特步国际(1368.HK)品牌延续高增，双节动销旺盛，看好四季度加速反弹

简单金融 成就梦想 申万宏源研究 上海市南京东路99号 | +86 1 39 7818 www.swsresearch.com 纺织服装 | 公司研究 03 年 10 月 17 日 买入 维持 市场数据：0 3 年 10 月 16 日 收盘价（港币） 7.08 恒生指数 17640.36 5 周最高/最低价 (港币) 11.35/6.6 H 股市值（亿港币） 189 流通 H 股（百万股） 汇率（港币/人民币） 638 0.9 股价表现： 资料来源：Wind 证券分析师 王立平 A03051104005 wanglp@swsresearch.com 研究支持 刘佩 A0305307000 liupei@swsresearch.com 联系人 刘佩 (861)397818×转 liupei@swsresearch.com 品牌延续高增，双节动销旺盛，看好四季度加速反弹 特步国际 (01368.HK) 特步发布 3 年三季度经营数据，主品牌流水增长高双位数，符合预期。3Q3 特步主品牌流水增长高双位数（数据来自公司公告及公开业绩交流会议，下同），其中，童装增速在 30%以上，跑步品类增速 5%以上。新品牌国内增速超过一倍，海外市场大约持平。分月份看，7 月受台风天气影响，流水增速约为 10%左右，8 月增速提升至中高双位数，9 月在中秋国庆双节拉动下，再度提升至 5-30%，10 月黄金周流水同比增长 30%以上，呈现出环比加速改善的趋势。 库存环比略有改善，折扣率保持在 7-7.5 折，四季度集中去库下或有加深。1）库存水平环比，库龄结构健康。3Q3 库销比为 4.5-5 个月，环比 3Q 低于 5 个月小幅改善，预计年底降至 4 个月，库存降低至 0 亿以内（3H1 为 4.1 亿）。目前库存里新旧品占比 73%/7% ，接近新品占比 75%的正常水平。）目前渠道中旧货主要为 年冬装，将在四季度集中进行库存清理。3Q3 零售折扣率为 7-7.5 折，与 3Q1-Q 的折扣区间保持一致。目前渠道中仍有部分 Q4因疫情放开导致的冬装旧货，下半年在双十一、双十二等电商大促节日积极清理，预计 Q4 以及双十一促销折扣同比有一定加深。但公司在年初预算时，已经考虑这部分促销的影响，因此不会导致利润率造成过大压力。且旧货的销售主要在线上、线下奥莱和折扣店进行，线下正价门店依然保持良好的折扣管控。 分渠道看，门店拓展稳步推进，主品牌预计全年净开店 00-300 家门店。上半年特步成人门店数量为 6443 家，对比 年底净增加 130 家，全年预计净开 00-300 家，通过关旧的店，开设面积更大、形象更好的九代店，拉动店效提升，目前月店效 19 万-19.5 万，成人门店平均面积 140-145平米，其中，九代店超过一半，平均面积 00-300 平米。目前索康尼目前平均月店销 30 万以上，平均面积约 110-10平米，上半年门店 80 家，预计年底门店数达到 100 家店，其中 0 家为加盟。盖世威平均面积约 00 平，月店效超 30 万，渠道的运营调整效果逐渐显现。 跑步赛道差异化优势持续强化，四季度终端有望加速回暖。1）冠军跑鞋形象深入人心。8 月特步在北京长城举行“世界跑鞋中国特步”品牌战略升级成果发布会，并推出新品 160X 5.0 PRO 和 160x 5.0。在本次杭州亚运会中，特步 160 冠军跑鞋再次助力何杰夺得男子马拉松冠军，成为中国男子马拉松在亚洲综合性运动会中的第一枚金牌，优异的实战表现让冠军跑鞋的形象更加深入人心，专业背书得以强化。）终端销售持续改善，管理层对四季度及 4 年预期乐观。九月消费情绪明显回暖，双节假期后的两周延续高增势头。同时华北地区天气提前变冷助力销售，管理层预计 Q4 流水增速在 30%以上，全年收入指引 0%-5%，4 年有信心维持 0%以上的增长。 公司多品牌矩阵打造成效初显，主品牌精准卡位跑鞋赛道，新品牌运营打造第二增长曲线，维持“买入”评级。主品牌特步深耕大众市场，马拉松赛道先发优势显著，新品牌持续投入，拓展消费场景及覆盖客群，有望中长期贡献增量。维持盈利预测，预计 3-5年净利润分别为 11.7/14.9/18.0亿元，对应 PE 15/11/10 倍，维持“买入”评级。 风险提示：线下恢复低于预期，存货风险增加；疫情反复风险；市场竞争加剧风险。 财务数据及盈利预测 货币单位：人民币 FY01 FY0 FY03E FY04E FY05E 营业收入（亿元） 100 19 149 186 1 同比增长率（%） 3% 9% 15% 5% 19% 归母净利润（亿元） 9.1 9. 11.7 14.9 18.0 同比增长率（%） 77% 1% 7% 7% 0% 每股收益（元/股） 0.36 0.37 0.44 0.57 0.68 毛利率（%） 4% 41% 4% 4% 43% 市盈率 19 19 15 11 10 注：“每股收益”为归母净利润除以总股本 October 1, 010 Building Materials | Company Research 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 1 January 1,015 Food, Beverage & Tobacco | Company Research 公司研究 图 1：3H1 年营收 65. 亿元，同比增长 14.8% 图 ：3H1 归母净利润 6.7 亿元，同比增长 1.7% 资料来源：公司公告，申万宏源研究 资料来源：公司公告，申万宏源研究 图 3：3H1 销售费用率增长 4.9pct 至 3.%，管理费用率（含研发）减少 1.7pct 至 9.8% 图 4：3H1 毛利率上升 0.9pct 至 4.9%，归母净利率略降 0.1pct 至 10.3% 资料来源：公司公告，申万宏源研究 资料来源：公司公告，申万宏源研究 表 1：公司分季度零售额表现 Q1 Q Q3 Q4 全年 01 零售流水 yoy （包括线上线下） 约 55% 30%-35% 中双位数 0%-5% 超过 30% 零售折扣水平 七折至七五折 七五折至八折 七五折至八折 七五折至八折 库销比 约四个半月 约四个月 约四个月 0 零售流水 yoy （包括线上线下） 30-35% 中双位数 0-5% 高单位数下降 中双位数增长 零售折扣水平 约七五折 七折至七五折 七折至七五折 7 折 库销比 约四个月 约四个半月 约四个半到五个月 约五个半月 约五个半月 零售流水 yoy （包括线上线下） 0%左右 高双位数 高双位数 03 零售折扣水平 7-7.5 折 7.5 折 7-7.5 折 库销比 约五个月 小于五个月 4.5-5 个月 资料来源：公司公告，申万宏源研究 51.1 63.8 81.8 81.7 100.1 19.3 65. -10%0%10%0%30%40%0