业绩阶段波动，盈利能力持续改善

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：18.66 分析师：祝嘉琦 执业证书编号：S0740519040001 电话：021-20315150 Email：zhujq@zts.com.cn 分析师：李建 执业证书编号：S0740522090004 电话：021-20315125 Email：lijian05@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 1,178.52 流通股本(百万股) 1,178.08 市价(元) 18.66 市值(百万元) 21,991.25 流通市值(百万元) 21,983.04 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1 普洛药业(000739.SZ)- 2022 年报点评：API、CDMO、制剂全面增长，盈利能力改善可期-20230309 2 普洛药业(000739.SZ)-2023 年一季报点评：单季度收入再创历史新高，毛利率迎来拐点-20230417 3 普洛药业(000739.SZ)-2023 年中报点评：大环境扰动下，业绩韧性十足，看好持续稳健增长-20230815 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 8942.62 10544.91 11874.93 13929.33 16419.73 增长率 yoy% 13.49% 17.92% 12.61% 17.30% 17.88% 净利润（百万元） 955.55 989.17 1182.33 1451.18 1777.36 增长率 yoy% 17.00% 3.52% 19.53% 22.74% 22.48% 每股收益（元） 0.81 0.84 1.00 1.23 1.51 每股现金流量 0.52 1.13 0.75 1.16 1.43 净资产收益率 18.88% 17.95% 18.06% 19.14% 20.08% P/E 23.01 22.23 18.60 15.15 12.37 PEG 1.35 6.32 0.95 0.67 0.55 P/B 4.35 3.99 3.36 2.90 2.48 备注：数据截至 2023.10.18 投资要点 ◼ 事件：公司发布 2023 年三季报，前三季度实现营业收入 85.00 亿元，同比增长 12.57%，归母净利润 8.51 亿元，同比增长 29.53%，扣非净利润 8.28 亿元，同比增长 24.83%。 ◼ 业绩阶段波动，盈利能力持续改善。公司前三季度收入利润保持稳健增长，我们预计主要受 CDMO 业务快速增长，同时 API 中间体、制剂业务稳健增长带动；利润增速快于收入增速，主要因为毛利率持续提升，前三季度公司毛利率 26.78%（同比+2.41pp，下同）。分季度看，2023Q3 营收 25.46 亿元（-0.76%），归母净利润 2.50 亿元（+13.61%），扣非净利润 2.33 亿元（-4.91%）。在原料药行业整体压力下，叠加三季度传统淡季，以及订单交付等扰动，Q3 收入利润保持基本持平，同时毛利率同比提升 4.22pp，环比提升 2.07pp 至 27.20%。预计扣非净利润的小幅波动仍旧与汇率波动以及远期结汇的比例变化相关。展望全年，在行业整体面临压力情况下，公司凭借智能制造+高端研发的综合能力，以及 API/中间体、CDMO、制剂的多元化业务布局，有望抵御风险，保持稳健业务发展及业绩增长。 ◼ 费用率：毛利率提升，费用率稳定，不改研发持续投入。毛利率：前三季度、第三季度毛利率分别为 26.78%（+2.41pp）、27.20%（+4.22pp），我们预计主要由于汇率变动、业务结构变化所致。费用率：前三季度销售费用率 5.06%（-0.17pp），管理费用率 4.21%（-0.35pp），财务费用率-1.04%（+0.62pp），三项费用率合计 8.23%（+0.10pp），费用率保持稳定。23Q3 销售费用率 6.38%（+1.22pp），管理费用率 4.46%（-0.10pp），财务费用率-0.75%（+2.13pp），三项费用率合计 10.09%（+3.25pp）。研发投入：前三季度、23Q3 研发费用 4.84 亿元（+19.44%）、1.32 亿元（+7.60%），占收入比例5.69%（+0.33pp）、5.18%（+0.40pp），阶段压力下保持研发投入。 ◼ 盈利预测与投资建议：根据三季报，考虑行业环境短期承压，我们调整盈利预测，预计公司 2023-2025 年收入 118.75、139.29、164.20 亿元（调整前 124.98、149.03、179.28 亿元），同比增长 12.6%、17.3%、17.9%；归母净利润 11.82、14.51、17.77 亿元（调整前 12.37、15.51、19.45 亿元），同比增长 19.5%、22.7%、22.5%。当前股价对应 23-25 年 PE 为 19/15/12 倍。考虑公司储备品种丰富，CDMO 持续投入，制剂保持快速报批节奏，随新产能释放、新项目陆续商业化、制剂集采快速放量，业绩有望保持快速增长，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示事件：产品研发和技术创新风险；国际贸易环境变化风险；环保与安全生产风险；汇率波动风险；公开资料信息滞后或更新不及时风险。 业绩阶段波动，盈利能力持续改善 普洛药业（000739.SZ）/化学制药 证券研究报告/公司点评 2023 年 10 月 18 日 [Table_Industry] -100%0%100%200%300%400%500%2017-01-032017-07-032018-01-032018-07-032019-01-032019-07-032020-01-032020-07-032021-01-032021-07-032022-01-032022-07-032023-01-032023-07-03普洛药业沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表 1：2023Q1-3 主要财务数据变化（百万元，%） 来源：公司公告，中泰证券研究所 图表 2：普洛药业营收（百万元，%） 图表 3：普洛药业归母净利润（百万元，%） 来源：公司公告，中泰证券研究所 来源：公司公告，中泰证券研究所 图表 4：普洛药业分季度财务数据（百万元，%） 来源：公司公告，中泰证券研究所 营业收入营业成本销售费用管理费用研发费用财务费用所得税归母净利润扣非归母净利润经营现金流2022Q1-37,550.805,711.03394.99344.51405.01-125.38108.87657.28663.12870.772023Q1-38,500.096,223.77429.93357.91483.76-88.19153.38851.34827.77848.54