纺织服装行业社交电商系列研究之三：线上+低价+社交，瑞幸咖啡打造专业咖啡新鲜式

请参阅最后一页的重要声明 证券研究报告·行业动态 线上+低价+社交，瑞幸咖啡打造专业咖啡新鲜式——社交电商系列研究之三 行业动态信息 瑞幸咖啡（luckin coffee）是由原神州优车集团 COO 钱治亚于 2017 年 10 月创建的国内新兴咖啡品牌，于 18 年 1 月开始试运营。针对国内咖啡行业价格高、购买不便等行业痛点，瑞幸咖啡凭借优选的产品原料、精湛的咖啡工艺、领先的移动互联网技术，为消费者提供线上优惠下单，线下 10 分钟自提或商家 30 分钟内配送的服务，致力于成为中国领先的高品质咖啡品牌和专业化的咖啡服务提供商。 2018 年 12 月，瑞幸咖啡完成 2 亿美元 B轮融资，投后估值达 22 亿美元。 截至 2018 年年底，瑞幸咖啡在全国 22 个城市建立了 2073家直营门店，消费客户达 1254 万，销售杯量达 8968 万杯，其中自提占比为 61%。用户显著集中于 26-35 岁，占比 71.16%，3 个月复购率大于 50%。北上广深用户占比达 49.32%，实现一线城市核心区域全覆盖。瑞幸咖啡 2018 年前三季度实现销售收入 3.75亿元，毛利润-4.33 亿元，毛利率-115.5%，净亏损 8.57 亿元。亏损主因处于品牌建设期，大幅度降低咖啡单杯售价和维持门店扩张以吸引消费者，保持会员粘性。 瑞幸咖啡提出“做每个人都喝的起、喝的到的好咖啡”，推出价格在 20 元-30 元之间的专业咖啡，甚至在优惠力度下实现个位数单价，在提供优选的产品原料、优质的咖啡工艺的同时，满足高中低三端消费者的咖啡需求。通过采用线上运营的推广模式，将咖啡从重资产转为相对轻资产的互联网业务。在改变咖啡的消费模式的同时，实现店铺坪效的提升，降低边际成本，并进一步突破场景边界，深度挖掘居民咖啡消费增量需求，实现交易的倍增。充分发挥咖啡作为高品位社交工具的功能，以存量带动增量，实现低成本获客。以性价比和便捷性对抗星巴克、Costa等传统线下连锁咖啡厅场景化优势。 原材料方面，棉价内外齐涨， 1 月 17 日，328 中国棉花价格指数报 15,433 元/吨（+0.33%），cotlookA 指数报 82.15 美分/磅（+0.61%）。棉纱价格继续继续下跌，1 月 18 日，中国纱线价格指数 CYIndexC32S 报 23,110 元/吨（-0.09%），CYIndex JC40S报 26,400 元/吨（与上周持平），CYIndexOEC10S 报 14,190 元/吨（-0.07%）。化纤类原材料涤纶价格平稳。 维持 增持 史琨 shikun@csc.com.cn 010-65608483 执业证书编号：S1440517090002 发布日期： 2019 年 01 月 21 日 市场表现 -38%-28%-18%-8%2%12%2018/1/222018/2/222018/3/222018/4/222018/5/222018/6/222018/7/222018/8/222018/9/222018/10/222018/11/222018/12/22纺织服装上证指数纺织服装 1 纺织服装 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 标的推荐 Q3 棉花供需上，中美贸易战使得纺纱企业整体备货积极性下降，加上新棉集中上市以及增发 80 万吨进口配额集仍形成正向支撑，同时国储库存接近底部，存在轮入预期，亦带来上行支撑。上游板块受益棉花上涨预期，毛利率存回升空间，同时市场集中度提升带来国内外订单向龙头企业聚集，制造端强者恒强。今年 5 月以来人民币贬值带来出口收入、毛利率及汇兑损益利好。同时产能继续扩张，龙头海外布局规模加大，愈加受益人工、税收红利，同时对冲贸易战、汇率波动风险。 下游服装家纺企业在零售承压下受影响较大。家纺线上仍受到低价社交电商分流压力，但龙头品牌力、产品品质竞争力仍领先，在低价电商培养家纺消费群、满足入门式消费之后，品牌档次需求亦将加强。同时龙头分化线上线下，明晰线上构建高性价比产品集合，以期更好适应线上客群。品牌服饰行业经受压力期的同时，也是优质龙头的机遇期，外部压力必然会带来行业整合加速，优质龙头的市场份额更快提升，我们坚信品牌的力量，长期精选内生外延明确的行业龙头，尤其是高性价比的大众品牌，在消费动力下行时更加稳健。 从投资的角度分析，服装属于高频消费品，行业万亿级市场空间巨大，我们看好童装与运动两个细分领域，童装看着品质、运动注重功能，能够形成较强的品牌溢价，获得更多的渠道支持力度；而且时尚度都比较低，消费需求的趋同性强，具有更高效的供应链整合能力以及规模效应下的成本优势，有利于龙头品牌不断提高竞争壁垒，市占率提升空间更高。重点关注森马服饰、安踏体育。 目前市场对于消费数据下行，在消费部分降级的背景下，强性价比品牌需求强劲，中短期首选高性价比大众服装龙头，推荐海澜之家，估值处于历史底部，2017 年股息率 7%，分红有望带来稳定回报；以及羽绒服绝对龙头波司登，品牌力强，性价比高，聚焦主业后业务年轻化、功能性等可操作空间大。 中高端品牌中看好内生外延明确，多品牌落地比较好，抗风险能力更强的公司，推荐增长相对稳健的歌力思、安正时尚，以及高尔夫服饰及专业旅游服饰蓝海龙头，品牌力正逐渐形成的比音勒芬。另外家纺继续看好第一梯队品牌，市占率格局稳定，设计研发能力出众，规模效应强，符合家纺需求升级趋势，推荐水星家纺、罗莱生活、富安娜。 上游板块中，短期人民币贬值、棉价涨价预期升温、行业集中度持续提升、海外产能释放带来盈利能力提升。目前板块关注度偏低，Q3 估值继续探底，而业绩稳定增长，具有较强的安全边际。依然重点推荐华孚时尚、百隆东方、天虹纺织、申洲国际。 2 纺织服装 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 目录 标的推荐 ............................................................................................................................................................................ 1 一、板块行情 .................................................................................................................................................................... 4 （一）板块涨跌幅 ........................................................................................................................................... 4 （二）行业市盈率 ...........................................................