行业配置月报23年10月：困难年份也有两波行情

策略研究 | 证券研究报告 — 总量月报 2023 年 10 月 12 日 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 策略研究 证券分析师：王君 (8610)66229061 jun.wang@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300519060003 证券分析师：徐亚 (8621)20328506 ya.xu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300521070003 证券分析师：高天然 tianran.gao@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300522100001 行业配置月报 23 年 10 月 困难年份也有两波行情 基于 A 股市场特征历史经验回溯来看，再困难的投资年份，A 股单年内都存在至少两波行情。  可类比当前的 A 股小年（投资困难年份），单年度内都存在两波机会，市场特征和历史经验呈现的机会级别在 10%左右。从特征来看，机会属性分为两种：一种是震荡市（困难）年份中的 10%机会，如 2005 年、2010年、2013 年、2022 年。另一种是单边下跌市（更困难）中的超跌反弹属性的 10%机会，典型如 2008 年、2011 年、2018 年。2023 年第二波行情路径假设 1：对于 2023 年四季度行情展望而言，参考我们此前的假设，1999 年的“519 行情”与 2012 年的“12 月行情”是历史上存在的非常积极的情景，可做为当前第二波行情的参考路径之一。2023 年第二波行情路径假设 2：基于对历史上单边下跌市的市场特征总结来看，2008 年、2011 年、2018 年这三年的第二波行情涨幅平均值 9%，亦可作为参考值。  重点行业关注：第二轮 AI 行情或将启动。8 月底以来，国内多家 AI 大模型陆续通过备案，开始上线向公众提供服务，9 月中旬以来，微软、Roblox、特斯拉等加速推出 AI 新产品和服务，海外映射有望驱动新一轮AI 行情，尤其是软件端的“AI+应用”。8 月 29 日华为提前开售 Mate 60 Pro，9 月 20 日至 9 月 23 日，华为全联接大会 2023 在上海举行，华为多项新技术、新产品亮相，9 月 25 日华为秋季新品发布会召开。8 月下旬以来，华为产业生态频迎利好。基础技术方面，星闪、5.5G 纷纷落地，全新架构昇腾 AI 计算集群推出，华为云昇腾 AI 云服务正式上线，盘古大模型也发布多项重磅更新；终端设备方面，mate 60 pro 为代表的消费电子新产品发布，问界 M7 订单表现较优，问界 M9、智界 S7 即将落地，ADS2.0 自动驾驶系统有望在年底前覆盖全国所有城市。华为生态本轮技术、产品密集落地利好消费电子、智能驾驶、AI 算力及应用、卫星通信、星闪及射频天线等在内的诸多赛道，有望全面助推科技板块行情。  市场热点聚焦：1）9 月百强房企销售单月业绩环比上升，同比降幅有所收窄。施工端建筑材料价格修复有限，竣工端油烟机、燃气灶销售略有回暖，后续仍需观察地产销售回暖持续性；2）国内外动力煤价格持续上涨，动力煤供需缺口仍存在但较 2021 年低。9、10 月进入需求淡季，煤炭短期上涨空间或有限。国庆假期原油价格回落、库存抬升，11 月加息预期提升叠加沙特增产预期下油价或承压，巴以冲突虽推升原油价格上升风险，但若不波及其他产油国影响或有限；3）9 月国内多种主要农产品维持上升趋势。与 8 月相比，9 月全国猪肉均价及生猪养殖利润均有所下跌，养殖利润再度回归负区间。4）中秋、国庆假期，国内旅游收入修复良好，客单价较 2019 年有所提升。中秋国庆假期旅客发运量修复水平相对有限，但结构上铁路、民航发运量恢复情况较好。  年内第二波科技行情或将到来。8 月国内经济内需改善，主要经济指标环比拐头向上；领先指标社融增速回温，通胀数据好转，产成品库存增速有望见底。经济修复预期渐增，考虑到专项债等稳增长政策发力，政策储备较足，股债有望迎来再平衡，海外扰动仍在，但已非影响市场的主要矛盾。活跃资本市场政策的累积会增加估值修复斜率。科技股估值本身对分子的敏感性要高于分母，复合高增长不能证伪叠加关键价值催化有助于行业从估值修复进入估值扩张。而 AI 海外映射与大模型备案落地叠加华为产业链密集催化有望驱动年内第二波科技行情的到来。  风险提示：逆周期政策不及预期，宏观经济波动超预期。 2023 年 10 月 12 日 行业配置月报 23 年 10 月 2 目录 1 十月配置思考及行业推荐 ............................................................................. 5 1.1 行业配置思考-每年都有两波行情机会 ......................................................................................... 5 1.2 重点行业推荐——第二轮 AI 行情或将启动 ............................................................................... 10 2 市场热点追踪 ............................................................................................... 20 2.1 9 月地产销售有所回暖 .................................................................................................................. 20 2.2 煤炭、原油价格后续或承压 ........................................................................................................ 21 2.3 生猪养殖利润再度回落至负区间 ................................................................................................ 23 2.4 中秋国庆假期旅游收入超 2019 年水平 ...................................................................................... 24 3 九月指数及行业表现回顾 ........................................................................... 27 3.1 九月指数波动回顾...........................