下游复苏带动业绩大幅增长，高端产品起量空间广阔

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（首次覆盖） 市场价格：67.58 元 分析师：王芳 执业证书编号：S0740521120002 Email：wangfang02@zts.com.cn 分析师：杨旭 执业证书编号：S0740521120001 Email：yangxu01@zts.com.cn 分析师：李雪峰 执业证书编号：S0740522080004 Email：lixf05@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 120 流通股本(百万股) 34 市价(元) 67.58 市值(百万元) 8,110 流通市值(百万元) 2,290 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 [Table_Finance1] 公司盈利预测及估值 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1,124 1,080 1,464 1,896 2,430 增长率 yoy% 21% -4% 36% 29% 28% 净利润（百万元） 229 141 248 333 433 增长率 yoy% 6% -39% 76% 34% 30% 每股收益（元） 1.91 1.17 2.07 2.77 3.60 每股现金流量 -0.92 1.86 4.62 4.06 2.01 净资产收益率 26% 4% 7% 8% 10% P/E 35.4 57.6 33.3 24.8 19.1 P/B 9.3 2.3 2.2 2.0 1.8 备注：每股指标按照最新股本数全面摊薄（按照 2023 年 10 月 18 日收盘价） 报告摘要  国产领先的音频 SoC 厂商。公司是国内优秀的智能音视频 SoC 厂商，专注于低功耗、高性能无线音频 SoC 芯片的研发、设计与销售，目前主要产品包括 TWS 蓝牙耳机芯片、非 TWS 蓝牙耳机芯片、蓝牙音箱芯片、智能穿戴芯片、低延时音频芯片、数字音频芯片等，后续将陆续推出物联网芯片、WiFi 蓝牙智能芯片等。上半年公司业绩快速增长，Q2 持续环比改善。海外市场需求快速增长，无线耳机出口数据呈复苏趋势。根据海关出口数据显示，23H1 无线耳机累积出口 2.71 亿个，YoY+15.86%，其中 Q1 1.17 亿，YoY+24.11%，Q2 1.54 亿， YoY+10.27%，QoQ+31.15%，自 3 月以来出口量显著高于 21/22 年，3-6 月份各月同比增长分别为 88.56%、3.14%、13.43%和 14.21%。公司是国内智能音频 soc 领先厂商，随下游需求修复成长空间广阔。  可穿戴下游快速修复，带动公司上半年营收大幅增长。公司 2023 年上半年实现营收 6.53 亿元，yoy+20.51%，实现归母净利润 1.12 亿元，yoy+20.38%，扣非归母净利润 0.83 亿元，yoy-1.55%；上半年公司研发投入 0.72 亿元，YoY+184.45%（其中研发人员数量同比增长 65%，职工薪酬同比增长 52.67%；老产品升级及新产品研发带动光罩费用增长 0.15 亿元，YoY+2206.64%）。其中单 Q2 营收 3.46 亿，yoy+10.69%，qoq+12.68%，归母 0.63 亿，yoy+18.36%，qoq+27.37%，实现扣非归母净利润 0.47 亿元，yoy-3.76%，qoq+26.50%。其中 Q2 毛利率 24.34%，环比提升 4.76 pct。  开源指令集架构成本优势显著，边缘 AIoT 下游渗透率提升成长空间广阔。公司产品基于 RISC-V 指令集架构，开源免费授权，可大幅降低芯片开发成本，成本优势显著。目前公司前期推出的讯龙高端系列芯片已顺利导入下游众多品牌供应体系，下半年随讯龙二代、三代产品在下游品牌端持续导入，以及智能手表类单品上量，公司业绩有望进一步提升，盈利水平趋势向上。AIoT 方面，ChatGPT 等大模型发展推动下游应用逐步成熟，边缘 AIoT 渗透率逐步提升带动硬件成长空间广阔。  投资建议：考虑到公司作为国内智能音视频 SoC 领域领先厂商，我们预计 2023/2024/2025 年净利润分别为 2.48/3.33/4.33 亿元，对应 PE 为 33.3/24.8/19.1 倍,公司是大陆智能音视频 SoC 行业领先厂商之一，在国产化及 AI 创新大背景下，下游需求逐步修复，产品结构持续优化，稀缺性和成长性兼备，首次覆盖给予“买入”评级。  风险提示事件：消费电子市场需求及景气度可能不及预期，产品价格下滑风险，上游原材料涨价风险，研报使用信息更新不及时。 下游复苏带动业绩大幅增长，高端产品起量空间广阔 中科蓝讯(688332.SH)/电子 证券研究报告/公司覆盖报告 2023 年 10 月 18 日 -30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%2022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-08中科蓝讯 沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司覆盖报告 1. 国内领先的智能音视频 SoC 厂商  中科蓝讯科技股份有限公司成立于 2016 年 12 月 19 日，公司总部位于深圳市南山区，并在珠海设有分公司。公司专注于低功耗、高性能无线音频 SoC 芯片的研发、设计与销售，目前主要产品包括 TWS 蓝牙耳机芯片、非 TWS 蓝牙耳机芯片、蓝牙音箱芯片、智能穿戴设备、低延时音频芯片、数字音频芯片等，后续将陆续推出物联网芯片、WiFi 蓝牙智能芯片等。随着 TWS 耳机的爆发，中科蓝讯瞄准蓝牙主控芯片市场，相继推出了 AB530X、AB535X、AB537X、讯龙等系列产品，基于 RISC-V指令集架构的灵活性研发和设计的这些产品，以高性价比的绝对优势迅速占领了市场，从 2018 年开始销量不断提升，业绩快速增长。 图表 1：公司发展历程时间表 来源：公司官网，公司招股书，中泰证券研究所整理  产品多元布局，客户结构改善。公司形成以蓝牙音箱芯片、蓝牙耳机芯片、智能穿戴芯片、无线麦克风芯片、数字音频芯片、物联网芯片、语音识别芯片、玩具语音芯片八大产品为主的产品线，多赛道布局，实现了源头技术创新和产业应用的良性互动。其中智能音箱芯片产品线整合互补，已进入多家品牌厂商供应链体系。 图表 2：蓝牙音箱芯片主要产品线 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司覆盖报告 产品线 产品介绍 产品或终端图 BT8969B 高性能 32 位 RISC-V 处理器核心和 HIFI 4 DSP;RISC-V 包含浮点单元（FPU），支持浮点运算;RISC-V 最高速度 125MHz 和HIFI 4 最高速度 270MHz;内臵 16Mbits SIP 闪存;片上内存 892KB，SPI PSRAM 控制