食品饮料行业复调行业专题：浅析小B渠道的发展路径

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 行业深度 2023 年 10 月 14 日 食品饮料 复调行业专题：浅析小 B 渠道的发展路径 前言：小 B 餐饮注重厨师价值、强调口味特色化，过去复调标品渗透率长期处于低位，而历经过去 3 年的调整与培育，小 B 端对产品创新、降本增效诉求提升，今年以来复调小 B 端渗透加速，有望成为未来 3-5 年复调行业核心增长点；本篇报告重点论述两方面问题，1）复调品类在小 B 端过去发展情况如何，目前增长驱动力在哪，如何看待未来的市场空间；2）复调小 B 端竞争格局如何，核心竞争要素在哪，如何看待未来行业的格局演变。 复调小 B 渠道渗透加速，潜在空间广阔。1）小 B 端粘性强、利润率高，近年复调品类加速渗透。小 B 渠道以复调标品为主，注重性价比、口味稳定，渠道粘性强、利润率水平较高；早期小 B 端品类、渠道结构单一，以牛油板料被中小餐饮用来炒菜为主，行业规模相对较小；随着过去 3 年餐饮竞争加剧，倒逼小 B 端菜品创新、降本增效，复调标品在小 B 端加速渗透，品类由单一牛油板料拓展至中式复调，除中小餐饮门店外，复调在团餐、乡厨等场景使用频次亦逐步提升；2）空间测算：复调小 B 端远期空间有望超 500 亿元（出厂）。我们分团餐、中小餐饮、乡厨三大终端场景对复调小 B 端市场空间进行测算，远期复调小 B 端市场空间有望达 532 亿元（出厂），其中团餐/中小餐饮/乡厨分别达 251/169/111 亿元。 小 B 渠道尚处整合初期，看好头部企业乘势跑出。1）行业尚处整合初期，头部企业聚焦核心品类差异化竞争。复调小 B 渠道尚无全品类龙头、仍处整合初期，各企业聚焦优势品类差异化竞争，多数川调企业过往大多资源投放聚焦上游原料、生产环节，依靠极致产品力跑出，而渠道管理往往相对粗放，以坐商模式为主、市场深耕能力不强；火锅底料：呈现一超多强格局，红九九收入规模 10 亿元+，持续领跑行业，大红袍、三五、秋霞亦初步实现全国化布局，收入规模均在 1-5 亿元之间；中式复调：SKU 众多、格局更为分散，头部企业体量均在 5 亿元以内，例如周君记、胖子、毛哥等。2）格局推演：集中度提升有望加速，看好天味食品跑出。复调企业在小 B 端实现全国化的核心竞争要素在于：研发能力突出，拥有丰富的产品矩阵、能够充分赋能小 B 餐饮；渠道管理能力强，销售人员激励充分、执行力强，能够把渠道做的足够下沉；当前复调小 B 端尚处整合初期、无明显全国化龙头，看好产品矩阵完善、研发能力突出以及渠道管理精细的天味食品成为行业龙头。 投资建议：复调为调味品中景气度持续向上的优质赛道，过去 3 年餐饮承压催化了小 B 端产品迭代、降本增效诉求，复调小 B 渠道发展加速，有望成为未来 3-5 年复调行业核心增长驱动力，另一方面，复调小 B 端仍然处于整合初期，多数川调企业品类单一、渠道粗放，竞争力不强，我们看好具备强渠道和产品力的头部企业乘势跑出、持续收割市场份额，重点推荐天味食品。 风险提示：假设及规模测算误差风险、行业需求不及预期、行业竞争加剧。 增持（维持） 行业走势 作者 分析师 符蓉 执业证书编号：S0680519070001 邮箱：furong@gszq.com 分析师 陈昕晖 执业证书编号：S0680522090002 邮箱：chenxinhui@gszq.com 相关研究 1、《食品饮料：需求边际恢复—食品饮料 2023Q3 业绩前瞻》2023-10-10 2、《食品饮料：K 型分化，顺势者胜——2023H1 食品综合总结》2023-09-23 3、《食品饮料：营收稳步恢复，成本红利释放——调味品 2023Q2 总结》2023-09-22 重点标的 股票 股票 投资 EPS （元） P E 代码 名称 评级 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 603317.SH 天味食品 买入 0.32 0.41 0.53 0.63 40.31 31.46 24.34 20.48 资料来源：Wind，国盛证券研究所 -32%-16%0%16%32%2022-102023-022023-062023-10食品饮料沪深300 2023 年 10 月 14 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 前言....................................................................................................................................................................... 3 1、复调小 B 渠道渗透加速，潜在空间广阔 ............................................................................................................... 3 1.1、小 B 端粘性强、利润率高，近年复调品类加速渗透 ..................................................................................... 3 1.2、空间测算：复调小 B 端远期空间有望超 500 亿元（出厂口径） .................................................................... 4 2、小 B 渠道尚处整合初期，看好头部企业乘势跑出 .................................................................................................. 7 2.1、行业尚处整合初期，头部企业聚焦核心品类差异化竞争............................................................................... 7 2.2、格局推演：集中度提升有望加速，看好天味食品跑出 .................................................................................. 9 2.2.1、产品端：公司产品矩阵完善、研发能力领先，性价比突出 .................................................................. 9 2.2.2、渠道端：公司餐批渠道基础成熟，渠道管理能力强于竞品 ................................................................ 11 3、投资建议 ..........................................