2023年9月经济数据分析：预期差的来源和可持续性

请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 1 [table_page] 宏观动态报告 宏观动态报告 2023 年 10 月 18 日 宏观点评报告模板 预期差的来源和可持续性 ——2023 年 9 月经济数据分析 核心内容： 分析师 三季度经济继续上行，三季度增长恢复好于二季度。第二产业增速有所回升，服务业上行，带动经济向常态回归。但在经济回归常态的路上，结构性改革也在冲击经济，使得经济上行的道路曲折。 3 季度我国 GDP 增速 4.9%，WIND 一致预期 4.5%，3 季度经济增长高于市场预期，供需两方面均有积极因素。 从供给来看，3 季度的出口增速持续好转，从而带动出口相关产业生产上行。房地产行业的下行对于生产的影响已经在 2 季度显现，3 季度部分行业生产底部回升，这既有补库存的需求，也是对未来经济恢复的预期。从行业来看，出口产业和黑色产业生产居前，下游生产恢复稍弱。化学原料化学制品、电气机械及器材制造业生产、黑色和有色冶炼产业生产表现较好。 从需求端来看，3 季度消费增速逐步上行，整体增速比 2 季度上台阶，虽然社会零售消费主要集中在必需品，对非必需品带动偏弱，但社会零售消费回升的态势不变。餐饮消费、暑期旅游和电影等服务消费在 3 季度也快速上行。 另一方面，政策层对于经济的支持在 3 季度增强。基建行业持续处于高位，建筑业 PMI 在 9 月份达到 56.2%。制造业行业受到资金支持 3 季度重新走高，工业企业利润也在 8 月份重新上行。 房地产行业投资仍然在下跌，但是房地产积极信号闪现。9 月当月商品房新开工和施工面积降幅收窄，竣工面积快速上行。商品房销售面积和销售额同样跌幅收窄。 3 季度 GDP 恢复速度较快，这种趋势会持续至 4 季度。生产端来看，影响工业生产的出口继续回暖，拉低工业的房地产行业下行速度减缓，国内需求不断上行，工业生产增速在 4 季度继续走高。需求端来看，国内社会零售消费 4 季度继续回升，投资方面房地产投资持续下行的趋势有所缓解，基建投资和制造业投资处于高位，房地产下行减弱。 基于此，我们调高 4 季度的经济预期。预计 4 季度 GDP 环比增速超过 3 季度，回升至 1.5%~1.6%，4 季度 GDP 名义增速 3.9%，实际增速在5.2%~5.4%之间，2023 年全年 GDP 增速在 5.2%~5.3%左右。 首席经济学家：章俊 ：010-8092 8096 ：zhangjun_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130523070003 高明 ：（8610）8092 7606 ：gaoming_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522120001 许冬石 ：（8610）8357 4134 ：xudongshi@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130515030003 风险提示： 1.国内经济复苏不及预期风险 2.国内政策落实不及预期风险 3.海外加息及经济衰退的风险 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 [table_page] 宏观动态报告 目 录 一、经济回归常态，积极信号隐现 ............................................................................................................................................ 3 二、消费：稳定回升态势不变 .................................................................................................................................................... 4 三、 固定资产投资：制造业投资出现回升 .............................................................................................................................. 5 （一）固定资产投资 .................................................................................................................................................................... 5 （二）基础设施投资 .................................................................................................................................................................... 6 （三）制造业投资反弹 ................................................................................................................................................................ 6 四、房地产行业积极信号出现 .................................................................................................................................................... 7 五、出口拉动生产 ........................................................................................................................................................................ 9 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 3 [table_page] 宏观动态报告 一、经济回归常态，积极信号隐现 2023 年 3 季度经济增速总体上行，3 季度的增长好于 2 季度。3 季度第二产业增速有