9月物价点评：价格分化，企业强于居民端

证券研究报告•宏观简评 本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明。 价格分化，企业强于居民端 ——9 月物价点评 发布日期：2023 年 10 月 13 日 分析师：黄文涛 电话 010-85130608 SAC 编号: S1440510120015 分析师：王泽选 电话 010-86451441 SAC 编号: S1440520070003 核心观点 9 月 PPI 环比涨幅继续扩大，同比降幅继续收窄，一方面是需求层面呈现回暖趋势，全球制造业 PMI 连续 2 个月回升，美国制造业 PMI 连续 3 个月回升，中国 PMI、大宗商品销售指数连续 4 个月回升；另一方面沙特、俄罗斯减产对供给层面减产影响仍大。8 月 CPI 环比涨幅弱于季节性，同比再度回落，除部分行业自身供需格局偏松拖累外，宏观消费需求不足仍制约着消费端价格。 往后看，国内工业品库存处在较低水平，需求仍处回暖阶段，消费需求有望随疤痕效应淡化进一步修复，价格数据总体有望呈上行态势，有利于企业利润修复和资本市场表现。 信息或事件： 9 月 CPI 同比 0%（前值 0.1%），环比 0.2%（前值 0.3%）。 9 月 PPI 同比-2.5%（前值-3%），环比 0.4%（前值 0.2%）。 简评： 一、CPI 环比涨幅偏弱，宏观消费需求仍不旺 9 月 CPI 环比 0.2%，低于往年季节性水平。食品价格环比 0.2%，明显低于历史同期平均水平，拖累较多，主要是食用油、奶类、鲜果、酒类价格涨幅均偏低，相关领域供给强于需求。非食品价格环比 0.2%，也略低于历史同期平均水平，其中房租、交通工具、旅游价格涨幅偏弱，房租与宏观经济和房地产业景气度不足有关，交通工具主要受行业竞争激烈影响，旅游价格则是暑期涨幅偏高后的自然回落。燃料价格涨幅偏强，主要受国际市场原油减产等因素影响。 9 月核心 CPI 环比 0.1%，也低于往年季节性水平。总体上宏观消费需求不旺仍是制约 1 请参阅最后一页的重要声明 证券研究报告•宏观简评 CPI 上涨的主要因素，局部领域也存在行业自身供需格局偏松的影响。 图表 1：CPI 本月与历年同期环比（%） 资料来源：Wind 中信建投 图表 2：CPI 细项本月与历年同期环比（%） 资料来源：Wind 中信建投 9 月 CPI 同比增长 0%（前值 0.1%），涨幅回落。展望四季度，一是基数有所走低；二是消费需求有望随疤痕效应淡化进一步修复，供需格局改善；三是 PPI 回暖向 CPI 传导有望增强。因此预计 CPI 同比继续上行，年末升至 0.7%左右。但也要跟踪猪肉和汽油价格走势，其超预期的上涨或下跌将使得 CPI 超过与低于基准预期。 (1.5)(1.0)(0.5)0.00.51.01.52.01月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2023年-6-4-202468101205101520CPI 食品粮食 食油鲜菜 畜肉猪肉 牛肉 羊肉 水产蛋类 奶类鲜果 酒类 非食品 衣房租 水电 器具服务 燃料 旅游 医疗 2 请参阅最后一页的重要声明 证券研究报告•宏观简评 图表 3：猪肉、汽油价格开始回暖（%） 图表 4：CPI 同比预测（%） 资料来源：Wind，中信建投 资料来源：Wind，中信建投 二、需求改善，供给受限，PPI 环比涨幅扩大 9 月 PPI 环比 0.4%（前值 0.2%），涨幅再度扩大。一方面是需求层面呈现回暖趋势，全球制造业 PMI 连续 2 个月回升，美国制造业 PMI 连续 3 个月回升，中国 PMI、大宗商品销售指数连续 4 个月回升；另一方面供给层面减产影响仍大，9 月沙特宣布将 2023 年第三季度开始执行的 100 万桶/天的自愿额外减产一次性延长 3 个月至第四季度，俄罗斯也决定将 9 月执行的 30 万桶/天的石油出口减量延长至年底，推动了国际原油价格继续上涨。 统计局公布的 30 个主要行业中，价格环比上涨或持平的行业达到 23 个，比 8 月份增加5 个，回暖面增多，价格环比下跌的行业为 7 个，比 8 月份减少 5 个。能源价格普遍上涨，石油和天然气开采业价格上涨 4.1%，石油煤炭及其他燃料加工业价格上涨 3.1%，煤炭开采和洗选业价格上涨 1.1%。需求改善、供给偏紧，推动黑色、有色金属矿采选业价格上涨 3.2%、1.7%。 图表 5：PPI 分行业环比（%） 资料来源：Wind 中信建投 80008500900095001000018192021222324252627中国:平均批发价:猪肉中国:最高零售指导价:汽油（右）-10123456CPI:当月同比CPI同比远月预测1.1 4.1 3.2 1.7 (0.1)3.1 0.0 1.2 2.0 1.1 (0.3)(0.8)(0.1)0.0 0.0 0.0 0.3 0.6 0.0 0.0 0.0 0.1 (0.1)(0.1)0.1 0.1 0.1 (2)(1)01234562023-082023-09 3 请参阅最后一页的重要声明 证券研究报告•宏观简评 9 月 PPI 同比 -2.5%（前值 -3%），同比降幅继续收窄，主要是新涨价因素驱动。预计后期 PPI 同比将继续回升，但回升斜率放缓，主要是翘尾因素回升最快的阶段已经过去，PPI后期的回升更多依赖新涨价因素驱动。国内库存处在较低水平，需求仍处回暖阶段，都有利于后期工业品价格环比上涨，但 10 月以来国际市场原油消费走弱、价格下跌，对工业品价格形成一定拖累，仍需密切跟踪。 图表 6：PPI 翘尾因素下半年逐步回升（%） 图表 7：PPI 同比预测（%） 资料来源：Wind，中信建投 资料来源：Wind，中信建投 风险提示： 消费复苏的持续性仍存不确定性。今年以来，居民消费开始回暖，但恢复水平有限，未来延续低位震荡，还是能继续向常态化增速靠拢，仍需密切跟踪。消费如持续乏力，则经济回升动力受限。 地产行业能否继续改善仍存不确定性。本轮地产下行周期已经持续较长时间，新一轮政策调整优化后出现短暂回暖趋势，但多类指标仍是负增长，且持续性仍需观察。 欧美紧缩货币政策的影响或超预期，拖累全球经济增长和资产价格表现。 地缘政治冲突仍存不确定性，扰动全球经济增长前景和市场风险偏好。 (4.0)(2.0)0.02.04.06.08.010.0中国:PPI:当月同比:翘尾因素-10-5051015PPI:全部工业品:当月同比PPI同比预测 4 请参阅最后一页的重要声明 证券研究报告•宏观简评 分析师介绍 黄文涛：经济学博士，纽约州立大学访问学者。现任中信建投证券首席经济学家、研究发展部联席负责人、中信建投机构委、投委会委员，董事总经理。兼任南开大学硕士导师、中信改革发展研究基金会咨询委员、中