【京东】科技上行，渠道下沉，电商龙头领跑行业

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 科技上行 渠道下沉 电商龙头领跑行业 ——京东(JD.O）公司深度报告 2018 年 06 月 27 日 强烈推荐/首次 京东 深度报告 报告摘要： 公司是国内最大的自营零售商。受益于核心线上零售业务增长，公司 2017年营业收入达到 3626 亿人民币(YoY+39%)，略高于市场预期（1.3%）。公司物流体系覆盖全国，依靠自营平台优势，大力研发并应用深度学习、大数据、AI 等前端营销技术，深化零售服务商定位，推进“无界零售”新生态。短期公司仍将在物流、技术、市场方面投入大量资金，延续成长策略。 线上零售业务增长态势健康，服务性收入内生性增长可期，2017 年 GMV达到 1.3 万亿人民币，占 B2C 市场 27%. 核心线上零售业务盈利稳定，受物流及技术研发支出影响，2018Q1 运营利润率为 2.1%，3C 电器等传统优势品类公司优势显著，并与多家垂直电商合作弥补弱势品类。受益于营销服务优化，公司服务性收入实现内生性增长，2017 年公司服务性收入同比增长 54.7%，占总营收 10%，对标亚马逊 25%，提升空间巨大；公司将持续利用科技赋能服务，提供优质服务体验，持续性增长可期。 线上线下融合打造零售新生态，智能供应链助力新零售：公司已与多家线下零售巨头达成合作，接入“京东到家”平台，并主要通过配送平台“达达”输出物流服务。此外，公司全面接入线下便利店，供应链、场景、营销多方赋能便利小店，加速“夫妻店”蓝海市场整合，渠道进一步下沉。 覆盖全国的物流网络初步运转良好，无人技术提升物流效率：公司截至2017 年底基本完成了覆盖全国的物流网络，物流护城河形成。京东物流自2017 年 4 月份独立运营并提供社会化服务以来，运转超预期，已有约 100个品牌方开始使用京东物流服务。预计未来 3-5 年内，来自京东体系外的收入占比将超 50%。 公司盈利预测及投资评级。我们预计公司 2018、2019、2020 年营业收入分别为 748.60 亿、973.18 亿、1216.48 亿美元，调整后归母公司净利润分别为 9.05 亿、14.98 亿、22.93 亿美元；每股收益分别为 0.64、1.05、1.61 美元，对应 P/E 分为别：56.36 倍、34.06 倍、22.25 倍。对应 P/B分别为 5.75、4.92、4.03。首次覆盖并给予公司“强烈推荐”评级。 风险提示：投资成本超预期；线下业务拓展不及预期；合作效果不及预期 财务指标预测 指标 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万美元） 37498.00 55452.00 74860.20 97318.26 121647.83 增长率（%） 34.31% 47.88% 35.00% 30.00% 25.00% 净利润（百万美元） (550.00) (24.00) 905.22 1497.81 2293.24 增长率（%） NA NA NA 65.46% 53.11% 每股收益(美元) (0.39) (0.02) 0.64 1.05 1.61 PE NA NA 56.36 34.06 22.25 PB 7.42 7.41 5.75 4.92 4.03 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 分析师：许磊 010-66554013 xulei_y js@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480517020001 交易数据 52 周股价区间（美元） 34.76-50.68 总市值（美元） 58.26B 流通市值（美元） 49.15B 52 周日均换手率 1.18% 52 周股价走势图 资料来源：Wind,东兴证券研究所 0.000.100.200.300.400.500.600.700.800.901.0035373941434547495153京东S&P 500(可比)P2 东兴证券深度报告 京东(JD.0)：科技上行 渠道下沉 电商龙头领跑行业 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 目 录 1. 公司发展：战略清晰，十余年构建线上零售帝国 .............................................................................................................................. 4 1.1 公司发展历程 ................................................................................................................................................................................ 4 1.2 股权结构变更历程 ........................................................................................................................................................................ 5 2. 线上零售业务增长态势健康，服务收入内生性增长可期 .................................................................................................................. 5 2.1 国内零售行业仍待整合，龙头发展潜力巨大 ............................................................................................................................ 5 2.2 争夺场景流量入口，布局业务发展新动力 ................................................................................................................................ 7 2.3 深耕 3C 及电器等优势品类，寻求合作弥补弱势品类 ............................................................................................................. 9 2.4 服务性收入贡献持续扩大，优质服务体验将带动商家付费意愿上升 ......................