极兔速递环球(1519 HK)新股报告

新股报告| 2023 年 10 月 16 日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 1 / 6 香港股市｜快递 极兔速递环球（1519 HK） 公司亮点 (一) 极兔速递环球是一家成立于2015年的全球物流服务提供商，快递业务跨越13个国家，区域包括东南亚、中国、拉美及中东。按2022年包裹量计，公司分别为东南亚及中国的第一大及第六大快递运营商，市占率达到22.5%及10.9%。 (二) 公司为Shopee、Lazada、Tokopedia、拼多多、淘宝、天猫、Shein及Noon等领先的电商平台，以及TikTok、抖音及快手等短视频及直播平台上的商户及消费者提供快递服务。 (三) 公司采用区域代理的商业模式。区域代理持有当地运营实体及/ 或公司国家总部的股权，执行公司运营策略，管理公司网络合作伙伴，以及直接运营揽件及派件网点及服务站。 行业前景 根据弗若斯特沙利文报告，按包裹量计，2018-2022年东南亚及中国快递市场规模的复合年增长率分别为36.0%及21.5%，相关2023-2027年预测复合年增长率为15.5%及10.7%。按2022年包裹量计，东南亚快递市场相对分散，前五大市占率合共为47.9%；中国快递业相对集中，前五大市占率合共已达76.6%。 公司经营 公司收入由 2020 年的 15.4 亿元(美元，下同)上升至 2022 年的72.7 亿元，主因中国收入快速增长。东南亚及中国收入在 2020-2022 年期间分别由 10.5 亿及 4.8 亿元上升至 23. 8 亿及 41.0 亿元。2020-2022 年东南亚及中国包裹量复合年增长率分别为 47.6%及 140.2%。撇除以股份为基础的薪酬开支及金融负债的公允价值变动影响，2020-22 年经调整亏损由 4.8 亿元扩大至 14.9 亿元。 公司经调整 EBITDA 由 2020 年的-3.2 亿元下跌至 2022 年的-8.9 亿元，其中：(一)东南亚部分由盈利 2.7 亿元上升至 3.3 亿元；(二)中国部分亏损由 6.2 亿元扩大至 7.2 亿元，主因 2021 年合并百世快递中国带来的整合成本；(三)其他部分(含跨境服务及新市场)由165 万元下跌至-1.7 亿元，因 2022 年刚进入拉美及中东市场，仍在扩张中；(四)行政开支及汇兑收益等其他部份由 2,685 万元下跌至-3.3 亿元。 中泰评分 综合得分：(100 分为满) 申购 72 行业前景 13 公司经营 15 估值水平 15 稳价人往绩 15 市场氛围 14 注：各项满分为 20 分，综合得分满分为 100 分。 招股概要 公开发售价： HK$12.00 每手股数： 200 股 每手费用： 约 HK$2,424.20 公司市值： HK$1,057.5 亿 保荐人： 摩根士丹利、美银、中金 主要股东： 李杰先生 总发行新股： 326.6 百万股 公开发售： 32.7 百万股 国际发售： 293.9 百万股 截止认购日： 10 月 19 日 分配结果日： 10 月 26 日 正式上市日： 10 月 27 日 来源：公司资料 分析师 周健锋（Patrick Chow） +852 2359 1849 kf.chow@ztsc.com.hk 新股报告| 2023 年 10 月 16 日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 2 / 6 2023 年上半年收入同比上升 18.5%至 34.0 亿元，其中东南亚及中国收入分别同比上升 5.8%及12.4%至 12.5 亿及22.0 亿元。期内经调整亏损同比加减少 37.0%至2.6 亿元。经调整EBITDA由 2022 年上半年亏损 1.4 亿元转为 2023 年上半年盈利 3,917 万元，主因(一)东南亚部分盈利同比增长 17.4%至 1.8 亿元；(二)中国部分由亏损 2.2 亿元收缩 79.8%至 4,497 万元。 2023 年 7、8、9 月东南亚平均单日包裹量分别同比增长 36.6%、47.9、50.7%至 970 万、1,050万、1,040 万件，中国分别同比上升 21.3%、32.6%、34.7%至 4,390 万、4,600 万、4,890 万件。 估值水平 我们选取六家港股快递物流同业进行对标，包括中通快递（2057 HK）、京东物流（2618 HK）、嘉里物流（636 HK）、安能物流（9956 HK）、鹰辉物流（1442 HK）、嘉泓物流（2130 HK），其中中通快递是较类似的同业。估值方面，公司 2022 年市销率为 1.9 倍，低于中通快递的 3.7 倍，但是公司 2022 年收入大幅上升，优于快递物流同业。 来源：公司资料、彭博、中泰国际研究部 稳价人往绩 此次稳价人是摩根士丹利，2023 年初至今共参与保荐 7 个项目，其中担任稳价人 5 个项目，首日表现 4 涨 1 跌。 市场氛围 今年年初至今港股累计上市 51 只 IPO 新股，上半年市场气氛反复，下半年气氛改善。7 月至今首日破发率为 16.7%，平均首日上升 2.3%。公司引入 13 家基石投资人，其中包括博裕、红杉、顺丰控股、淡马锡、腾讯控股、高瓴，有利于提振新股市场信心。 申购建议 公司是东南亚最大的快递运营商，具有市场优势。东南亚快递市场相对分散，提供充裕发展空间。相反中国快递业相对集中，公司发展需面对挑战。但是公司 2022 年总收入大幅上涨，优于同行。估值方面，公司历史市销率低于快递同行。近月新股气氛改善，稳价人往绩也不图表 1：同业比较 （更新至 2023 年 10 月 16 日） <最新已公布财年之财务数据> (亿港元) 收入增长 净利增长 净利率 ROA ROE 历史 历史 股票名称 财年 市值 总收入 (%) (%) (%) (%) (%) 市盈率(倍) 市销率(倍) 极兔速递环球（1519 HK） 12/2022 1,058 567 49.8 - 22.8 27.9 -34.2 8.2 1.9 中通快递（2057 HK） 12/2022 1,524 412 16.3 43.2 19.2 11.0 15.6 20.5 3.7 京东物流（2618 HK） 12/2022 620 1,600 31.2 91.2 -1.0 -0.6 -1.2 - 0.4 嘉里物流（636 HK） 12/2022 128 866 9.7 -54.9 4.1 3.3 8.5 3.6 0.1 安能物流（9956 HK） 12/2022 75 109 -3.2 79.7 -4.4 -6.7 -19.5 - 0.7 鹰辉物流（1442 HK） 12/2022 19 6 29.5 -15.6 10.1 5.3 9.9 31.8 3.0 嘉泓物流（2130 HK） 12/2022 17 28 4.3 3.9 3.1 6.3 22.9 19.1 0.6 新股报告| 2023 年 10 月 16 日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 3 / 6 错。公司引入多家知名基石投资人，有利于提振新股市场信心。因此综上所述，给予其 72分，评级为“申购”。 风险提示 （1）