基本面量化系列研究之九：宏观经济指标在风格配置中的运用

C H I N A S E C U R I T I E S R E S E A R C H HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN 请参阅最后一页的重要声明 [table_main]金融衍生品跟踪报告模板证券研究报告·金融工程深度报告 宏观经济指标在风格配置中的运用 ——基本面量化系列研究之九主要结论 价值&成长：巨潮风格指数，大盘&小盘:沪深 300、中证 500、中证 1000 价值&成长采用巨潮风格系列指数。通过检验发现，价值和成长的表现优劣会受大小盘的影响。因此比较价值和成长表现优劣时，我们做了市值区分：大盘价值/成长，中盘价值/成长，小盘价值/成长。大盘&小盘采用沪深 300、中证 500、中证 1000，分别代表大盘、中盘、小盘。另外，大小盘的表现优劣不会因为价值成长的改变而改变，因此这里不需要进一步细分。 宏观指标选取的四个维度：经济增速、通胀、利率、风险溢价 本文从四个经济维度去找宏观指标:经济增速、通胀、利率水平以及风险溢价，分别对应：GDP 增速、CPI、十年国债收益率、以及 1/上证综指 TTM-十年国债收益率这四个指标。另外，这些指标运用的时候只考虑边际变动的方向（隔期差分值的正负号）。 经济上行有利于价值股，通胀、十年国债下行有利于价值股（仅大盘和中盘） 经济上行，价值>成长，平均每月超额收益 1%，胜率 60%~70%；经济下行，成长>价值，平均每月超额收益 0.2%~0.5%，胜率55%~60%。通胀下行，价值>成长（大、中盘），平均每月超额收益 0.2%，胜率 55%；上行无差异。十年国债下行，价值>成长（大、中盘），月均超额收益 0.2%~0.4%，胜率 55%；上行无差异。风险溢价上行，成长>价值（仅中、小盘）；风险溢价下行，价值>成长（仅中、小盘）， 月均超额收益 0.3%~0.5%，胜率 53%。 经济上行有利于大盘股，十年国债、风险溢价下行可以提高小盘胜率 经济上行，沪深 300(3.3%)>中证 500(2.5%)>中证 1000(2.3%)，经济下行，沪深 300(-0.09%)<中证 500(0.93%)<中证 1000(1.45%)。另外三个指标无论上行下行，均是中证 1000 平均表现最好。但是计算胜率，发现十年国债下行，中证 1000 胜率由 54%提高到60%。风险溢价下行，中证 1000 胜率由 49%提高到 64%。 多变量控制下的交叉项检验：边际影响确实显著 我们把价值成长、大小盘和四个宏观净值指标的变动方向作为控制变量，并加入交叉项做检验。宏观状态变量和价值控制变量的交叉项检验显示，GDP 上行、T10Y 和 CPI 下行，可以额外提高价值股的超额收益。宏观状态变量和大小盘控制变量的交叉项检验显示，GDP 上行，可以额外提高大盘股的超额收益。 金融工程研究 。[table_invest]丁鲁明 dingluming@csc.com.cn 021-68821623 执业证书编号：S1440515020001 发布日期： 2018 年 2 月 7 日 市场表现 [table_indextrend]相关研究报告 [table_report] 17.09.26 基本面量化系列之八：周期行业基本面量化之钢铁篇 17.05.10 基本面量化系列之七：量化视角看本轮消费板块行情还能走多远——以白酒、家电为案例的量化基本面分析 16.08.08 基本面量化系列之六：“量化基本面”理论体系及通信行业案例16.06.23 基本面量化系列之五：投资时钟指路，量化大类资产轮动破局——再谈美林时钟模型在中美市场的有效性 16.06.02 基本面量化系列之四：量化全球大类资产配置体系之美股道指市盈率估计模型 16.04.20 基本面量化系列之三：“量化基本面”理论体系及农林牧渔行业案例 15.08.04 基本面量化系列之二：梦碎浮华回归本质，论行业财务基本面指标的有效性 15.07.23 基本面量化系列之一：结合基本面的行业月度波动特征分析 价 值 V S成 长大 盘 V S小 盘价 值 V S成 长大 盘 V S小 盘配 置 建 议价 值大 盘成 长小 盘胜 率60%~70%56%55%~60%58%月 均 超 额 收 益0.60%1.02%0.15%1.54%配 置 建 议--价 值 （ 除去 小 盘 ）-胜 率--55.00%-月 均 超 额 收 益--0.20%-配 置 建 议--价 值 (仅大 盘 )小 盘胜 率--58%60%月 均 超 额 收 益--0.30%1.15%配 置 建 议成 长 (仅小 盘 )-价 值 (仅小 盘 )小 盘胜 率57%-57%64%月 均 超 额 收 益0.15%-0.15%0.97%十 年 国 债收 益 率风 险 溢 价宏 观 指 标上 行下 行G D P + 工 业增 加 值C P I1 HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN 金融工程研究 金融工程深度报告 请参阅最后一页的重要声明 目录 一、宏观基本面指标对风格指数的影响分析 ................................................................................................ 3 1.1 风格指数的选取:价值&成长，大盘&小盘 .............................................................................................. 3 1.1.1 价值&成长的比较需要考虑市值大小的影响 ............................................................................... 3 1.1.2 大盘&小盘的比较只需要考虑市值因素 ....................................................................................... 3 1.2 宏观经济指标的选取：经济增速、通胀、利率、风险溢价 ................................................................. 4 二、价值&成长的风格配置 ............................................................................................................................. 5 2.1 经济增速 .................................................................................................................................................... 5 2.2 通胀 ..........................................