓舞信心 ......................................................... 7 1.3 毛利进入修复通道，研发成果转化可期 ....................................................... 9 2 消费电子：手机微创新延续，积极开拓新市场 ....................................................... 12 2.1 光学元器件：红外滤光片夯实基本盘，微棱镜开拓新市场 ...................................... 12 2.2 薄膜光学面板：客户份额逐步提升，盈利能力持续改善 ........................................ 16 2.3 半导体光学：3D 摄像渐成潮流，窄带滤光片优质供应商 ........................................ 18 3 汽车电子：智驾时代来临，打造第二成长曲线 ....................................................... 20 3.1 车载 HUD：引领 AR-HUD 技术突破，海内外市场加速渗透 ........................................ 20 3.2 激光雷达：自动驾驶核心传感器，提供多种光学零部件 ........................................ 23 3.3 AR/VR：迎接元宇宙新时代，全技术路径多点布局 ............................................. 27 4 盈利预测及投资建议 ............................................................................. 31 4.1 盈利预测 ................................................................................ 31 4.2 投资建议 ...........