四季度策略：四季度展望，筑底回升，准备可能的风格切换

1 投资策略│策略专题 请务必阅读报告末页的重要声明 四季度展望：筑底回升，准备可能的风格切换 ——四季度策略 专题内容摘要 ➢ 四季度风格大盘占优，工业企业盈利增速拐点已现 回顾 Q4 股市历史表现，宽基指数上涨概率均较 Q3 有所提升，大盘表现通常好于小盘；此外，Q3-Q4 的风格反转或延续的概率来看，受益于四季度估值切换以及稳增长政策预期，金融地产风格转涨概率更高，消费延续占优的概率更高；基于行业 Q4 胜率视角来看，四季度上涨概率较大的行业集中在金融以及消费板块，主要有非银金融、农林牧渔、家用电器、交通运输、建筑材料、银行以及机械设备。 Q3 主要表现为大盘风格占优、金融地产风格占优。综合考虑历史复盘及 Q3市场情况，我们认为四季度市场风格有望偏大盘；消费和金融板块有望占优；考虑行业延续及反转概率，Q3 下跌的建筑装饰、家用电器有望反转；Q3 上涨的非银金融、食品饮料、建筑材料有望延续上涨。 工业企业利润同比增速出现拐点， 8 月规模以上工业企业利润同比增速为17.2%，自去年下半年以来工业企业当月利润首次实现正增长，释放出积极信号，三季度上市公司业绩有望企稳回升。 ➢ 从政策、资金、海外经验三方面看后续市场演绎方向 宏观政策呵护态度较为清晰，行业层面关注“城中村改造”等地产政策。宏观方面，年初至今四度降准，MLF 与 OMO 非对称调降使资金结构更为合理，央行呵护流动性意愿强。市场方面，一揽子活跃资本市场政策传递了积极信号，同时有望深度优化二级市场生态，对于资本市场影响深远。行业方面，“城中村改造”、首套房限购放松、存量房贷利率调整等政策延续性较强。 在政策影响下，Q3 交投情绪受催化明显，但延续性欠佳，北向资金在汇率中枢提高、美联储终点利率后移、经济预期回落下大幅净流出，但当前各因素均有边际好转，外资净流出或已接近尾声。而随着市场走出底部产生赚钱效应，公募基金发行遇冷情况或将好转，有望吸引增量资金入场。 结合日、美在低增长期间经验来看，日本在泡沫被刺破后货币政策失效、财政政策失位，但央行频繁大力度救市，促使日经 225 在 2012 年后走出长牛。资产负债表收缩下居民加杠杆意愿不强，企业主动去杠杆，政府部门成为加杠杆主力；美国 1970 年以来经历 6 次经济失速期，政策措施得当，政府与企业部门是加杠杆主体，政府扩表后再以财政支出形式反哺居民部门以维持消费韧性。我国历次稳增长路径则以投资地产和基建为主，10 年以前企业部门是加杠杆主体，后续逐渐转为政府与居民端加杠杆。 ➢ 四季度市场配置方向 中报显示装修建材、化学纤维、汽车零部件、医疗器械、白电、小家电、光学光电子、计算机设备、元件、家居用品等行业库存周期处于历史底部。结合需求方面考量，我们认为当前家用电器、有色金属整体或具备较高的配置价值。 城中村改造政策不断完善，建议关注在城中村改造区域中“本地属性更强”以及具备资产综合运营能力、空间服务经验的房地产企业。此外，地产后周期相关行业有望受益，建议关注城中村改造带动的中期建材增量需求及对加速建材行业格局优化的积极作用以及有望最先受益的规划设计环节。 风险提示：经济超预期下行；稳增长政策落地不及预期；地缘政治因素超预期；市场超预期波动。 证券研究报告 2023 年 10 月 08 日 作者 分析师：杨灵修 执业证书编号：S0590523010002 邮箱：yanglx@glsc.com.cn 分析师：张晓春 执业证书编号：S0590513090003 邮箱：zhangxc@glsc.com.cn 联系人：付祺泰 邮箱：fuqt@glsc.com.cn 相关报告 1、《【国联研究】2023 年 10 月金股组合》2023.09.26 2、《中报视角下哪些行业库存处于低位？：——策略周聚焦》2023.09.24 请务必阅读报告末页的重要声明 2 投资策略│策略专题 正文目录 10 月月报导读：筑底回升，准备可能的风格切换............................ 4 1. 四季度风格大盘占优，工业企业盈利增速拐点已现 ...................... 4 1.1 四季度股市历史表现复盘 ...................................... 4 1.2 今年以来市场行情回顾 ........................................ 9 1.3 工业企业盈利增速拐点已现，市场有望筑底回升 .................. 13 2. 从政策、资金、海外经验三方面看后续市场演绎方向 ................... 17 2.1 宏观政策呵护态度较清晰，行业层面关注“城中村改造”等政策 ...... 17 2.2 政策影响下对于交投情绪有所催化，但延续性欠佳 ................ 21 2.3 他山之石可以攻玉，海外有何稳经济经验值得借鉴？ .............. 23 3. 四季度市场配置方向 ............................................... 33 3.1 被动去库与主动补库过渡期，宽基指数与顺周期行业胜率占优 ...... 33 3.2 重视城中村改造的潜在投资机会 ............................... 38 4. 10 月财经日历 .................................................... 41 5. 10 月金股组合 .................................................... 42 6. 风险提示 ........................................................ 43 图表目录 图表 1： 2011-2022 年各宽基指数 Q3 及 Q4 上涨概率 ........................ 4 图表 2： 2011-2022 年宽基指数 Q3 下跌时 Q4 表现 .......................... 5 图表 3： 2011-2022 年宽基指数 Q3 上涨时 Q4 表现 .......................... 5 图表 4： 2011-2022 年 Q4 大小盘占优情况 ................................. 5 图表 5： 2011-2022 年各行业风格指数 Q3 及 Q4 上涨概率 .................... 6 图表 6： 2011-2022 年行业风格指数 Q3 下跌时 Q4 表现 ...................... 6 图表 7： 2011-2022 年行业风格指数 Q3 上涨时 Q4 表现 ...................... 6 图表 8： 2011-2022 年 Q3-Q4 行业风格切换 ................................ 7 图表 9： 2011-2022 年 Q4 行业