全球央行追踪第5期：是美元驱动油价，还是油价驱动美元？

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_ReportInfo]2019 年 01 月 14 日 证券研究报告•宏观报告 全球央行追踪第 5 期是美元驱动油价，还是油价驱动美元？ 摘要 西南证券研究发展中心 [Table_Summary] 联储分管货币政策的副主席克拉里达在其报告《2019 年美联储货币政策展望》中表示，联储没有预设货币政策路径，未来的货币政策决定将依赖于数据。在看到 2019 年的数据如何演变，以及在评估货币政策立场时，联储将保持足够的耐心。如果资产负债表正常化方案不再促进实现联储的双重任务目标，联储将毫不犹豫地作出改变。  鲍威尔表示对加息保持耐心，货币政策将保持灵活，没有证据表明是缩表造成了金融市场的动荡，未来联储资产负债表规模将显著减小。近期在 AEA 年会及华盛顿经济俱乐部上鲍威尔均有发表讲话。对于加息问题，他强调联储没有预设加息路径，在当前的通胀环境下，联储将保持耐心。他对缩表的态度略偏鹰派，他认为未来的资产负债表规模将显著减小。此外他也表达了对美国不断攀升的债务问题的担忧，但这不会对联储短期的货币政策决策造成显著影响。  油价与美元之间的相关性很难解释，纽约联储倾向于认为石油价格驱动美元。纽约联储近期的报告认为，并非美元驱动石油价格，而是石油价格驱动美元。2005 年以来石油与美元兑欧元汇率表现出明显的负相关性，这可能有三种解释，首先是由于欧洲对汽油征收更高的税费，因此油价上行对美国消费者和企业的影响要大于欧洲，预期产出的下降带来美元兑欧元的下行。其次，石油出口国更倾向于购买欧洲的产品和服务，从而减少对美元的需求。最后是与石油出国的跨境投资相关。21 世纪初石油出口国成为主要的跨境投资者，这与油价和美元相关性出现的时间相符。这也可以解释为什么在油价大幅波动期间，石油与美元相关性最为明显，因为这时也是金融资产跨境购买量变化最大的时期。 IMF 认为，2018 年全球经济高开低走，一大原因是受中美贸易摩擦、贸易保护主义的影响。但在减税和财政扩张刺激下，2018 年美国经济快速扩张，在此背景下，美联储继续实施加息。随着美元升值以及全球金融投资者风险偏好下降，部分新兴市场经济体外部融资成本上升，经济承压。 日本央行行长黑田指出，日本自 2013 年以来的这轮经济复苏有两个特点，一是持续时间长；另外扩张是均衡的。虽然 2018 年第三季度的 GDP 增速为负，但这很可能是一系列自然灾害对出口、生产和旅游造成的暂时性下降引起的。当前日本经济仍在继续温和扩张。货币政策的实行要考虑成本和收益，当前实施宽松的货币政策依然是合适的。但是不能忽视宽松货币政策的副作用，一个是大规模资产购买造成国债利率形成的僵化，一个是低利率对金融机构利润的侵蚀，并进而破坏金融系统的稳定。 中国央行行长易纲在近期接受采访时表示，货币政策要精准把握总量，既避免信用过快收缩冲击实体经济，也要避免“大水漫灌”影响结构性去杠杆。下一步需要从供需两端进一步改善和疏通货币政策传导机制。已经采取措施着力缓解银行信贷供给端的约束。改善货币政策传导机制，关键是要建立对银行的激励机制，主动加大对实体经济的支持力度。既要防范化解存量风险，也要防范各种“黑天鹅”事件，保持股市、债市、汇市平稳健康发展。 [Table_Author]分析师：杨业伟 执业证号：S1250517050001 电话：010-57631229 邮箱：yyw@swsc.com.cn 联系人：张伟 电话：010-57758579 邮箱：zhwhg@swsc.com.cn 相关研究1. 政策传导并不顺畅，债市维持窄幅震荡(2019-01-13)2. PPI 加速下行，通缩隐忧浮现(2019-01-11)3. 2019 宏观年度策略报告：水无定势，见可而进 (2019-01-07)4. 鉴往知来——对过去两轮政策宽松进程回顾 (2019-01-04)5. 政策力图托底但难改经济下行态势——月度经济预测 (2019-01-03)6. 新年伊始，经济走弱政策蓄力(2019-01-01)7. 企业盈利进入负增长区间，未来将继续走弱 (2018-12-28)8. 在暴风雨中寻找“安全港”——全球央行追踪第 4 期 (2018-12-25)9. 政策有定力，债牛将持续 (2018-12-23)10. 周期调节与结构改革并重——评中央经济工作会议 (2018-12-23) 全球央行追踪第 5 期 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1《美元与石油价格之间令人费解的联动性》--纽约联储 ................................................................................................... 1 1.1 近期的相关性 ..................................................................................................................................................................... 1 1.2 是美元驱动了油价吗？ ..................................................................................................................................................... 2 1.3 寻找原因 ............................................................................................................................................................................. 3 2《2019 年美联储货币政策展望》--联储副主席克拉里达 .................................................................................................. 3 3 联储主席鲍威尔在 AEA 年会及华盛顿经济俱乐的讲话 .................................................................................................. 4 4《5 张图盘点 2018 全球经济》--国际货币基金组织 ......................................................................................................... 5 5《日本经济、价格与未来展望》--日本央行行长黑田东彦 ...................................