煤炭行业3Q前瞻：反季节性但中枢环比略下行

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 煤炭 3Q 前瞻：反季节性但中枢环比略下行 华泰研究 煤炭 增持 (维持) 研究员 王帅 SAC No. S0570520110001 SFC No. AOH868 bruce.wang@htsc.com +(86) 21 2897 2099 联系人 马梦辰 SAC No. S0570122100007 mamengchen@htsc.com +(86) 21 2897 2228 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 2023 年 10 月 17 日│中国内地 专题研究 3Q23: 反季节性煤价走势，中枢略下移影响业绩释放 今年三季度煤价总体呈现“旺季不旺但淡季反弹”的反季节性特征。7-8 月虽正值夏季用煤高峰，但较为平淡的旺季刚需难抵高库存压力，煤价表现较弱。而自 8 月下旬起受煤矿事故频发影响，产地安监趋严下局部地区煤炭供应偏紧，同时高卡煤需求结构性偏紧，带动整体行情淡季上涨。从季度均价表现来看，3Q23 北港动力煤均价为 866 元/吨，环比下滑 48 元/吨（-5.3%），或将抑制煤企三季度业绩释放。我们认为当前结构性供应偏紧叠加事故干扰下市场情绪发酵，共同驱动煤价弹性上涨；但随着生产的陆续恢复，供应扰动对煤价的刺激作用或将逐步减弱，后续需关注供给恢复力度及速度。 煤企业务结构差异或带来 3Q23 盈利表现分化 虽然三季度煤炭均价有所下移，但由于煤企间业务结构及运营特点不同，煤价下行对其各自盈利能力的影响程度有一定分化。我们认为中国神华其高比例长协销售结构以及煤电板块互补让利，将有益于公司在煤价下行期间实现较为稳定的盈利表现。中煤能源将受益于大海则煤矿产量持续释放带来的以量补价，以及化工品价格提升带来的煤化工板块毛利改善。兖矿能源由于其澳洲煤炭实际结算售价滞后市场约一个季度，即 3Q23 反映的为 2Q23 的价格水平，盈利表现仍将受到一定抑制（不考虑新购资产的业绩并表），虽然公司澳洲煤炭产量的恢复将抵消部分价格不利影响。 产量同比提升环比持稳，单位成本或环比维持稳定 中国神华/中煤能源/陕西煤业 3Q23 自产煤产量同比增长 4.5%/3.9%/5.7%，或受益于部分煤矿产能核增后的产量提升。中国神华和中煤能源 3Q23 产量环比 2Q23 基本持稳，分别小幅增长 0.9%和 0.7%，但陕西煤业 3Q23 自产煤产量环比下降 7.0%，尤其是 9 月份受到煤矿安监力度加强影响。9 月份晋陕蒙地区多发的煤矿安全事故引发的今年以来力度最强的安监检查对煤炭产量释放造成了明显的抑制作用，4Q23 煤炭上市公司产量或环比有所提升。我们预计 3Q23 煤炭公司单位生产成本环比或维持稳定，基于相对稳定的煤炭产量和主要成本要素的环比稳定。 供应扰动主导下煤价淡季阶段性反弹超预期 8 月下旬以来的煤矿事故频发导致主产地安全检查升级，局部地区煤炭供应收紧下北方港口库存降幅扩大。同时金九银十是非电用煤的传统旺季，化工品利润空间的改善带动了化工用煤的需求释放，而这部分需求多为高卡市场煤，结构性紧缺问题逐步在市场发酵，整体煤价走势超预期反弹。但我们认为随着前期停产煤矿的陆续恢复，供应扰动对煤价的刺激作用将有所减弱。而且作为本轮煤价上涨弹性的核心，化工煤也将进入淡季需求行情，市场煤价的上行驱动力以及弹性或都有将有所减弱。若煤矿生产恢复情况较为顺利，煤炭的基本面将继续面临一定的压力。 风险提示：供应端干扰事件；需求超预期恢复。 (22)(14)(6)210Oct-22Feb-23Jun-23Oct-23(%)煤炭沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 煤炭 图表1： 北港动力煤价格 图表2： 国际动力煤价格 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 图表3： 山西坑口价格 图表4： 内蒙古坑口价格 资料来源：中国煤炭资源网，华泰研究 资料来源：中国煤炭资源网，华泰研究 图表5： 原煤月度产量 图表6： 晋陕蒙地区产量 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：CCTD，华泰研究 05001,0001,5002,0002,5003,000JanFeb MarApr MayJunJulAugSepOctNov Dec20192020202120222023(RMB/t)050100150200250300350400450500Jan-18Jul-18Jan-19Jul-19Jan-20Jul-20Jan-21Jul-21Jan-22Jul-22Jan-23Jul-23理查德RB纽卡斯尔NEWC欧洲ARA纽卡斯尔5,500卡(USD/t)05001,0001,5002,0002,500Jan-16Jul-16Jan-17Jul-17Jan-18Jul-18Jan-19Jul-19Jan-20Jul-20Jan-21Jul-21Jan-22Jul-22Jan-23Jul-23山西朔州5000山西大同5500山西长治5800(RMB/t)02004006008001,0001,2001,4001,6001,8002,000Jan-16Jul-16Jan-17Jul-17Jan-18Jul-18Jan-19Jul-19Jan-20Jul-20Jan-21Jul-21Jan-22Jul-22Jan-23Jul-23内蒙古鄂尔多斯5500内蒙古鄂尔多斯5000内蒙古鄂尔多斯4500(RMB/t)150200250300350400450500JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec20192020202120222023(百万吨)05001,0001,5002,0002,5003,0003,500JanFeb MarApr May JunJulAug Sep OctNov Dec2020202120222023(万吨) 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 煤炭 免责声明 分析师声明 本人，王帅，兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见；彼以往、现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬。 一般声明及披露 本报告由华泰证券股份有限公司（已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格，以下简称“本公司”）制作。本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料。本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司及其关联机构(以下统称为“华泰”)对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，华泰可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。以往表现并不能指引未来，未来回报并不能得到保证，并存