医药生物行业2019年度A股和港股策略报告：大破大立，不经一番寒彻骨，怎得梅花扑鼻香

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2019 年 1 月 6 日 医药生物 大破大立：不经一番寒彻骨，怎得梅花扑鼻香 ——医药生物行业 2019 年度 A+H 策略报告 行业年度报告 ◆大破大立：破除困局，新规则孕育新希望 当前国内医药产业已到了不破不立的历史节点，人口老龄化加速、劳动力人口减少和疾病谱演变均对医保收支产生长期压力；然而当前医保支出结构不合理，较多医保基金被部分虚耗。面对此等困局，集“采购权、定价权、支付权”于一身的医保局成立，开启以“带量采购”为核心的药价新机制，宣告原有仿制药的类似创新药“高定价、高费用、高毛利”的营销模式走向终结，正式开启性价比仿制药模式和创新药时代。 ◆回顾展望：18 年上下半场冰火两重天，当前估值已具备吸引力 2018 年 A 股和港股医药均明显跑输对应大盘。从走势来看，18 年医药板块行情可谓冰火两重天。但目前无论 A 股还是港股医药板块估值均处于历史低位，相对估值溢价也低于历史平均值，当前时点估值已具备吸引力。 ◆投资建议：至暗时刻仍有光明，坚定拥抱创新升级 当前市场对医药板块较为悲观，政策虽是中短期投资的重要变量，但长期影响因素仍是人口结构变化和技术进步所带来的不断成长，成长才是医药投资的核心主题。我们认为，医药产业在大破大立后，新规则、新时代下终有光明的未来，坚定看好“创新+升级”，包括四个方向：①创新产业链：创新药+CRO 政策受益明显，推荐康弘药业、石药集团（H）、泰格医药；②健康需求升级：控费免疫且受益消费能力提升，推荐爱尔眼科、长春高新、云南白药、中国中药（H）、智飞生物、联邦制药（H）；③医疗器械：医技科室地位提升，国产企业崭露头角，推荐迈瑞医疗、威高股份（H）；④药店：产业链地位、终端价值提升，市场进一步集中，推荐益丰药房。◆风险分析：医保局控费力度和措施超预期；带量采购政策扩散速度超预期；耗材集中采购政策执行超预期；医保个人账户整顿风险；医药医疗高端消费升级趋势放缓风险。 证券 代码 公司 名称 股价 （元） EPS（元） PE（X） 投资 评级 17A 18E 19E 17A 18E 19E 002773 康弘药业 33.41 0.96 1.20 1.56 35 28 21 增持 300347 泰格医药 40.07 0.60 0.92 1.24 67 44 32 买入 300015 爱尔眼科 25.70 0.31 0.44 0.59 83 59 43 买入 000661 长春高新 172.50 3.89 5.71 8.00 44 30 22 买入 000538 云南白药 70.95 3.02 3.17 3.61 24 22 20 买入 300122 智飞生物 37.63 0.27 0.93 1.69 139 42 23 买入 300760 迈瑞医疗 101.58 2.13 3.02 3.71 48 34 27 买入 603939 益丰药房 40.11 0.83 1.18 1.66 48 34 24 买入 1093.HK 石药集团 9.72 0.38 0.51 0.64 24 19 15 买入 0570.HK 中国中药 3.96 0.26 0.29 0.36 15 14 11 买入 1066.HK 威高股份 5.24 0.38 0.33 0.39 14 16 13 买入 3933.HK 联邦制药 3.70 0.05 0.41 0.51 74 9 7 买入 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价截止 2019/1/4，汇率 1HKD=0.877RMB增持（维持） 分析师 林小伟 (执业证书编号：S0930517110003) 021-52523871 linxiaowei@ebscn.com 李君周（港股）(执业证书编号：S0930515080003) 0755-23945523 lijz@ebscn.com 梁东旭 (执业证书编号：S0930517120003) 0755-23915357 liangdongxu@ebscn.com 经煜甚 (执业证书编号：S0930517050002) 021-52523870 jingys@ebscn.com 宋 硕 (执业证书编号：S0930518060001) 021-52523872 songshuo@ebscn.com 联系人 吴佳青（港股） 021-52523697 wujiaqing@ebscn.com 王明瑞 wangmingrui@ebscn.com 行业与上证指数对比图 -30%-18%-5%8%20%12-1701-1803-1805-1806-1808-1809-1811-18医药生物沪深300资料来源：Wind 相关研报 从“浙江模式”看耗材集采趋势——医药生物行业周报（20181223） ····································· 2018-12-23 医保局首次抗癌药谈判落地，创新药放量提速——“大医保”动态跟踪系列报告之四 ····································· 2018-10-13 带量采购：祸福相依，危机并存——“大医保”动态跟踪系列报告之三··········································· 2018-09-172019-01-06 医药生物 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 投资聚焦 研究背景 当前是国内医药卫生产业政策调整的关键历史节点，以超级医保局成立、药品联合带量采购推行为标志，原有的药品、耗材招采定价旧机制正面临瓦解，新的价格形成机制将产生。这也宣告原有仿制药的类似创新药“高定价、高费用、高毛利”的营销模式走向终结，而以性价比为核心的真正仿制药模式和全面走向创新药的时代正在加速到来。可以说，我国医药产业正迎来大破大立。 我们区别于市场的观点之处 首先，我们指出“成长才是医药投资的核心主题，政策只是中短期干扰因素”，可对医药板块适度乐观。当前市场对医药板块较为悲观：自“4+7”带量采购结果公布，中标品种降价幅度超预期起，无论 A 股、港股医药生物板块均出现快速下跌，目前估值已至历史底部。市场普遍担心现有的极端降价政策会迅速蔓延扩散，进而很快冲击大多数公司的基本面。和市场其他研究不同的是，我们从医保面临的长期收支压力、医保基金支出的困局出发，参考美日等发达国家经验，指出医药产业在医保局的主导下将迎来“大破大立”的新阶段，该阶段是医药产业走向健康发展、持续繁荣的必经之路，无需过于惊慌或悲观。 其次，我们前瞻性地详细梳理了全国各地耗材集中采购模式的试点情况，并指出耗材集采可能在 2019 年推广试点，并重点强调了“浙江模式”的示范作用。 最后，我们详尽地总结了未来医药招采的新规则，根据新规则的指引，我们认为未来医保支出调结构是长期趋势，也即“挤掉药品耗材水分，支持高临床价值新药和高性价比仿制药，支持医疗服务价值回归”。 投资观点 投资主线：至暗时刻仍有光明，坚定拥抱创新升级。从我们此前总结的产业大趋势出发，我们认为未来医药板块的投资机会就来自创新升级，也是全球医药产业发展演变持续的主题。具体而言，我们重