2018年四季度债券基金报告分析：债基加杠杆、拉久期获取高收益

本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(res@ubssdic.com) 使用。1债券研究 债券研究 证券研究报告 2019 年 1 月 23 日 债基加杠杆、拉久期获取高收益 ——2018 年四季度债券基金报告分析 相关研究 证券分析师 钟嘉妮 A0230513080005 zhongjn@swsresearch.com 孟祥娟 A0230511090004 mengxj@swsresearch.com 联系人 钟嘉妮 (8621)23297443 zhongjn@swsresearch.com 基金规模：截至 12 月底，债券市场基金总资产规模累计约 25742.68 亿元，总资产规模持续上升。其中，仅分级基金和保本基金的总资产规模回落。申购赎回：债市持续走牛，使得四季度老基金净赎回数量占净申购量继续下降，从上季度的 1.6 倍降至 1.07 倍。从净赎回数来看，各债基的净赎回数均下滑，一级债基的净赎回数下滑幅度最大；而从平均净赎回率（中位数）来看，除纯债基金平均净赎回率继续稳定在0%外，其他债基的平均净赎回率均连续 3 个季度下滑，保本债基的平均净赎回率下滑幅度较大。业绩：四季度债券收益率均继续下行，中长端或中低等级品种收益率下滑幅度较大。大部分债券基金的单位净值增长率均值保持增长。而受风险资产价格持续大幅下跌影响，风险资产配置比重较多的保本基金和二级债基业绩亏损。资产配置：债基普遍下调股票仓位，大部分债基上调债券和其他资产仓位。券种配置上，大部分债券基金继续增持金融债，减持企业债和可转债。基金重仓方面，重仓债券的集中度小幅上升，大部分债券基金均继续增持金融债和国债重仓，减持信用债重仓。债券基金的重仓债券平均久期回升，从 2.7 年延长至 3.2 年。各债基的重仓债券平均久期均增加。基金杠杆：除保本债基外，其他债基的杠杆率均反弹。其中，保本债基的平均杠杆率较上季度微降至 113.2%；分级基金和封闭式债基的平均杠杆率增幅较大，分别较上季度回升至 146.5%和 150.3%；混合一级债基的平均杠杆率增幅较小，较上季度微增至 139.9%；纯债基金和混合二级债基的平均杠杆率升至 121.4%和 138.4%%。展望 2019 年一季度：近期货币政策放松、通胀回落和融资利率下行等利好带动债券收益率持续下行，利好出尽后短期风险偏好修复可能使得债市有所调整，但是债牛尚未结束。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(res@ubssdic.com) 使用。2 策略研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 14 页 简单金融 成就梦想 1. 四季度市场回顾：债券收益率继续下行，中长端下滑幅较上季度放大 ......................................................................... 3 2. 公募债券基金规模：新成立规模反弹，存量规模继续上升 .......................................................................................... 4 3. 开放式债基申购赎回：2018 年赎回压力持续减轻 ......... 5 4. 四季度业绩表现：仅二级债基和保本基金业绩亏损 ........ 5 5. 资产配置：债券和其他资产仓位上升，重仓券久期缩减 . 6 5.1 大类资产配置：债券和其他资产仓位上升 .................... 6 5.2 债券类别资产配置调整：金融债仓位继续上升 ............. 8 5.3 重仓债券持仓及结构调整：利率债重仓持仓增加，重仓债券久期延长 ....................................................................... 10 6. 债券基金杠杆：各债基杠杆普遍上升 ........................... 11 7. 主要结论 ..................................................................... 12 目录 本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(res@ubssdic.com) 使用。3 策略研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 3 页 共 14 页 简单金融 成就梦想 1. 四季度市场回顾：债券收益率继续下行，中长端下滑幅较上季度放大 2018 年四季度，GDP 同比增长 6.4%，增速较上季度继续下滑。12 月工业增加值回暖，主要是上游采矿业贡献居多；12 月社零消费实际增速大幅反弹，但是价格下滑拖累，名义增速仅较上月略有上升。通胀方面，12 月 CPI 同比增速回落至 1.9%，非食品价格回落拖累；12 月 PPI 同比增速回落至 0.9%，油价和大部分大宗商品价格加速下行所致。四季度债券收益率继续下行，10-11 月受经济预期和股市大跌影响，避险情绪上升，且货币政策维持边际放松，带动债券收益率下滑，12 月因年底资金面扰动使得债券收益率略有调整，下滑幅度收窄。其中，国债收益率下滑幅度普遍较上季度放大，而国开债中长端收益率下滑幅度较上季度放大，短端收益率下滑幅度则收窄；信用债方面，同样是中长端收益率较上季度放大，此外 AA 及 AA+信用品收益率下滑幅度高于其他等级收益率。综上，四季度债券收益率继续下行，中长端、中高等级品种收益率下行幅度较大。 从四季度内的各大类资产的持有期回报看：风险资产价格持续大幅下挫，下跌幅度放大；债券方面，各品种的持有期回报率均值继续为正，整体持有期回报较三季度反弹，回升至 2.8%。大部分债券的净价回报贡献大于票息回报。其中，中长端利率债收益率，以及中低等级信用品的净价盈利幅度较上季度扩大。总体来看，四季度债券收益普遍继续下行，中长端或中低等级债券收益率下滑幅度较大，债券持有期回报持续为正。 图 1：资金利率在年底季节性反弹（%） 图 2：债券收益率继续下行（bp） 资料来源：wind, 申万宏源研究 资料来源：wind 申万宏源研究 01234562016年10月8日2017年1月8日2017年4月8日2017年7月8日2017年10月8日2018年1月8日2018年4月8日2018年7月8日2018年10月8日R001:周R007:周-120-100-80-60-40-2002040国债1Y国债3Y国债5Y国债7Y国债10Y国开1Y国开3Y国开5Y国开7Y国开10Y1Y短融AAA1Y短融AAA-1Y短融AA+1Y短融AA1Y短融AA-3Y中票AAA3Y中票AAA-3Y中票AA+3Y中票AA3Y中票AA-5Y中票AAA5Y中票AAA-5Y中票AA+5Y中票AA5Y中票AA-2018年4季度2018年3季度本研究报告